國(guó)債期貨自5月9日達(dá)到高峰后出現(xiàn)高位回調(diào)，TF1406合約在13日93.394連續(xù)跳水。經(jīng)歷短暫回調(diào)后，本周期債企穩(wěn)開(kāi)始繼續(xù)振蕩上行，周三國(guó)債期貨表現(xiàn)出較強(qiáng)的多頭趨勢(shì)。

　　現(xiàn)券方面，最便宜可交割債券與TF1406之間存在較大負(fù)值的IRR，期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較大折價(jià)。技術(shù)層面上，國(guó)債期貨價(jià)格在5月初走入多頭趨勢(shì)，在5月中旬回吐漲幅，醞釀下一階段漲勢(shì)。我們認(rèn)為，目前國(guó)債期貨的多頭趨勢(shì)，主要是因?yàn)檎呃煤唾Y金面兩方面的支撐。

　　近日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及外匯局委聯(lián)合出臺(tái)了“9號(hào)文”的配套文件《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)治理的通知》，旨在促進(jìn)銀行機(jī)構(gòu)提高同業(yè)業(yè)務(wù)治理水平，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)并降低企業(yè)融資成本。

　　在“現(xiàn)金為王”的時(shí)期，持有大量現(xiàn)金的銀行利益體系被具有互聯(lián)網(wǎng)思維的各種“寶”打破。銀行體系融資成本直接或間接被拉高，迫使銀行將目光投向收益更高、風(fēng)險(xiǎn)更大的各類(lèi)資產(chǎn)。這不僅引發(fā)了一季度銀行業(yè)壞賬率創(chuàng)3年新高，也削弱了銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償能力。此時(shí)五部委聯(lián)合出臺(tái)的文件對(duì)同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買(mǎi)入返售（賣(mài)出回購(gòu)）等同業(yè)投融資業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范監(jiān)管。除國(guó)家規(guī)定外，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展買(mǎi)入返售(賣(mài)出回購(gòu))和同業(yè)投資業(yè)務(wù)，不得接受和提供任何間接、顯性或隱性的第三方金融機(jī)構(gòu)信用擔(dān)保。非標(biāo)資產(chǎn)擴(kuò)張進(jìn)一步受限，非標(biāo)轉(zhuǎn)化流向債券成大勢(shì)所趨。

　　另外，國(guó)內(nèi)資金面正處于實(shí)體偏緊、金融市場(chǎng)適度寬松的特別格局。大型違約事件通常會(huì)引起資金面的驟緊，令短期融資成本大幅上升，從而影響債券類(lèi)的價(jià)格，使金融機(jī)構(gòu)不得不拋售手上的金融資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張。央行作為市場(chǎng)流動(dòng)性的主要管理者，自去年6月份錢(qián)荒后增加了新的隱蔽性手段，通過(guò)SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）及SLF（常設(shè)借貸便利）為大行提供大量具隱蔽性的應(yīng)急流動(dòng)性。通過(guò)各大行再分配功能解決其余金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金的緊急需求，避免因此而引起的短期利率大幅波動(dòng)，降低了國(guó)債期貨大幅下行的可能性。

　　總之，市場(chǎng)信用擴(kuò)張能力收縮，社會(huì)融資有下行壓力，實(shí)體偏緊及金融市場(chǎng)適度寬松的資金面格局或令信用風(fēng)險(xiǎn)攀升。由于整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，安全性所受關(guān)注甚于收益，市場(chǎng)資金對(duì)政府債券，尤其是對(duì)國(guó)債的偏好上升將超過(guò)普通債券，一定程度上將支持國(guó)債期貨上行。