葉青 北京

　　近日期貨市場上，可謂熱鬧非凡，除了連續(xù)創(chuàng)新高的豆粕外，滬膠走勢也引起市場人士的關(guān)注，滬膠期貨創(chuàng)出5年新低后竟于5月19日出現(xiàn)強勢漲停，隨后震蕩上揚。

　　有市場人士認為，正是地緣政治因素及泰國洪水可能沖倒大約15%左右橡膠樹的消息，成為當(dāng)前滬膠市場炒作的由頭。

　　“今年對于橡膠做空的收益率翻倍，做多的橡膠就像進入煉獄一樣，搶一次反彈就虧一次，原以為周一的漲停能確立底部，現(xiàn)在看來還是先觀望為好。”今年一直在橡膠品種上虧損的王先生接受采訪時表示，王先生以為此前中越的緊張關(guān)系以及泰國洪水的影響，國內(nèi)橡膠會出現(xiàn)一波反彈，現(xiàn)在看來底部遠未確立。

　　總體來看，由于橡膠基本面并沒有得到實質(zhì)性的改善，短期的外部利多因素尚難改變供需矛盾格局。

　　中越?jīng)_突未能攪動膠市

　　5月中旬，越南多地發(fā)生打砸搶燒中資企業(yè)的嚴(yán)重暴力事件，造成中國公民傷亡和財產(chǎn)損失，破壞了中越交流與合作的氣氛和條件。外交部發(fā)言人5月18日表示，中方從即日起已提升中國公民赴越南旅游安全提示級別，暫停部分雙邊交往計劃。

　　此消息一經(jīng)公布，業(yè)內(nèi)人士認為，中越關(guān)系的惡化可能會導(dǎo)致市場對越南天然橡膠的進口受阻，市場供應(yīng)短期趨緊的擔(dān)憂迅速升溫，原本持續(xù)增倉打壓的主力空頭席位開始大幅撤退，直接導(dǎo)致期貨盤面的大漲。其實，4月底，滬膠連續(xù)兩日沖高，其中也不乏節(jié)前減倉和云南干旱炒作的因素。

　　5月19日早盤橡膠主力合約1409似乎還是要向下尋找空間，在13800-13900盤整了約1個小時以后，大約上午10點鐘，橡膠只用10多分鐘的時間就直奔漲停板。隨后，雖漲停板曾被多次打開，最后仍收于漲停板。

　　然而，隨后的四個交易日仍然維持橫盤上漲走勢，截至5月22日，上期所天然橡膠主力1409期貨合約收盤價為14375元/噸，較上一交易日結(jié)算價下跌0.48%。

　　對此，銀河期貨橡膠研究員董世光卻認為，5月19日，盤面再次大量減倉直奔漲停，單日減倉幅度達到12%，目前市場上傳言有二：一是越南局勢緊張，有打仗預(yù)期：這個看看其他金融市場表現(xiàn)就知道了，國內(nèi)軍工股和新興市場股市并沒有什么變化。

　　另外，一則傳言是復(fù)合膠要收關(guān)稅，即復(fù)合膠的零關(guān)稅條件要從3%調(diào)整到20%，原因是有企業(yè)說復(fù)合膠進口擾亂國內(nèi)市場，這個事情早就開始傳，但事實上這屬于東盟六國協(xié)定，即便提高也需要長時間的多方協(xié)商。天然橡膠期貨素來有急漲急跌的特性，波動率在國內(nèi)期貨品種里居于前列。

　　盡管一直處于熊市之中，但如此半途急拉至漲停，也并不是稀罕事。今年天然橡膠就曾在2月17日 、3月11日和3月12日盤中三度漲停。價格深跌后急速反彈。消息往往跟隨價格，而大規(guī)模上漲基本面也不支持，主要還是前期累計的供應(yīng)和庫存太大。從目前來看，供大于求的基本面還是沒有太多變化。但由于絕對價格低位，期貨盤面空頭過于擁擠，價格可能底部震蕩。

　　另外，橡膠從整體的供需面來看，過剩依然是大格局，長期弱勢方向不改。但是短周期內(nèi)存在差異性，7月底前國內(nèi)全乳膠的供應(yīng)確實不寬裕。目前開割初期乳膠庫存偏少，橡膠價格折干后有16000元/噸，高于全乳膠價格。因此，海南民營和農(nóng)墾的自營膠廠會用膠水主要生產(chǎn)乳膠。

　　然而，海南橡膠(601118,股吧)5月后需要用全乳新膠交儲，所以每月1萬多噸的產(chǎn)量基本用于交儲，可供銷售和交割套利的全乳新膠數(shù)量很少。這將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)客戶在1501上的拋空壓力短期內(nèi)不會放大，上期所庫存維持穩(wěn)定，對滬膠是一個支撐。

　　國際期貨橡膠分析師賈敏則認為，從內(nèi)外盤表現(xiàn)來看，滬膠走勢雖然較強，但外盤和現(xiàn)貨走勢較為冷靜，滬膠與復(fù)合膠價差再次迅速放大逼近前期高點。一方面說明經(jīng)濟下行壓力下輪胎消費不景氣，導(dǎo)致其原料采購也傾向于謹(jǐn)慎縮量。另一方面，不斷上升的價差對產(chǎn)業(yè)套利客戶的吸引力逐漸增強，期貨缺乏實體支撐維持過高的溢價是相當(dāng)危險的。

　　高庫存仍是根本問題

　　“現(xiàn)在對于我們橡膠企業(yè)來說，最大的問題不是利潤，而是庫存，如何去庫存成為最大的問題。”青島一家大型膠企李經(jīng)理接受《華夏時報》采訪時表示，“隨著橡膠價格連創(chuàng)新低，今年公司的貿(mào)易量大幅下降，去年貿(mào)易量有20萬噸，今年恐怕不到10萬噸了。”

　　對此，賈敏認為，對于滬膠高價差、高庫存根本性問題的解決，必須通過一次徹底的溢價修復(fù)來搶占復(fù)合膠市場才能完成。因此這些矛盾的存在也預(yù)示了橡膠的年內(nèi)低點并未出現(xiàn)，但是在整體偏空氛圍下，節(jié)奏的把握顯得更加重要。

　　從滬膠波動率表現(xiàn)來看，5月份以來振幅收窄方向性弱化，日內(nèi)波動對價格趨勢的有效貢獻在降低，下跌動能減弱，空頭需要重新積累能量。

　　在賈敏看來，市場在全乳新膠標(biāo)的供應(yīng)較少的五六月仍以低位震蕩為主，在1405合約交割后市場缺乏新的做空爆發(fā)點，高價差、高庫存的問題可能會維持到1409合約向1501合約換月的七八月份集中解決。

　　另外，最新公布的上期所庫存周報顯示，天然橡膠倉單較前一周減少680至123610噸，庫存較前一周減少3755至163097噸。保稅區(qū)最新數(shù)據(jù)增長1200噸至36.22萬噸，其中天然橡膠增加7000噸，復(fù)合橡膠減少5500噸，合成橡膠減少300噸，可交割的標(biāo)準(zhǔn)橡膠數(shù)量早就在2月中旬已經(jīng)超過歷史最高。

　　對此，董世光認為，由于下游山東地區(qū)全鋼輪胎開工率為76.5%，半鋼輪胎開工率為81.3%。目前全鋼開工普遍在七成左右，半鋼更高一些。老廠和大廠開工率較高，原料庫存依然不高。拿貨按每日正常消耗拿，大部分沒有庫存增加，整體保持低庫存狀態(tài)。整體而言，如果單純從下游的情況看，并不算差，甚至還是不錯。

　　“雖然滬膠反彈暫未有效突破4月29日高點，多空依然處在頻繁換手的博弈階段?，F(xiàn)貨市場跟漲乏力成為期價上行的重要阻力，貿(mào)易商在反彈節(jié)點積極出貨，但輪胎廠成品消費乏力限制了原料采購，產(chǎn)業(yè)鏈的主要參與者還是看空心態(tài)。當(dāng)前宏觀環(huán)境缺乏對商品的進一步刺激政策，期價波動率長久盤踞于低位，價格將維持弱勢震蕩形態(tài)。”董世光如是說。

　　與此同時，賈敏則表示，從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看依然是中小貿(mào)易商的洗盤期，正常的橡膠貿(mào)易必然是虧損的，自身資金鏈存在短板的私營貿(mào)易商周轉(zhuǎn)困難。但市場永遠都不缺乏新鮮血液，一些擁有較雄厚資金實力的國有企業(yè)，選擇在產(chǎn)業(yè)低迷期重新進入搶占市場份額，通過期貨套利和套保操作等方式將實業(yè)風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁于投機者仍可實現(xiàn)盈利。