4月CPI數(shù)據(jù)被認(rèn)為是歐元區(qū)寬松風(fēng)向標(biāo)，此次相對低迷的情況更激發(fā)了市場對于歐洲央行進一步寬松的想象空間。不過具體如何，還要待到5月8日的議息會議，重重疑云才會最終撥開。

　　鑒于歐元區(qū)通脹不斷下滑，歐洲央行(ECB)進一步寬松的壓力陡增。除了“口頭干預(yù)”，似乎是時候該亮出真刀實槍了。面對分化嚴(yán)重的歐元區(qū)大家族，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）對“工具箱”中的繁多選項又將如何抉擇？

　　4月30日歐盟統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月CPI初值年率+0.7%。盡管4月CPI數(shù)值較3月0.5%的增幅實現(xiàn)擴大，但仍不及經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)期0.8%的增幅。由于今年復(fù)活節(jié)比往年明顯較晚(去年在3月底)，歐元區(qū)3月CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)逾4年新低。4月數(shù)據(jù)公布后，歐元/美元瞬間跳水并創(chuàng)下日內(nèi)新低1.3775。

　　4月CPI數(shù)據(jù)被認(rèn)為是歐元區(qū)寬松風(fēng)向標(biāo)，此次相對低迷的情況更激發(fā)了市場對于歐洲央行進一步寬松的想象空間。不過具體如何，還要待到5月8日的議息會議，重重疑云才會最終撥開。

　　負(fù)存款利率或弊大于利

　　德拉吉于上周承諾：“如果歐元匯率進一步上升，央行或?qū)扇⌒袆?，包括實施?fù)存款利率。”

　　所謂負(fù)存款利率，就是指歐洲央行可能將邊際存款利率降至零以下。換言之，銀行必須為隔夜存款付錢。

　　然而，負(fù)存款利率的實際收效仍受質(zhì)疑，這主要因為負(fù)利率的影響具有較大不確定性，且其對刺激歐元區(qū)信貸供應(yīng)幫助有限。

　　其實在2011年推出第一輪LTRO效果欠佳的情況下，歐洲央行甚至在去年四季度還曾考慮過能否推出0.1%的“負(fù)存款利率”，鼓勵銀行放貸，解決市場流動性不足問題，進而能夠刺激經(jīng)濟增長。

　　近期，歐央行官員也多次透露，歐央行內(nèi)部已經(jīng)在就非傳統(tǒng)的購債措施進行磋商，盡管短期內(nèi)很難出臺，但歐央行執(zhí)行負(fù)利率的可能性極高。

　　然而，央行此舉盡管可以抑制銀行在存款賬戶上存錢，但并不見得就能使銀行把錢借給私營部門。自從歐洲央行在2012年7月把央行存款利率下調(diào)至零后，歐元區(qū)對私營部門的貸款余額已經(jīng)下滑了6450億歐元。在此期間，央行存款賬戶上的銀行存款也減少了95%。

　　那么這些處境尷尬的存款會去往何處？渠道如下：償還來自央行的貸款，提前向政府支付稅負(fù)，對客戶的存款實施負(fù)利率鼓勵客戶提取現(xiàn)金，從央行購買外匯等等。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師近期稱：“實施負(fù)存款利率或者結(jié)束證券市場計劃(SMP)沖銷也只會導(dǎo)致歐元有限的貶值幅度。”

　　盡管暫停每周的資金回籠操作對穩(wěn)定貨幣市場利率將帶來短期影響，但這種影響不會持久，鑒于銀行業(yè)可以從歐洲央行無限量借入資金，他們可能會保留額外的資金，然后減少從歐洲央行的借款，從而讓貨幣供應(yīng)基本保持穩(wěn)定。

　　歐版QE言易行難

　　歐央行去年資產(chǎn)負(fù)債表收縮15%，不管2014年是執(zhí)行非常規(guī)的購債還是執(zhí)行負(fù)利率寬松，都極有可能擴表，這與近來歐央行官員頻頻表態(tài)可能推出可調(diào)節(jié)版寬松政策有關(guān)。

　　到目前為止，央行官員對歐元的口頭打壓收效甚微。要想真正撬動“倔強”的歐元，市場都對實施真正意義上的QE寄予厚望。不過鑒于歐元區(qū)成員國分化嚴(yán)重，順利推行歐版QE可能仍是小概率事件。

　　此前德拉吉曾表示，歐洲央行官員們一致同意，若經(jīng)濟復(fù)蘇需要支持，可以使用非常規(guī)工具。若中期通脹前景惡化，歐洲央行會進行廣泛的資產(chǎn)購買。

　　不過，德拉吉并不認(rèn)為歐元區(qū)面臨嚴(yán)重通縮風(fēng)險，表示央行能夠通過有針對性的LTRO(長期再融資操作)或ABS(資產(chǎn)支持證券)購買計劃來解決政策傳導(dǎo)損傷問題。

　　不過，對于外界最為關(guān)注量化寬松(QE)政策問題，德拉吉并未給出進一步的明確信號，德拉吉只是強調(diào)，“如果歐元區(qū)中期通脹前景惡化，這會成為實施大范圍資產(chǎn)購買計劃的基礎(chǔ)。”

　　日前，歐洲央行執(zhí)行理事會成員科爾（Benoit Coeure）也在IMF-WB年會上表示，為應(yīng)對低通脹，歐洲央行將考慮資產(chǎn)購買計劃，稱將根據(jù)中長期收益率是否被壓低來決定購買量，而且不會定下目標(biāo)購買量。

　　種種跡象表明，鑒于政治、法律等方面存在障礙，定量的美版QE可能仍是一件小概率事件。

　　歐版QE遜色于美版QE的原因繁多：歐洲企業(yè)貸款多數(shù)（大于70%）來自銀行，與主權(quán)債務(wù)收益率關(guān)系不大；美國企業(yè)融資70%以仰仗資本市場，與國債收益率緊密相連，而有能力參與資本市場的歐洲企業(yè)幾乎不存在融資難題；最主要的障礙源于歐洲人的固有思想，即民眾對購買主權(quán)債券一貫抱有抵觸心理，且認(rèn)為低融資成本將削弱外圍國家部署改革的決心，或?qū)⒁l(fā)道德風(fēng)險。

　　不過，歐元區(qū)這個大家族什么都可能發(fā)生。此前，一向?qū)τ趯捤烧弑硎痉锤械牡聡胄行虚L魏德曼也稱對QE持開放態(tài)度。

　　大摩近期也表示：“盡管這是實施QE是一件小概率事件，但歐洲央行如此做也并非不可能。假如規(guī)模足夠大(達到被視為具備公信力的程度)、尤其是有任何后續(xù)財政或結(jié)構(gòu)性改革跟進的話，QE會起到打壓歐元的作用。”

　　不過可以確定的是，歐洲央行面臨截然不同的市場狀況，QE導(dǎo)致歐元貶值的幅度不會超過美國或日本最新一輪QE對各自貨幣的影響。

　　要問歐洲貨幣政策究竟何去何從？看來這回“超級馬里奧”勢必要在其“工具箱”中權(quán)衡許久了。