美元和歐元是此消彼長的關(guān)系，歐元走勢會間接影響美元指數(shù)的變化，進(jìn)而對國際大宗商品市場產(chǎn)生影響。大宗商品價格波動也會反過來影響歐元走勢。大宗商品價格的上漲將推升歐元區(qū)的通脹，進(jìn)而加大歐元區(qū)加息的壓力。

　　自1999年誕生以來，作為區(qū)域內(nèi)的統(tǒng)一貨幣，歐元對歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展和全球貨幣體系格局產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響。然而，自從2009年希臘傳出危機(jī)后，不僅歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大受牽連，歐元兌美元匯率連同大宗商品市場一并出現(xiàn)大幅波動。

　　歐債危機(jī)的四個階段以及歐元走勢

　　歐債危機(jī)自爆發(fā)以來，至今已經(jīng)歷三年多的時間。在此期間，全球外匯市場和大宗商品市場均出現(xiàn)了劇烈波動。歐債危機(jī)大致經(jīng)歷了四個階段：

　　第一階段，歐債危機(jī)爆發(fā)和蔓延階段。在經(jīng)歷2008年美國金融危機(jī)的洗禮后，全球金融市場風(fēng)聲鶴唳。2009年10月，希臘政府宣布將2009年財政赤字占GDP的比重上調(diào)至12.7%，遠(yuǎn)高于歐盟允許的3%上限，希臘債務(wù)問題就此浮出水面。2009年12月，國際三大評級機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)希臘主權(quán)評級，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式開始。隨后不久，葡萄牙、西班牙等國也陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2010年3月，希臘宣布財政緊縮措施并要求歐盟提供援助。同年4月，希臘正式向歐盟和IMF申請援助。希臘傳出危機(jī)后，市場關(guān)注焦點逐漸由美國轉(zhuǎn)至歐洲。隨著危機(jī)逐漸浮出水面，歐元兌美元匯率開始下跌。受歐洲債務(wù)危機(jī)沖擊，全球股市劇烈波動，歐元兌美元匯率節(jié)節(jié)敗退，歐元對美元匯率一度跌破1.19，創(chuàng)下2006年3月以來的最低水平。

　　第二階段，歐債危機(jī)升級。歐債危機(jī)爆發(fā)后，一方面國際評級機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)希臘、葡萄牙、意大利等國的主權(quán)信用評級，另一方面歐元區(qū)各國開始多次聯(lián)手拯救陷入債務(wù)泥沼的“歐豬五國”，并推出包括SMP、LTRO、EFSF、EFSM、ESM等在內(nèi)的各種救助工具，期間還多次采取降息措施。2010年5月，歐盟批準(zhǔn)了7500億歐元希臘援助計劃，不久歐元區(qū)財會批準(zhǔn)了為希臘提供總額65億歐元的第二筆貸款。盡管歐元區(qū)的救助計劃在一定程度上緩解了市場恐慌情緒，但市場對于歐債危機(jī)的擔(dān)憂仍揮之不去，導(dǎo)致歐元兌美元匯率先是從1.19的低位附近振蕩回升，但仍未突破危機(jī)前的阻力位，終于在2011年5月后又出現(xiàn)一波下跌。

　　第三階段，歐債危機(jī)出現(xiàn)惡化。隨著歐債危機(jī)的不斷發(fā)酵，歐元區(qū)其他國家也被卷入其中。德國、法國等歐元區(qū)核心國家都開始感受到危機(jī)的影響，同時意大利、西班牙等國10年期國債收益率創(chuàng)新高，破產(chǎn)風(fēng)險急劇上升，使得市場普遍擔(dān)憂這些國家可能步希臘后塵，市場再次擔(dān)憂第二輪歐債危機(jī)是否會爆發(fā)。同時，由于希臘第一次大選組閣失敗，并重新舉行大選，使得市場擔(dān)心希臘退歐風(fēng)險，市場對于希臘選舉形勢的擔(dān)心進(jìn)一步加劇，全球金融市場出現(xiàn)大幅波動。歐債危機(jī)遲遲不能解決，由此引發(fā)歐元再次下調(diào)。2012年7月，歐元兌美元匯率進(jìn)一步下挫至1.21，接近2010年6月的低位。

　　第四階段，歐債危機(jī)相對緩和。2012年6月在希臘舉行的議會選舉中，支持緊縮措施的新民主黨贏得選舉，使得希臘退歐風(fēng)險銳減。隨后不久，歐元區(qū)財長同意為西班牙銀行業(yè)提供不超過1000億歐元的救助資金，市場情緒開始緩解，歐債危機(jī)進(jìn)入相對緩和階段，歐元兌美元走勢也相對平穩(wěn)，從前期的1.21緩慢抬升至1.32。雖然2013年4月爆發(fā)的塞浦路斯危機(jī)曾一度造成全球金融市場急劇波動，但是歐元并未出現(xiàn)大幅下挫。隨著市場緊張情緒緩解，以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)改善，歐元在觸及1.28的支撐位后逐步回升。

　　歐元區(qū)大宗商品進(jìn)出口特點

　　在金融投資市場，大宗商品指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品，如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等。大宗商品包括3個類別，即能源商品、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)產(chǎn)品。大宗商品市場充斥著大量交易主體，不僅有商品市場的現(xiàn)貨商（生產(chǎn)商、加工商和貿(mào)易商），還包括大量的金融機(jī)構(gòu)（共同基金、對沖基金、指數(shù)基金、投資銀行等）。

　　與澳大利亞、新西蘭、加拿大這些傳統(tǒng)的大宗商品出口國不同，歐盟國家的大宗商品主要依賴進(jìn)口，特別是能源。歐洲整體而言是全球重要的大型商品需求源之一。歐盟約一半能源依賴進(jìn)口，并且進(jìn)口途徑過于單一，對俄羅斯的依賴尤其嚴(yán)重。以天然氣為例，歐盟進(jìn)口量約占消費總量的58%，其中約40%來自俄羅斯。歐盟國家的石油供應(yīng)有40%來自北非和中東地區(qū)。由于歐盟國家能源需求嚴(yán)重依賴進(jìn)口，國際油價一直是影響通脹的重要因素。歐元區(qū)商品結(jié)構(gòu)特點明顯，技術(shù)和資本密集型產(chǎn)品在各國貿(mào)易中均占很大比重。歐盟大宗商品的消費主要集中在德國、法國、意大利和英國等大國。

　　歐債危機(jī)以來，歐盟對大宗商品的消費需求重要性正逐年遞減。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2011年歐盟27國商品貿(mào)易占世界出口金額的比重為15.3%，占世界進(jìn)口金額的比重為16.4%，均較2010年有所下降。過去很長一段時間，歐盟對大宗商品的需求在全球需求中的占比處于逐漸萎縮狀態(tài)。

　　歐元走勢對大宗商品價格的傳導(dǎo)機(jī)制

　　匯率波動和大宗商品價格存在聯(lián)動關(guān)系。

　　在國際市場上，大宗商品主要以美元計價。國際上大宗商品如石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等都是以美元計價。目前大多數(shù)國家的央行還是把美元作為主要的外匯儲備貨幣和避險貨幣。短期來看，美元貶值意味著其他大宗商品進(jìn)口國為了購買一定數(shù)量的商品所需支付的本幣減少，反映在本國市場上就是大宗商品價格降低。同時，價格降低會使本國市場對大宗商品的需求增加，從而在一定程度上又會推高本國的大宗商品價格。從長期來看，大宗商品的國際價格還是取決于國際市場對該大宗商品的供需平衡。美元也是全球貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣，其地位難以撼動。美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo)，自1999年歐元誕生后，歐元一躍成為美元指數(shù)期貨中權(quán)重最大的貨幣，其權(quán)重達(dá)到了57.6%，因此歐元的波動對于美元指數(shù)的強(qiáng)弱影響最大。

　　與美元相比，影響歐元的因素更為復(fù)雜。

　　由于歐盟是由多個經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各異的經(jīng)濟(jì)體組成的松散聯(lián)盟，特別是其貨幣政策與財政政策是分離的，歐盟任何一個國家的風(fēng)吹草動都能動搖投資者對歐元的信心。美元作為國際大宗商品價格的標(biāo)價或計價貨幣，長期與大宗商品呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。而美元和歐元又是此消彼長的關(guān)系，歐元走勢會間接影響美元指數(shù)的變化，進(jìn)而對國際大宗商品市場產(chǎn)生影響。另一方面，大宗商品價格波動也會反過來影響歐元走勢。大宗商品價格的上漲將推升歐元區(qū)的通脹，進(jìn)而加大歐元區(qū)加息的壓力。

　　大宗商品和歐元都屬于金融資產(chǎn)，它們都反映了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，存在間接的相關(guān)性。從相關(guān)性上看，歐元與大宗商品價格的相關(guān)性仍不及美元。我們以路透社發(fā)布的Thomson Reuters/Jefferies CRB 指數(shù)作為大宗商品價格指數(shù)，通過對2011年5月31日至2013年5月31日各品種同歐元的相關(guān)系數(shù)分析可以發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)與CRB指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.531，歐元與CRB指數(shù)的相關(guān)系數(shù)則為0.468，這不僅說明美元與大宗商品價格呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，同時也說明歐元對大宗商品價格的影響力仍相對有限。除了與美元、加元保持負(fù)相關(guān)外，歐元同澳元則保持正相關(guān)性。

　　從品種上看，銅、鋁、鋅等有色金屬的價格和農(nóng)產(chǎn)品期貨的價格都與歐元在不同程度上呈現(xiàn)出一定的正向關(guān)系，這和美元指數(shù)的負(fù)向關(guān)系有所不同。在這一總體趨勢下，不同商品同歐元的相關(guān)性存在細(xì)微差別。其中，歐元和銅、原油等金融屬性較強(qiáng)品種的相關(guān)性較強(qiáng)，而同農(nóng)產(chǎn)品的相關(guān)性則較弱。舉例而言，歐元與銅、鋁的相關(guān)系數(shù)分別為0.454和0.395，而與大豆、棉花的相關(guān)系數(shù)分別為0.207和0.189，明顯低于基本金屬。

　　歐債危機(jī)的爆發(fā)與演變不僅削弱了歐元的地位，同時也引發(fā)了歐元的大幅波動，對大宗商品市場造成了深層次的影響。歐元自2002年正式流通以來，僅僅用了短短幾年時間，便一躍成為第二大國際貨幣，在全球外匯儲備、貿(mào)易結(jié)算和債券市場中所占份額不斷增加，對美元的霸主地位構(gòu)成了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。歐元兌美元匯率走勢也逐漸成為全球金融市場的重要風(fēng)向標(biāo)。然而，2009年年底以來的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)低迷形成惡性循環(huán)，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國家相繼倒下，重挫了市場對歐元的信心。歐債危機(jī)不僅致使全球貨幣匯率出現(xiàn)大幅波動，同時歐元的國際地位也有所下降。根據(jù)國際貨幣基金組織最近公布的“外匯儲備貨幣組合”最新報告，盡管2012年發(fā)達(dá)國家中央銀行持有的歐元外匯儲備增長了15.8%，同時全球歐元外匯儲備增也長了4.4%，但這一增幅低于美元外匯儲備的增長幅度。同時發(fā)展中國家對歐元儲備則持續(xù)減持，這凸顯出歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對歐元在全球金融體系中的地位所造成的損害。

　　歐債危機(jī)對歐元的影響體現(xiàn)在兩方面：一是持續(xù)的危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)需求持續(xù)下降，不僅對大宗商品價格產(chǎn)生了直接影響，同時引發(fā)了全球資金的避險需求和投機(jī)需求持續(xù)升溫。大量資金開始流出歐元市場，轉(zhuǎn)而投入黃金、債券等市場，其結(jié)果是歐元的持續(xù)性貶值；二是為了應(yīng)對危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，歐洲央行不得不跟隨美聯(lián)儲大幅降低基準(zhǔn)利率，并采取一系列的寬松政策。根據(jù)匯率決定理論，貨幣政策會對國內(nèi)外利差變化、外幣未來價值預(yù)期變化等產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而會對一國匯率產(chǎn)生重要影響。自2008年金融危機(jī)以來，歐洲央行一直奉行寬松貨幣政策，其結(jié)果是長期壓低了歐元區(qū)基準(zhǔn)利率水平，進(jìn)而導(dǎo)致歐元貶值。然而，歐元的貶值卻未造就美元的升值。從2009年開始，以美聯(lián)儲為代表的歐美國家相繼執(zhí)行量化寬松政策，由于美元主動性貶值以及其他國家貨幣競爭性貶值，以美元為代表的貨幣在過去幾年均出現(xiàn)不同程度的貶值，這加大了全球性貨幣泛濫。在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵以及美聯(lián)儲量化寬松政策等多重因素的作用下，大宗商品市場近幾年出現(xiàn)了劇烈波動。

　　當(dāng)然，歐元走勢與大宗商品價格之間的關(guān)系并非如此簡單，影響大宗商品價格的因素不僅僅是匯率這一因素，其基本面也是影響價格變動的基礎(chǔ)。