近期央行公布的2014年4月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，4月末，廣義貨幣(M2)余額116.88萬億元，同比增長13.2%；狹義貨幣(M1)余額32.45萬億元，同比增長5.5%。4月末，本外幣貸款余額80.91萬億元，同比增長13.4%。人民幣貸款余額75.68萬億元，同比增長13.7%，當(dāng)月新增人民幣貸款增加7747億元，同比少增176億元。分部門看，住戶貸款增加2807億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加4948億元，其中票據(jù)融資增加860億元。

　　貨幣供應(yīng)方面，雖然影子銀行渠道陸續(xù)受到監(jiān)管，銀行非標(biāo)資產(chǎn)增長大幅放緩，但去年同期低基數(shù)和企業(yè)債發(fā)行回升將維持M2在13%的增速，明顯高于預(yù)期，說明貨幣政策環(huán)境目前還是適度寬松的，這會對下一步的寬松預(yù)期形成制約，貨幣供應(yīng)的超預(yù)期充沛也使得短期內(nèi)降準(zhǔn)的必要性下降，但同時(shí)也可能會帶來同業(yè)監(jiān)管預(yù)期的強(qiáng)化。值得注意的是一般性存款的負(fù)增長，2011年以來連續(xù)幾年，4月份一般性存款的環(huán)比負(fù)增長同時(shí)伴隨當(dāng)月M2余額的負(fù)增長，但今年M2環(huán)比是正增長的，這可能和部分存款變成貨幣基金有關(guān)，而這部分同業(yè)存款計(jì)入M2有關(guān)。未來銀行相對較長期限的同業(yè)存款存在轉(zhuǎn)為一般性存款的可能性，即需要上繳存款準(zhǔn)備金，會一定程度削弱銀行擴(kuò)張同業(yè)業(yè)務(wù)的動力，屆時(shí)需關(guān)注相關(guān)政策落地對流動性所帶來的短期沖擊。

　　人民幣存款減少反映了利率市場化背景下的金融脫媒和上季末沖存后的階段性減少。銀行間貨幣市場利率的低位則反映了當(dāng)前銀行間流動性寬松，也是央行在穩(wěn)增長方面的動作和當(dāng)前宏觀衰退性寬松在金融貨幣領(lǐng)域的反映。在政府穩(wěn)增長措施和相對穩(wěn)定的地產(chǎn)按揭需求下，居民和企業(yè)中長期貸款增量穩(wěn)定，但4月貸款總規(guī)模環(huán)比下降導(dǎo)致中長期占比顯著回升，債券凈增規(guī)模不低，政策定向發(fā)力刺激企業(yè)貸款需求，投資資金來源的保障和企業(yè)投資需求的回升也透露出實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能即將企穩(wěn)的信號。短期貸款占比19%，環(huán)比下降24%，主要是居民和企業(yè)短期流動資金貸款均有大幅萎縮，一是因?yàn)槎径却婵钤鲩L相對困難，銀行通常在4、5月份壓縮企業(yè)短期貸款；二是因?yàn)榻衲晷庞蔑L(fēng)險(xiǎn)壓力倍增，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，主動壓縮了高收益的小微貸款，導(dǎo)致新增短期居民貸款同比減少500億。存款方面，值得注意的現(xiàn)象是4月財(cái)政存款上繳5621億人民幣，力度較大，而過去7年歷史均值僅為3467億人民幣。今年前四個月，財(cái)政存款的變化與歷史均值悖離較為明顯，財(cái)政收支方面的改革可能是主要原因。

　　此外，M2增速回升與人民幣存款、新增信貸規(guī)模下降并存，可能的原因包括：第一，4月企業(yè)債券融資規(guī)模較高，對沖了部分信貸投放規(guī)模下降對M2的影響；第二，由于去年以來貨幣基金蓬勃發(fā)展吸引了居民戶存款，轉(zhuǎn)化為貨幣基金的這部分存款無法表現(xiàn)為普通存款，可能是統(tǒng)計(jì)科目的變化使得普通存款的規(guī)模下降。這雖然不影響M2的增速，但會影響信貸增量。因此，長期看，普通存款規(guī)模增速偏低最終會傳導(dǎo)至M2增速。

　　貨幣需求方面，4月社會融資規(guī)模低于預(yù)期，融資需求持續(xù)低迷，顯示經(jīng)濟(jì)需求依然偏弱。其中銀行表內(nèi)與表外融資渠道占比均有所下降，主要受表內(nèi)的外幣貸款、表外的信托貸款與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票收縮拖累。相對來說，直接融資規(guī)模占比有明顯回升，尤其在利率維持低位背景下，企業(yè)債券融資規(guī)?；厣黠@。

　　從貨幣政策整體來看，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但是社會融資余額增速繼續(xù)下滑，盡管央行認(rèn)為M2增速相對合理，但是人民幣貸款顯然受到存款限制，央行在近期的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告里強(qiáng)調(diào)貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，近期全面降準(zhǔn)可能性不大，還是會像前期推出針對諸如農(nóng)業(yè)等結(jié)構(gòu)性寬松政策，政府會延續(xù)弱刺激政策基調(diào)，短期內(nèi)不會采取降低存款準(zhǔn)備金率等強(qiáng)刺激政策，但是政策仍將做出微調(diào)，將向?qū)捤煞较蛘{(diào)整。具體而言，一是未來仍有可能定向?qū)捤?，如對中小企業(yè)、棚戶區(qū)改造、高科技行業(yè)等領(lǐng)域采用定向?qū)捤烧?；二是完善貨幣政策傳?dǎo)機(jī)制，以此來降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，這些政策包括對銀行表外業(yè)務(wù)的規(guī)范等措施，使沉淀在金融體系內(nèi)部的資金進(jìn)入實(shí)體領(lǐng)域。5月信貸可能有所上升，考慮到去年同期基數(shù)較低，而M2增速可能繼續(xù)回升。

　　中央政治局4月下旬舉行會議提出，要保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，財(cái)政政策和貨幣政策都要堅(jiān)持現(xiàn)有政策基調(diào)；要堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的基本思路，根據(jù)形勢變化適時(shí)調(diào)整其內(nèi)涵。央行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，未來一段時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)運(yùn)行，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　概括而言，今后基建投資會增加，從而降低房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速放緩帶來的不利影響，而歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也可能帶動外貿(mào)對經(jīng)濟(jì)增長做出正向貢獻(xiàn)，消費(fèi)有望保持平穩(wěn)，今年經(jīng)濟(jì)增速有望保持在7%上方。