昨日國債期貨主力合約TF1406收盤報(bào)在92.558元，較前一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)上漲0.01%。近期國務(wù)院推出一系列政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長，不過通貨膨脹和就業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)沒有出現(xiàn)問題。這也意味著目前的這些政策實(shí)際上仍難逃“托市”的效果，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并未觸及政策底線。

　　政策僅釋放“穩(wěn)定”預(yù)期

　　目前國務(wù)院釋放的一批基礎(chǔ)建設(shè)措施顯示政府保住經(jīng)濟(jì)增長底限的思路，似乎市場對于短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)釋放流動(dòng)性的預(yù)期較強(qiáng)。但是筆者認(rèn)為這些措施僅僅是政府釋放的一系列“穩(wěn)定”預(yù)期的操作。

　　從通貨膨脹和就業(yè)數(shù)據(jù)來看，目前的經(jīng)濟(jì)下行似乎并不意味著減緩或者放棄經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從人力資源和社會(huì)保障部的信息來看，我國一季度的城鎮(zhèn)新增就業(yè)為344萬人，比去年同期增加了2萬人，季末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.08%，保持低位并沒有出現(xiàn)明顯抬高的趨勢。這意味著目前的經(jīng)濟(jì)下行所表現(xiàn)出來的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的一個(gè)正常態(tài)勢。從通貨膨脹數(shù)據(jù)來看，目前也并沒有出現(xiàn)明顯的通貨膨脹的趨勢。這意味著未來繼續(xù)施行“保底”政策的空間其實(shí)是很大的。盡管增加了基礎(chǔ)建設(shè)的力度和固定投資的金額，但國務(wù)院同時(shí)也放開了民間資本向部分基礎(chǔ)建設(shè)投資的門檻。

　　綜合來看，目前的政策集中釋放僅僅是對市場預(yù)期的一種調(diào)整，既表明了政策不會(huì)放棄“保底”的思路，同時(shí)也暗示目前并沒有到大規(guī)模進(jìn)行流動(dòng)性釋放調(diào)整的地步。

　　同時(shí)，我們也必須關(guān)注當(dāng)前房地產(chǎn)市場釋放的一系列信號。目前有諸多消息顯示銷售層面已經(jīng)出現(xiàn)了一定的降價(jià)信號。對于地方經(jīng)濟(jì)而言，會(huì)有個(gè)時(shí)間上的傳導(dǎo)過程。目前沒有集中爆發(fā)或者成規(guī)模，因而也不能確定當(dāng)前的房地產(chǎn)市場變化一定會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面的影響。若房地產(chǎn)市場的疲弱傳導(dǎo)到地方經(jīng)濟(jì)，或許將會(huì)對債券市場形成較大的沖擊，同時(shí)影響政策“保底”的力度。

　　人民幣貶值、IPO開閘，國債市場難“穩(wěn)”

　　美元兌人民幣匯率經(jīng)過近期的振蕩調(diào)整之后，近幾日一路突破前期的高點(diǎn)，目前已經(jīng)運(yùn)行至6.25附近，人民幣逐步貶值的態(tài)勢已經(jīng)明朗。從匯率走勢來看，也反映了目前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的放緩。若未來結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)，那么不排除形成一個(gè)較長周期的貶值行情。當(dāng)然在沒有風(fēng)險(xiǎn)事件觸發(fā)的情況下，人民幣貶值對國內(nèi)資金狀況其實(shí)形成了較好的支撐。一方面目前市場交投更愿意介入短期限的債券，另一方面市場對中長期國債的需求進(jìn)一步降低。

　　同時(shí)，IPO開閘腳步臨近。截至上周五晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)出122家公司IPO預(yù)披露名單，已經(jīng)超出了今年1月份IPO重啟時(shí)的發(fā)行水平。這意味著對資金的需求將超過1月的量。一季度的資金寬裕已經(jīng)過去，二三季度的資金緊張和IPO開閘，對中長期國債的需求將是一個(gè)重大的打擊。

　　綜上所述，當(dāng)前政策以調(diào)整預(yù)期為主，對于貨幣政策仍會(huì)保持不變。同時(shí)，受匯率和IPO影響，國債市場的吸引力度正在逐步減弱，短期市場或?qū)⑾蛳聦で笾巍?/p>