[轉(zhuǎn)] 龍向東:基金探索量化投資
量化投資在中國并不是非常成功的原因可能有兩點，一是市場發(fā)展沒有提供足夠的廣度和深度，二是此前的量化投資操作沒有嚴(yán)格按照合同規(guī)定操作。而這兩點目前在某種程度上都部分得到了解決。
量化投資是各種投資策略中最神秘的部分，在中國同時也是一片亟待開發(fā)的處女地。包括交銀施羅德基金在內(nèi)的國內(nèi)多家基金公司開始把數(shù)量化投資作為重點發(fā)展的領(lǐng)域。量化投資領(lǐng)域涉及各類技術(shù)性問題，需要實踐與理論密切結(jié)合。
在交銀施羅德舉辦的論壇上，美國金融學(xué)會理事(Director of the American Finance Association)、普林斯頓大學(xué)John Scully’66講席教授Harrison Hong詳細(xì)介紹了他關(guān)于高風(fēng)險股票長期表現(xiàn)不如低風(fēng)險股票的相關(guān)研究。
交銀施羅德量化投資部總經(jīng)理龍向東博士也接受了的采訪，暢談數(shù)量化投資在中國的廣闊發(fā)展前景。
量化投資初來乍到
大多數(shù)聽說過數(shù)量化投資的人，也許并不十分清楚量化投資家們究竟在做什么。艱澀難懂的數(shù)量模型像一座座高聳的圍墻，讓普通人難以接近這個領(lǐng)域。
不過在龍博士看來，量化投資只是在理論和實踐中尋找、搭建一座橋梁。他說：“量化投資有時候源于學(xué)術(shù)研究，在某些人看起來過于學(xué)院派。但實際上，我們試圖從實踐中尋找到某些可能的方向，然后用一些模型去回溯歷史，并且通過這些模型預(yù)測未來。簡言之，就是通過回溯歷史找到最有效的方法預(yù)測可能的未來?！?/p>
在國內(nèi)，量化投資僅僅只是小荷才露尖尖角。雖然過去幾年中被多次提及，也有相關(guān)產(chǎn)品問世，但令人印象深刻或表現(xiàn)突出者，卻“乏善可陳”。乃至有人甚至認(rèn)為，量化投資在中國市場水土不服。
龍向東說：“量化投資在中國并不是非常成功的原因可能有兩點，一是市場發(fā)展沒有提供足夠的廣度和深度，二是此前的量化投資操作沒有嚴(yán)格按照合同規(guī)定操作。而這兩點目前在某種程度上都部分得到了解決。”
西方理論的中國運用
“我們量化模型的建模思路主要有兩個來源，一是洋為中用，將海外的東西本土化；二是對國內(nèi)實戰(zhàn)部分的成功經(jīng)驗加以提煉。”龍向東說，Harris Hong教授的研究有助于拓寬量化團(tuán)隊的研究思路。
作為普林斯頓大學(xué)John Scully’66講席教授的Harrison Hong，曾連獲學(xué)術(shù)界大獎，也是美國金融領(lǐng)域為數(shù)不多的華裔教授。Hong教授的一個重要發(fā)現(xiàn)是，長期來看，低風(fēng)險股票的收益顯著超越高風(fēng)險股票。
過去被奉為投資經(jīng)典和基石的“證券市場線(SML)”理論認(rèn)為，高風(fēng)險股往往帶來高收益、低風(fēng)險股往往低收益。而根據(jù)Hong教授的長期數(shù)據(jù)研究，全球股市中低風(fēng)險個股具有更高的長期累積收益，而高風(fēng)險股的長期累積收益往往偏低。這一顛覆性觀點引發(fā)了量化投資者的高度關(guān)注。
Hong教授的研究表明，從1968年至2010年，和美國股市中風(fēng)險(日波動率)較大的股票相比，風(fēng)險較小的股票，累計收益率要高幾十倍。美國股市中，波動性較小的股票通常是公用事業(yè)股和低估值價值股；波動性較高的股票通常是各個時代最推崇的時尚股，比如1990年代的網(wǎng)絡(luò)股等等。
Hong教授發(fā)現(xiàn)了一個十分有趣的現(xiàn)象：和人們印象中的結(jié)論恰恰相反，那些保守的、低波動率的波瀾不驚的股票，長期收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過高波動率股票。更為引入矚目的是，在歷經(jīng)了2008年的投資潰敗之后，風(fēng)險最大的那批股票最終的累積收益甚至低于其初始資本。具體而言，如果投資者在1968年投資1美元于美國股市的高風(fēng)險股，每次選取當(dāng)月波動率較高的(也是最熱門的)前四分之一股票，于每月月底進(jìn)行資產(chǎn)組合調(diào)整，那么30多年后的投資結(jié)局將是跌破面值(累積面值不足1美元)。這無疑是比內(nèi)地市場所謂“十年零收益”更令人驚訝。
Hong教授還發(fā)現(xiàn)，高風(fēng)險股和低風(fēng)險股之間的長期收益差距，往往在一輪市場泡沫破滅后顯著拉開。最近兩次收益懸殊的階段分別是2008年的次貸危機(jī)和2000年初的網(wǎng)絡(luò)股泡沫。
根據(jù)這些發(fā)現(xiàn)，Hong教授提出了一系列投資策略，比如“在大家對宏觀前景預(yù)期高度不一致時，投資低風(fēng)險股票；而在大家對宏觀前景看法較一致時，投資高風(fēng)險股票”。
“Hong教授的研究成果為我們自身的建模提供了十分有益的借鑒，但我們?nèi)∑渌枷?，而在形式上有所改動。比如Hong教授用美國市場上分析師對市場前景的分析判斷來作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，但中國市場上分析師的研究報告尚有可完善改進(jìn)的空間，我們會用更符合中國市場特點的數(shù)據(jù)作為分析基礎(chǔ)?！饼埾驏|解釋說，此類改良不勝枚舉，是謂取理論之神，改細(xì)節(jié)于形。
步步為營
當(dāng)市場上真正的量化投資者鳳毛麟角的時候，也是這種投資方式可能大展拳腳的時候。不過，量化投資如何真正運用于中國市場，也許還有很長的探索之路要走。
過程是繁復(fù)而且漫長的，但千里之行始于足下。龍向東介紹道，此前交銀施羅德量化團(tuán)隊專注于量化被動產(chǎn)品(指數(shù)基金)的運作，2011年團(tuán)隊專注于研發(fā)，為2012年量化主動產(chǎn)品的問世打下了堅實的基礎(chǔ)。
“我們需要把理論成果化繁為簡，靈活運用到投資實踐中去。慢工出細(xì)活，把時間放長了看，3到5年的時間，就可能取得較好的效果。先讓投資者了解我們的目標(biāo)，然后我們可能再穩(wěn)步推出量化系列產(chǎn)品，目前在絕對收益產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、配對交易、高頻交易等方面均有一定的儲備、布局。”龍向東說。
我們的模型主要在幾個方向：大類資產(chǎn)配置模型、阿爾法信號模型、風(fēng)險模型和優(yōu)化模型。回溯測試的結(jié)果顯示在2009年、2010年、2011年都能取得不錯的投資模擬收益?！?/p>
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