[轉(zhuǎn)] 歐債危機(jī)下的歐元走勢及對大宗商品的影響
美元和歐元是此消彼長的關(guān)系,歐元走勢會間接影響美元指數(shù)的變化,進(jìn)而對國際大宗商品市場產(chǎn)生影響。大宗商品價格波動也會反過來影響歐元走勢。大宗商品價格的上漲將推升歐元區(qū)的通脹,進(jìn)而加大歐元區(qū)加息的壓力。
自1999年誕生以來,作為區(qū)域內(nèi)的統(tǒng)一貨幣,歐元對歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展和全球貨幣體系格局產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響。然而,自從2009年希臘傳出危機(jī)后,不僅歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大受牽連,歐元兌美元匯率連同大宗商品市場一并出現(xiàn)大幅波動。
歐債危機(jī)的四個階段以及歐元走勢
歐債危機(jī)自爆發(fā)以來,至今已經(jīng)歷三年多的時間。在此期間,全球外匯市場和大宗商品市場均出現(xiàn)了劇烈波動。歐債危機(jī)大致經(jīng)歷了四個階段:
第一階段,歐債危機(jī)爆發(fā)和蔓延階段。在經(jīng)歷2008年美國金融危機(jī)的洗禮后,全球金融市場風(fēng)聲鶴唳。2009年10月,希臘政府宣布將2009年財政赤字占GDP的比重上調(diào)至12.7%,遠(yuǎn)高于歐盟允許的3%上限,希臘債務(wù)問題就此浮出水面。2009年12月,國際三大評級機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)希臘主權(quán)評級,希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式開始。隨后不久,葡萄牙、西班牙等國也陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2010年3月,希臘宣布財政緊縮措施并要求歐盟提供援助。同年4月,希臘正式向歐盟和IMF申請援助。希臘傳出危機(jī)后,市場關(guān)注焦點逐漸由美國轉(zhuǎn)至歐洲。隨著危機(jī)逐漸浮出水面,歐元兌美元匯率開始下跌。受歐洲債務(wù)危機(jī)沖擊,全球股市劇烈波動,歐元兌美元匯率節(jié)節(jié)敗退,歐元對美元匯率一度跌破1.19,創(chuàng)下2006年3月以來的最低水平。
第二階段,歐債危機(jī)升級。歐債危機(jī)爆發(fā)后,一方面國際評級機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)希臘、葡萄牙、意大利等國的主權(quán)信用評級,另一方面歐元區(qū)各國開始多次聯(lián)手拯救陷入債務(wù)泥沼的“歐豬五國”,并推出包括SMP、LTRO、EFSF、EFSM、ESM等在內(nèi)的各種救助工具,期間還多次采取降息措施。2010年5月,歐盟批準(zhǔn)了7500億歐元希臘援助計劃,不久歐元區(qū)財會批準(zhǔn)了為希臘提供總額65億歐元的第二筆貸款。盡管歐元區(qū)的救助計劃在一定程度上緩解了市場恐慌情緒,但市場對于歐債危機(jī)的擔(dān)憂仍揮之不去,導(dǎo)致歐元兌美元匯率先是從1.19的低位附近振蕩回升,但仍未突破危機(jī)前的阻力位,終于在2011年5月后又出現(xiàn)一波下跌。
第三階段,歐債危機(jī)出現(xiàn)惡化。隨著歐債危機(jī)的不斷發(fā)酵,歐元區(qū)其他國家也被卷入其中。德國、法國等歐元區(qū)核心國家都開始感受到危機(jī)的影響,同時意大利、西班牙等國10年期國債收益率創(chuàng)新高,破產(chǎn)風(fēng)險急劇上升,使得市場普遍擔(dān)憂這些國家可能步希臘后塵,市場再次擔(dān)憂第二輪歐債危機(jī)是否會爆發(fā)。同時,由于希臘第一次大選組閣失敗,并重新舉行大選,使得市場擔(dān)心希臘退歐風(fēng)險,市場對于希臘選舉形勢的擔(dān)心進(jìn)一步加劇,全球金融市場出現(xiàn)大幅波動。歐債危機(jī)遲遲不能解決,由此引發(fā)歐元再次下調(diào)。2012年7月,歐元兌美元匯率進(jìn)一步下挫至1.21,接近2010年6月的低位。
第四階段,歐債危機(jī)相對緩和。2012年6月在希臘舉行的議會選舉中,支持緊縮措施的新民主黨贏得選舉,使得希臘退歐風(fēng)險銳減。隨后不久,歐元區(qū)財長同意為西班牙銀行業(yè)提供不超過1000億歐元的救助資金,市場情緒開始緩解,歐債危機(jī)進(jìn)入相對緩和階段,歐元兌美元走勢也相對平穩(wěn),從前期的1.21緩慢抬升至1.32。雖然2013年4月爆發(fā)的塞浦路斯危機(jī)曾一度造成全球金融市場急劇波動,但是歐元并未出現(xiàn)大幅下挫。隨著市場緊張情緒緩解,以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)改善,歐元在觸及1.28的支撐位后逐步回升。
歐元區(qū)大宗商品進(jìn)出口特點
在金融投資市場,大宗商品指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料的商品,如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等。大宗商品包括3個類別,即能源商品、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)產(chǎn)品。大宗商品市場充斥著大量交易主體,不僅有商品市場的現(xiàn)貨商(生產(chǎn)商、加工商和貿(mào)易商),還包括大量的金融機(jī)構(gòu)(共同基金、對沖基金、指數(shù)基金、投資銀行等)。
與澳大利亞、新西蘭、加拿大這些傳統(tǒng)的大宗商品出口國不同,歐盟國家的大宗商品主要依賴進(jìn)口,特別是能源。歐洲整體而言是全球重要的大型商品需求源之一。歐盟約一半能源依賴進(jìn)口,并且進(jìn)口途徑過于單一,對俄羅斯的依賴尤其嚴(yán)重。以天然氣為例,歐盟進(jìn)口量約占消費總量的58%,其中約40%來自俄羅斯。歐盟國家的石油供應(yīng)有40%來自北非和中東地區(qū)。由于歐盟國家能源需求嚴(yán)重依賴進(jìn)口,國際油價一直是影響通脹的重要因素。歐元區(qū)商品結(jié)構(gòu)特點明顯,技術(shù)和資本密集型產(chǎn)品在各國貿(mào)易中均占很大比重。歐盟大宗商品的消費主要集中在德國、法國、意大利和英國等大國。
歐債危機(jī)以來,歐盟對大宗商品的消費需求重要性正逐年遞減。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù),2011年歐盟27國商品貿(mào)易占世界出口金額的比重為15.3%,占世界進(jìn)口金額的比重為16.4%,均較2010年有所下降。過去很長一段時間,歐盟對大宗商品的需求在全球需求中的占比處于逐漸萎縮狀態(tài)。
歐元走勢對大宗商品價格的傳導(dǎo)機(jī)制
匯率波動和大宗商品價格存在聯(lián)動關(guān)系。
在國際市場上,大宗商品主要以美元計價。國際上大宗商品如石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等都是以美元計價。目前大多數(shù)國家的央行還是把美元作為主要的外匯儲備貨幣和避險貨幣。短期來看,美元貶值意味著其他大宗商品進(jìn)口國為了購買一定數(shù)量的商品所需支付的本幣減少,反映在本國市場上就是大宗商品價格降低。同時,價格降低會使本國市場對大宗商品的需求增加,從而在一定程度上又會推高本國的大宗商品價格。從長期來看,大宗商品的國際價格還是取決于國際市場對該大宗商品的供需平衡。美元也是全球貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣,其地位難以撼動。美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo),自1999年歐元誕生后,歐元一躍成為美元指數(shù)期貨中權(quán)重最大的貨幣,其權(quán)重達(dá)到了57.6%,因此歐元的波動對于美元指數(shù)的強(qiáng)弱影響最大。
與美元相比,影響歐元的因素更為復(fù)雜。
由于歐盟是由多個經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各異的經(jīng)濟(jì)體組成的松散聯(lián)盟,特別是其貨幣政策與財政政策是分離的,歐盟任何一個國家的風(fēng)吹草動都能動搖投資者對歐元的信心。美元作為國際大宗商品價格的標(biāo)價或計價貨幣,長期與大宗商品呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。而美元和歐元又是此消彼長的關(guān)系,歐元走勢會間接影響美元指數(shù)的變化,進(jìn)而對國際大宗商品市場產(chǎn)生影響。另一方面,大宗商品價格波動也會反過來影響歐元走勢。大宗商品價格的上漲將推升歐元區(qū)的通脹,進(jìn)而加大歐元區(qū)加息的壓力。
大宗商品和歐元都屬于金融資產(chǎn),它們都反映了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況,存在間接的相關(guān)性。從相關(guān)性上看,歐元與大宗商品價格的相關(guān)性仍不及美元。我們以路透社發(fā)布的Thomson Reuters/Jefferies CRB 指數(shù)作為大宗商品價格指數(shù),通過對2011年5月31日至2013年5月31日各品種同歐元的相關(guān)系數(shù)分析可以發(fā)現(xiàn),美元指數(shù)與CRB指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.531,歐元與CRB指數(shù)的相關(guān)系數(shù)則為0.468,這不僅說明美元與大宗商品價格呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性,同時也說明歐元對大宗商品價格的影響力仍相對有限。除了與美元、加元保持負(fù)相關(guān)外,歐元同澳元則保持正相關(guān)性。
從品種上看,銅、鋁、鋅等有色金屬的價格和農(nóng)產(chǎn)品期貨的價格都與歐元在不同程度上呈現(xiàn)出一定的正向關(guān)系,這和美元指數(shù)的負(fù)向關(guān)系有所不同。在這一總體趨勢下,不同商品同歐元的相關(guān)性存在細(xì)微差別。其中,歐元和銅、原油等金融屬性較強(qiáng)品種的相關(guān)性較強(qiáng),而同農(nóng)產(chǎn)品的相關(guān)性則較弱。舉例而言,歐元與銅、鋁的相關(guān)系數(shù)分別為0.454和0.395,而與大豆、棉花的相關(guān)系數(shù)分別為0.207和0.189,明顯低于基本金屬。
歐債危機(jī)的爆發(fā)與演變不僅削弱了歐元的地位,同時也引發(fā)了歐元的大幅波動,對大宗商品市場造成了深層次的影響。歐元自2002年正式流通以來,僅僅用了短短幾年時間,便一躍成為第二大國際貨幣,在全球外匯儲備、貿(mào)易結(jié)算和債券市場中所占份額不斷增加,對美元的霸主地位構(gòu)成了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。歐元兌美元匯率走勢也逐漸成為全球金融市場的重要風(fēng)向標(biāo)。然而,2009年年底以來的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)低迷形成惡性循環(huán),愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國家相繼倒下,重挫了市場對歐元的信心。歐債危機(jī)不僅致使全球貨幣匯率出現(xiàn)大幅波動,同時歐元的國際地位也有所下降。根據(jù)國際貨幣基金組織最近公布的“外匯儲備貨幣組合”最新報告,盡管2012年發(fā)達(dá)國家中央銀行持有的歐元外匯儲備增長了15.8%,同時全球歐元外匯儲備增也長了4.4%,但這一增幅低于美元外匯儲備的增長幅度。同時發(fā)展中國家對歐元儲備則持續(xù)減持,這凸顯出歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對歐元在全球金融體系中的地位所造成的損害。
歐債危機(jī)對歐元的影響體現(xiàn)在兩方面:一是持續(xù)的危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)需求持續(xù)下降,不僅對大宗商品價格產(chǎn)生了直接影響,同時引發(fā)了全球資金的避險需求和投機(jī)需求持續(xù)升溫。大量資金開始流出歐元市場,轉(zhuǎn)而投入黃金、債券等市場,其結(jié)果是歐元的持續(xù)性貶值;二是為了應(yīng)對危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退,歐洲央行不得不跟隨美聯(lián)儲大幅降低基準(zhǔn)利率,并采取一系列的寬松政策。根據(jù)匯率決定理論,貨幣政策會對國內(nèi)外利差變化、外幣未來價值預(yù)期變化等產(chǎn)生重要影響,進(jìn)而會對一國匯率產(chǎn)生重要影響。自2008年金融危機(jī)以來,歐洲央行一直奉行寬松貨幣政策,其結(jié)果是長期壓低了歐元區(qū)基準(zhǔn)利率水平,進(jìn)而導(dǎo)致歐元貶值。然而,歐元的貶值卻未造就美元的升值。從2009年開始,以美聯(lián)儲為代表的歐美國家相繼執(zhí)行量化寬松政策,由于美元主動性貶值以及其他國家貨幣競爭性貶值,以美元為代表的貨幣在過去幾年均出現(xiàn)不同程度的貶值,這加大了全球性貨幣泛濫。在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵以及美聯(lián)儲量化寬松政策等多重因素的作用下,大宗商品市場近幾年出現(xiàn)了劇烈波動。
當(dāng)然,歐元走勢與大宗商品價格之間的關(guān)系并非如此簡單,影響大宗商品價格的因素不僅僅是匯率這一因素,其基本面也是影響價格變動的基礎(chǔ)。
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