⊙ 石貝貝 ○編輯 孫忠

　　降低存款準(zhǔn)備金率疑云揮之不去。

　　昨日下午開(kāi)盤(pán)，國(guó)債期貨主力合約TF1409密集成交多筆大額買(mǎi)單，僅10分鐘內(nèi)成交量逾4億元，隨后該合約量?jī)r(jià)齊升。受此異動(dòng)刺激，市場(chǎng)“降準(zhǔn)”預(yù)期重燃。

　　實(shí)際上，近期多條線(xiàn)索皆讓市場(chǎng)嗅到了“降準(zhǔn)”的味道。上周李克強(qiáng)總理在內(nèi)蒙古考察時(shí)的講話(huà)，被市場(chǎng)解讀為“政策有望進(jìn)一步放松、以緩沖短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)傳出的“央行對(duì)國(guó)開(kāi)行3000億元再貸款”等微刺激傳聞，亦加重降準(zhǔn)預(yù)期。

　　多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，這些跡象顯示，決策層正在努力推進(jìn)降低融資成本、改善流動(dòng)性，而國(guó)債期貨的異動(dòng)則是機(jī)構(gòu)資金豪賭貨幣政策寬松之舉。

　　如此強(qiáng)烈的“降準(zhǔn)”預(yù)期并不奇怪。因?yàn)樽罱鼉蓚€(gè)月實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速較1-2月份溫和走強(qiáng)，但仍低于潛在水平，產(chǎn)出缺口自年初以來(lái)持續(xù)下降。房地產(chǎn)領(lǐng)域自2014年以來(lái)需求持續(xù)疲軟，同時(shí)，政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，而由于同業(yè)業(yè)務(wù)大部分與房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)有關(guān)，因此，同業(yè)業(yè)務(wù)去杠桿化可能在短期內(nèi)增加房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這些都被認(rèn)為是短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　澳新銀行劉利剛認(rèn)為，由于通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，因此央行可能會(huì)放松貨幣政策。

　　具體邏輯在于，盡管央行可以通過(guò)短期公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)維持寬松的流動(dòng)性，但目前較低的貨幣市場(chǎng)利率水平并未有效傳遞到借貸利率上。在五月上旬，雖然2014年第一季度的市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，但加權(quán)平均借貸利率仍處于7.18%的高位，僅低于去年第四季度2個(gè)基點(diǎn)。

　　同時(shí)，目前大中型銀行仍必須維持20%的存款準(zhǔn)備金率和75%的存貸比，只有降低存款準(zhǔn)備金率并調(diào)低最佳貸款利息，才能從真正意義上降低中國(guó)企業(yè)的借貸成本。

　　進(jìn)入五月下旬，隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面和貨幣政策之間的不一致性不斷增加，更多機(jī)構(gòu)開(kāi)始預(yù)計(jì)政府將出臺(tái)放松措施，包括降準(zhǔn)等。

　　但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，僅以最新金融數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然信貸增速進(jìn)一步小幅放緩，但整體信貸環(huán)境仍然較為寬松。民生證券、海通證券(600837,股吧)、安信證券等認(rèn)為所謂政策微調(diào)，并不意味著啟用全面降準(zhǔn)工具。其邏輯在于：“新常態(tài)的框架之下，政府的宏觀管理思路已經(jīng)發(fā)生重大變化。未來(lái)走老路、搞總量刺激政策的概率不高”，而降準(zhǔn)僅可能出現(xiàn)在“經(jīng)濟(jì)動(dòng)能明顯滑落”之際。