戴金鴻

　　[ 歐洲央行官員諾沃特尼表示，歐洲央行下周將討論可能需要采取的行動(dòng)，包括降息，以維持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不至于受到干擾 ]

　　[ 花旗銀行認(rèn)為：“1萬(wàn)億歐元資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃是絕對(duì)的最小值，只有達(dá)到這一水平，才能使得通脹率邁向央行的目標(biāo)。” ]

　　歐元區(qū)通脹率持續(xù)低位運(yùn)行早已“天下皆知”，而歐洲央行（ECB）將在6月議息會(huì)議中采取行動(dòng)亦然成為市場(chǎng)共識(shí)。

　　昨日，在首屆歐洲央行論壇上，歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧?德拉吉（Mario Draghi）表示：“我們清楚認(rèn)識(shí)到持續(xù)太久的低通脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，央行正在履行自身的使命，會(huì)為歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇采取一切可行措施。”此前德拉吉已向市場(chǎng)釋放進(jìn)一步寬松的信號(hào)，市場(chǎng)人士認(rèn)為這是歐洲央行6月采取經(jīng)濟(jì)刺激措施的潛臺(tái)詞。

　　購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或箭在弦上

　　“如果通脹預(yù)期朝著下行方向發(fā)展，我們將采取更具擴(kuò)張性的措施，即基礎(chǔ)廣泛的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。”在歐洲央行論壇上，一向令人捉摸不透的德拉吉終于亮出了自己的底牌。

　　他指出：“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程前期中的信貸萎縮并不是一個(gè)正?，F(xiàn)象。我們目前的任務(wù)以及期望是：伴隨著經(jīng)濟(jì)溫和、穩(wěn)定復(fù)蘇局面，歐元區(qū)通貨膨脹數(shù)據(jù)在低位徘徊一段時(shí)間后逐步回升至2%。”

　　5月議息會(huì)議后，德拉吉曾表態(tài)稱(chēng)：“歐洲央行有堅(jiān)定決心維持高度寬松貨幣政策，委員會(huì)一致同意，將使用非常規(guī)性工具應(yīng)對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的低通脹。如有需要，歐洲央行愿意6月采取行動(dòng)。”

　　法國(guó)巴黎銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，歐元區(qū)至4月三個(gè)月貨幣供應(yīng)M3年率將下跌1%，而企業(yè)信貸增長(zhǎng)將降至-3%，這表明歐洲央行將有必要實(shí)施額外的寬松貨幣政策。

　　同時(shí)，加之如今德拉吉提到的潛在的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)方案，歐洲央行或許真的將在6月采取措施以“先發(fā)制人”。

　　花旗銀行認(rèn)為，歐洲央行或許應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)1萬(wàn)億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模目標(biāo)。花旗銀行稱(chēng)：“在我們看來(lái)，1萬(wàn)億歐元是絕對(duì)的最小值，只有達(dá)到這一水平，才能使得通脹率邁向央行的目標(biāo)。”

　　然而，如果德拉吉希望順利實(shí)施歐版QE（量化寬松），德國(guó)難關(guān)恐是其不得不面對(duì)的問(wèn)題。

　　德國(guó)在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體中的地位不言而喻，其對(duì)于部分貨幣措施的看法也能左右最終的結(jié)果。此前的直接貨幣交易計(jì)劃（OMT）便是因?yàn)榈聡?guó)的反對(duì)而最終未能成行。

　　據(jù)外媒，德國(guó)總理安格拉?默克爾（Angela Merkel）、財(cái)政部長(zhǎng)朔伊布勒（Wolfgang Schaeuble）都表達(dá)了對(duì)于實(shí)施QE的擔(dān)憂。德國(guó)政策制定者以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，如果歐洲央行實(shí)施無(wú)限制的債券購(gòu)買(mǎi)措施，可能對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)造成影響，并且此種做法可能對(duì)剛從債務(wù)危機(jī)走出的納稅人造成傷害。

　　因此，在克服德國(guó)難關(guān)前，具體措施或仍存變數(shù)。

　　細(xì)剖通縮

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年以來(lái)，歐元消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）不斷走低，隨著時(shí)間的推移，其與歐洲央行制定的接近2%的目標(biāo)更是背道而馳。進(jìn)入2014年以來(lái)，CPI甚至一度跌至0.5%的近四年低點(diǎn)。

　　面對(duì)數(shù)據(jù)佐證，德拉吉態(tài)度也悄然變化，最終坦承通貨緊縮的存在。昨日歐洲央行管理委員會(huì)成員諾沃特尼(Ewald Nowotny)出席奧地利央行年會(huì)時(shí)指出，歐元區(qū)通脹水平太低是個(gè)問(wèn)題，今明兩年歐元區(qū)通脹率可能會(huì)“明顯”低于歐洲央行設(shè)定的目標(biāo)。

　　然而，德拉吉卻一直沒(méi)有對(duì)外界詳盡解釋其態(tài)度轉(zhuǎn)變的原因。在此次歐洲央行論壇上，德拉吉終于將謎底揭開(kāi)。

　　德拉吉表示，歐元區(qū)目前的狀況更像是通貨收縮（disinflation），而非通貨緊縮（deflation）。他指出，2011年年底以來(lái)，歐元區(qū)通貨膨脹數(shù)據(jù)的下降80%要?dú)w罪于商品價(jià)格的下降，其中與去年同期相比，今年第一季度布倫特原油價(jià)格同比下滑7%，食物價(jià)格也是如此。但是歐元區(qū)通貨收縮主因還是常規(guī)性因素以及地域性因素共同作用的結(jié)果。

　　德拉吉說(shuō)的常規(guī)因素，即指歐元匯率的攀升。2012年7月以來(lái)，歐元匯率在短期觸底后，隨即拉升，并在此后近兩年時(shí)間里屢創(chuàng)新高。這其中的每次回調(diào)都為歐元匯率的再度拉升牢固了基礎(chǔ)。

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年7月歐元兌美元匯率在跌至1.2041之后強(qiáng)勢(shì)反彈，至2014年5月歐洲央行議息當(dāng)天，其更是一度升至1.3993的歷史高位，漲幅達(dá)1952個(gè)基點(diǎn)。

　　受益于歐元升值，部分大宗商品價(jià)格走低，這也推動(dòng)了部分低支配收入國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　然而，另一方面，歐元的意外升值卻影響了外部需求，減少了價(jià)格增長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，以及某些歐元區(qū)國(guó)家的成本調(diào)整。

　　地域性因素則是指此前的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及某些歐元區(qū)國(guó)家的相對(duì)價(jià)格調(diào)整過(guò)程。相對(duì)價(jià)格調(diào)整過(guò)程始于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前期，由某些歐元區(qū)國(guó)家工資以及商品價(jià)格的名義剛性導(dǎo)致。

　　德拉吉表示，目前需要特別留意的是，在低通脹、通脹預(yù)期回落以及信貸減少的情況下，特別是對(duì)于一些在困境中掙扎的國(guó)家，物價(jià)形成螺旋式下行以導(dǎo)致惡性循環(huán)的可能性。

　　對(duì)此，分析師表示，今年歐洲央行尚未推出經(jīng)濟(jì)刺激措施主要是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為通貨膨脹數(shù)據(jù)低迷主要是由于能源類(lèi)價(jià)格走低造成，畢竟此類(lèi)屬于短期因素。然而當(dāng)能源類(lèi)價(jià)格回升，通貨膨脹數(shù)據(jù)卻并沒(méi)有獲得相應(yīng)改變時(shí)，歐洲央行才不得不重新審視歐元區(qū)通貨膨脹現(xiàn)況。如今，歐洲央行的態(tài)度開(kāi)始變得更加謹(jǐn)慎，或許6月“狼”真的要來(lái)了。

　　負(fù)利率仍為備選

　　除去德拉吉青睞的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)方案，目前負(fù)利率也是部分歐洲央行官員青睞的對(duì)象之一。

　　諾沃特尼表示，歐洲央行下周將討論可能需要采取的行動(dòng)，包括降息，以維持歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不至于受到干擾。

　　此前據(jù)外媒，歐洲央行執(zhí)委普雷特（Peter Praet）將在6月5日的政策會(huì)議會(huì)上建議央行把主要再融資利率自0.25%下調(diào)至0.15%的紀(jì)錄新低，他還將首次建議把銀行存款利率降為負(fù)值。

　　分析人士表示，如果歐洲央行調(diào)降再融資利率，此舉可以降低歐洲央行為銀行系統(tǒng)提供流動(dòng)性的成本，從而增加市場(chǎng)流動(dòng)性。同時(shí)，負(fù)存款利率將刺激銀行把更多資金投放市場(chǎng)，而非存放央行，從而能夠增加貨幣供給，并推動(dòng)貨幣貶值和打壓通貨緊縮預(yù)期。