近期，在“定向降準(zhǔn)”的刺激下，期債走出了沖高回落行情，再次圍繞振蕩區(qū)間92―93點的中間位置92.5窄幅振蕩。期債成交量日趨低迷，曾跌至500手左右，顯示市場做多動力不足。

　　經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷，關(guān)注地產(chǎn)下跌風(fēng)險

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度經(jīng)濟(jì)大幅下行，內(nèi)需低迷是主因。中國GDP同比增速從2013年四季度的7.7%放緩至2014年一季度的7.4%。雖高于市場預(yù)期的7.2%，但環(huán)比增速較弱。分項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，除出口增速放緩?fù)猓康禺a(chǎn)和制造業(yè)等固定投資增速也呈下降趨勢。消費和投資均和房地產(chǎn)增速放緩有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，3月商品房銷售同比降至7.5%，新開工面積同比下降22%，同比疲弱水平下繼續(xù)下降。4月匯豐PMI初值小幅升至48.3，升幅弱于季節(jié)性，且已連續(xù)4個月低于50榮枯線，顯示經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)下行。

　　今年以來，地產(chǎn)銷售疲弱、新開工大降且?guī)齑婷黠@惡化，價格泡沫破滅風(fēng)險正顯著上升。其對經(jīng)濟(jì)拖累效果已顯，地方政府頻頻出臺救市政策，部分城市放開限購或下調(diào)二套房首付比例，印證了地產(chǎn)下行壓力。房地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險點，需密切關(guān)注。

　　4月以來，國內(nèi)蔬菜價格大幅回落，豬價再創(chuàng)新低。4月份統(tǒng)計局食品價格、商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比降幅分別為1.4%和1.5%，CPI或?qū)⒗^續(xù)回落，通脹繼續(xù)低迷。

　　貨幣政策繼續(xù)定向?qū)捤煽善?/p>

　　上周央行公開市場凈回籠20億元，國庫定存到期400億元。但央行定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元，故資金實際凈投放約580億元，為連續(xù)三周資金凈投放。雖面臨財稅上繳壓力，但資金面持續(xù)寬松。R001、R007一周均值分別為2.12%、3.18%，但R021卻出現(xiàn)大幅上漲。這意味著市場對于短期流動性預(yù)期相對樂觀，但長期仍相當(dāng)謹(jǐn)慎。

　　上周央行宣布對縣域農(nóng)商行、農(nóng)合行分別降低2%、0.5%的準(zhǔn)備金率，這標(biāo)志著貨幣定向?qū)捤苫蛞验_始。在經(jīng)濟(jì)通脹繼續(xù)下行形勢下，未來央行或繼續(xù)“定向降準(zhǔn)”以支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。這樣也有助于穩(wěn)定市場貨幣預(yù)期，降低社會融資成本。

　　一級市場配置需求強勁，二級中長端利率平穩(wěn)

　　近期一級利率招標(biāo)結(jié)果多低于二級市場及市場預(yù)期，認(rèn)購倍數(shù)較高，顯示機(jī)構(gòu)配置需求強勁。近期發(fā)行的10年期國債受配置需求推動，中標(biāo)利率4.3184%，大幅低于市場預(yù)測均值，投標(biāo)倍數(shù)2.08。發(fā)行的7年、10年期國開債招標(biāo)利率分別為5.4%、5.43%，認(rèn)購倍數(shù)為2.52、3.75，表明利率債的投資價值正逐漸受到認(rèn)可，機(jī)構(gòu)配置需求正逐步回升。

　　雖一級市場表現(xiàn)喜人，但并未帶動二級市場回暖，二級市場交投仍較為清淡。上周國債利率短端上行明顯，中長端利率保持平穩(wěn)。1年期上行約9個基點，10年國債利率則保持在4.3%左右，現(xiàn)券整體交投清淡。

　　總體來看，在資金面平穩(wěn)的背景下，市場的焦點仍在于貨幣政策，市場微幅振蕩等待政策近一步釋放信號。雖然經(jīng)濟(jì)在微刺激下有所改善，但仍存較大下行壓力。央行4月22日宣布縣域農(nóng)商行、農(nóng)合行分別降低2%、0.5%的準(zhǔn)備金率，這或標(biāo)志著貨幣定向?qū)捤梢验_始。雖然央行表示執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策不變，但我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)放緩?fù)浵滦斜尘跋?，“定向降?zhǔn)”標(biāo)志著貨幣政策已悄然轉(zhuǎn)向?qū)捤桑笃诶^續(xù)定向?qū)捤煽善?。因此，操作上建議國債期貨逢低布局中期多單。