本周以來(lái)，隨著焦炭換月季節(jié)來(lái)臨，前期布局1309合約的空頭資金開始回補(bǔ)減倉(cāng)，遠(yuǎn)近合約價(jià)差隨之?dāng)U大。

　　目前焦炭期貨主力合約向1401合約移倉(cāng)，遠(yuǎn)月合約做空意愿明顯弱化，盤面上呈現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的格局。

　　本周以來(lái)，隨著焦炭換月季節(jié)來(lái)臨，前期布局1309合約的空頭資金開始回補(bǔ)減倉(cāng)，遠(yuǎn)近合約價(jià)差隨之?dāng)U大。與此同時(shí)，之前采取買玻璃賣螺紋鋼的對(duì)沖套利盤的反向運(yùn)作導(dǎo)致近期螺紋鋼止跌反彈，并間接帶動(dòng)焦炭小幅跟漲。不過(guò)，面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，投機(jī)資本加速外流以及產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡改觀預(yù)期較低的多重因素制約，焦炭反彈前景渺茫。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)重心下移，熱錢加速外流

　　煤—焦—鋼產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局緊密度較強(qiáng)，從近期陸續(xù)公布的5月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是制造業(yè)PMI、固定資產(chǎn)投資增速與規(guī)模以上工業(yè)增加值，還是進(jìn)出口情況和外匯占款均呈現(xiàn)弱于預(yù)期的狀態(tài)。趨弱背景奠定了二季度煤焦鋼期價(jià)單邊下行的格局?？紤]到中國(guó)新一屆政府已明確表態(tài)會(huì)摒棄過(guò)去大規(guī)模政策性投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式，而是強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)改革作為今年的主導(dǎo)思想，因此可以預(yù)見下半年內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將難以呈現(xiàn)往年的“V”走勢(shì)，而有可能轉(zhuǎn)變?yōu)椤癓”姿態(tài)。換言之，后期煤焦鋼持續(xù)性反彈缺乏穩(wěn)固的大環(huán)境。

　　此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局呈現(xiàn)明顯的反差。美強(qiáng)中弱的趨勢(shì)擴(kuò)大及美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期升溫導(dǎo)致投機(jī)資本正在大舉撤離中國(guó)市場(chǎng)，重新回流美國(guó)。近期國(guó)內(nèi)SHIBOR利率大幅飆升誘發(fā)“降存準(zhǔn)”預(yù)期出現(xiàn)，無(wú)疑凸顯國(guó)內(nèi)資金局面日趨緊張的現(xiàn)狀。

　　鋼企減產(chǎn)力度存疑，淡季高產(chǎn)去庫(kù)存減速

　　面對(duì)需求端低迷且鋼價(jià)持續(xù)回落的局面，進(jìn)入6月國(guó)內(nèi)鋼廠檢修限產(chǎn)現(xiàn)象開始增多。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)大型鋼廠高爐開工率由5月初的97%回落至目前的91%，不過(guò)中小型鋼企的減產(chǎn)力度要顯著弱于大型企業(yè)。由于中小型企業(yè)生產(chǎn)較為靈活，往往具備較好的盈利能力，導(dǎo)致主動(dòng)性減產(chǎn)意愿并不高。數(shù)據(jù)顯示，6月上旬全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量在經(jīng)歷連續(xù)兩旬的減量后再度反彈至215.63萬(wàn)噸。此外，伴隨著7、8月傳統(tǒng)需求淡季來(lái)臨，用鋼量將進(jìn)一步走低，鋼市去庫(kù)存面臨減速困境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月上旬，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)庫(kù)存量旬末為1286.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降11.7萬(wàn)噸，減量趨降態(tài)勢(shì)明顯。

　　淘汰落后產(chǎn)能名不副實(shí)，焦炭產(chǎn)能過(guò)剩庫(kù)存高

　　上周五國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署的大氣污染防治十條措施，被市場(chǎng)解讀為加大淘汰焦化企業(yè)落后產(chǎn)能和節(jié)能減排力度，成為緩解煤焦鋼產(chǎn)能過(guò)剩的有利因素。不過(guò)，有時(shí)候利多政策難以落實(shí)到生產(chǎn)基層，據(jù)筆者對(duì)于焦炭產(chǎn)區(qū)了解的情況來(lái)看，部分地方政府對(duì)于中央提出的淘汰落后產(chǎn)能指標(biāo)采取“下有對(duì)策”的態(tài)度，往往將兼并的焦化產(chǎn)能上報(bào)為淘汰的落后產(chǎn)能，而將新增的產(chǎn)能又歸類為節(jié)能減排項(xiàng)目，以此既響應(yīng)了中央政策，同時(shí)又避免自身GDP受到削減，可謂兩全其美。在陽(yáng)奉陰違的策略下，國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量有增無(wú)減。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至6月14日，全國(guó)典型獨(dú)立焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率依然維持在70%—80%，六大區(qū)域中焦企焦炭庫(kù)存四漲、一平、一跌。最具說(shuō)服力的天津港(600717,股吧)焦炭庫(kù)存在6月18日攀升至224萬(wàn)噸，較去年同期174萬(wàn)噸增長(zhǎng)了28.74%，凸顯供需失衡現(xiàn)狀之嚴(yán)峻。

　　現(xiàn)階段焦炭?jī)r(jià)格水平基本與去年9月最低點(diǎn)持平，盡管短期焦價(jià)有所反彈，但僅能歸為技術(shù)性修正走勢(shì)。面對(duì)后期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨弱局面，資金面與產(chǎn)業(yè)鏈供需端均表現(xiàn)偏空狀態(tài)，建議投資者在1550元/噸上方拋空1401合約。

　　（作者單位：寶城期貨）