[轉(zhuǎn)] 趙鵬：股指期貨反彈迎來(lái)端午劫考驗(yàn)
2010年股指期貨上市以來(lái)，端午節(jié)后資金面趨緊成為打破短期多空均衡的關(guān)鍵因素，端午節(jié)后易跌難漲形成了“端午劫”現(xiàn)象。
農(nóng)歷端午節(jié)大多在6月中上旬到來(lái)，距6月30日銀行半年報(bào)考核時(shí)點(diǎn)約半個(gè)月時(shí)間。因此，我們統(tǒng)計(jì)端午節(jié)之后的15個(gè)交易日的股指漲跌情況，從而反映資金面壓力對(duì)股指期貨行情的影響。
統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，僅2011年出現(xiàn)1.81%的上漲，主要漲幅來(lái)自統(tǒng)計(jì)區(qū)間后兩個(gè)交易日，且呈下探回升走勢(shì)；2012年小幅下跌1.73%，窄幅震蕩；2010年和2013年跌勢(shì)較為流暢，分別下跌7.58%和12.74%。因現(xiàn)金交割制度以及順暢的期現(xiàn)套利通道，股指期貨主力合約與滬深300(2147.280, -8.70, -0.40%)指數(shù)的正相關(guān)性極高，因此可用滬深300指數(shù)來(lái)擴(kuò)大樣本區(qū)間，更充分的論證端午節(jié)后漲跌的概率特征。統(tǒng)計(jì)2005年滬深300指數(shù)發(fā)布以來(lái)的數(shù)據(jù)，至今9年時(shí)間中有7年在端午節(jié)后的15個(gè)交易日出現(xiàn)下跌，可見(jiàn)股指期貨上市以前滬深300指數(shù)端午節(jié)后也是易跌難漲，兩者節(jié)后走勢(shì)也未出現(xiàn)過(guò)背離，股指期貨波動(dòng)幅度略大于滬深300指數(shù)，這對(duì)做空是個(gè)有利因素。
統(tǒng)計(jì)2005年至今的6月份理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量情況可以發(fā)現(xiàn)，每年6月對(duì)5月環(huán)比增幅僅在2012年出現(xiàn)過(guò)-1.63%的負(fù)增長(zhǎng)，而6月同比增幅均是正增長(zhǎng)，最小值為20%，數(shù)據(jù)顯示，6月銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品吸收新增存款的需求環(huán)比顯著增大，而規(guī)模同比每年擴(kuò)張。近期銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品年化收益率穩(wěn)定在4%-5%的水平，對(duì)比滬深300指數(shù)在6月的期望收益率，短期資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)抽離轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)是較為理性的選擇，這會(huì)導(dǎo)致股指期貨端午節(jié)后易跌難漲。
我們用隔夜拆借利率變動(dòng)來(lái)監(jiān)控銀行間資金面的情況，統(tǒng)計(jì)最近9年端午節(jié)前連續(xù)工作日隔夜拆借利率，滬深300指數(shù)在2009年四萬(wàn)億元刺激背景下，端午節(jié)后出現(xiàn)了7.75%的上漲，本屆政府面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力明確表示不會(huì)采取大規(guī)模刺激政策，情景與2009年端午節(jié)后指數(shù)上行對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性寬松局面顯著不同。2011年和2012年端午節(jié)后并未出現(xiàn)明顯下跌，經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)研究我們發(fā)現(xiàn)，這兩年央行[微博]在1-5月累計(jì)公開(kāi)市場(chǎng)操作中是凈投放狀態(tài)，其中2011年前五個(gè)月央行累計(jì)凈投放10260億元，2012年前五個(gè)月凈投放2030億元，2009年寬松貨幣政策背景下前五個(gè)月累計(jì)凈投放1725億元，其余年份前五個(gè)月央行累計(jì)公開(kāi)市場(chǎng)操作均為凈回籠，由此可以看出市場(chǎng)對(duì)央行的政策預(yù)期，以及央行是否在公開(kāi)市場(chǎng)投放流動(dòng)性穩(wěn)定利率成為端午節(jié)后行情漲跌的關(guān)鍵。
截止到5月26日，2014年前五個(gè)月央行累計(jì)凈回籠3290億元，5月26日-6月1日當(dāng)周，如果央行不進(jìn)行任何操作，將有500億元正回購(gòu)到期自然投放，進(jìn)入3月份以來(lái)央行還未進(jìn)行過(guò)逆回購(gòu)主動(dòng)釋放流動(dòng)性，在當(dāng)周進(jìn)行大規(guī)模逆回購(gòu)的概率不大，那么今年前五個(gè)月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作呈凈回籠為大概率事件。今年一季度金融機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金率為1.8%，也處于2005年以來(lái)偏低的水平，從最近上海銀行間利率市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，上周打破本月初以來(lái)窄幅波動(dòng)的區(qū)間，上周周中半個(gè)月期和一個(gè)月期限的拆借利率漲勢(shì)更為明顯，這是資金需求方提前鎖定資金拆借成本，也是在一定程度上看漲后期隔夜拆借利率的表現(xiàn)。
綜上所述，今年流動(dòng)性特征與以往端午節(jié)后出現(xiàn)上漲的年份不匹配，端午節(jié)前可布局空單，端午節(jié)后仍有望重演以往節(jié)后下跌的大概率事件。
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