近期國(guó)債期貨強(qiáng)勢(shì)上漲，TF1409上漲至94.26元，創(chuàng)出合約上市以來的高點(diǎn)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然較為艱難的背景下，貨幣寬松的預(yù)期導(dǎo)致利率市場(chǎng)前期較為緊張的局面得以改善。

　　我們先看一下模型的顯示：

模型

　　TF1409合約在4月29日93元時(shí)發(fā)出成功概率在60%的買進(jìn)信號(hào)，到5月9日93.6元時(shí)這種上漲的概率達(dá)到80%，今日最高達(dá)到94.3元高位。

　　在一季度GDP數(shù)據(jù)下降到7.5%水平時(shí)，企業(yè)界對(duì)貸款難、利率高有較大的反應(yīng)和意見，尤其是李克強(qiáng)總理在內(nèi)蒙企業(yè)家座談時(shí)，企業(yè)反映的問題更為突出。在此背景下，政府表態(tài)要進(jìn)行貨幣政策的適時(shí)微調(diào)、支持經(jīng)濟(jì)的建設(shè)?？偫碓趦?nèi)蒙古考察的講話被解讀“政策有望進(jìn)一步放松、以緩沖短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)”；“央行對(duì)國(guó)開行3000億元再貸款”加重降準(zhǔn)預(yù)期。因此，國(guó)債期貨異動(dòng)則是機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)投資者賭貨幣政策寬松之舉。

　　事實(shí)上，盡管近期央行在進(jìn)行正回購(gòu)之舉，但由于擔(dān)心月底來臨的“錢荒”現(xiàn)象，正回購(gòu)規(guī)模明顯減少，市場(chǎng)資金處于正投放狀態(tài)，上周、上上周凈投放規(guī)模達(dá)到1200億元及440億元，拆借市場(chǎng)資金利率在短期內(nèi)明顯下降，14天拆借利率降到3%水平，如圖：

　　由以上數(shù)據(jù)表明：貨幣環(huán)境短期趨于寬松已經(jīng)是無可爭(zhēng)議的事實(shí)。問題的關(guān)鍵是這種貨幣寬松與前期政府所言“不采取貨幣刺激政策”的初衷是否違背，政策的持續(xù)性是否有所變動(dòng)？

　　我們認(rèn)為相對(duì)緊縮的貨幣政策仍是主流，主要原因是企業(yè)負(fù)債高企、銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)是目前政府考慮的第一要?jiǎng)?wù)、并因此犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度與方式，為未來新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打好基礎(chǔ)。但另一方面，政府的“保底線”精神也要得以貫徹，政策的治理不應(yīng)以犧牲就業(yè)為前提，所以在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來之后，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為：在不進(jìn)行大規(guī)模的投資刺激、不擴(kuò)大財(cái)政赤字背景下，貨幣政策的微調(diào)將成為常態(tài)，以保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的資金支持。

　　而實(shí)現(xiàn)以上的貨幣政策目標(biāo)其實(shí)并不是很容易，尤其是央行，只是簡(jiǎn)單、不解渴的資金回購(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持沒有實(shí)質(zhì)性意義，因?yàn)椤按尜J比”就像一個(gè)緊箍咒，尤其是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的前提下，銀行更無貸款的積極性。那么唯一的“降準(zhǔn)”就成為央行唯一可以采用的釋放資金的途徑，市場(chǎng)資金的流動(dòng)性會(huì)大幅緩解，這也就是為何近期國(guó)債期貨堅(jiān)挺上漲的基本判斷原因。

　　其實(shí)，降不降準(zhǔn)已經(jīng)不是非常重要，貨幣政策事實(shí)上的短期寬松從銀行間拆借利率的下降已經(jīng)可以看出，但寬松的政策是短期的還是長(zhǎng)久的要取決于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。事實(shí)上，即便是維持目前的“相對(duì)緊縮”的貨幣增速，未來市場(chǎng)的貨幣規(guī)模仍是非常令人擔(dān)憂的，如下圖：

　　看到這張預(yù)測(cè)表，我想每一個(gè)人都會(huì)理解央行所采取的表面穩(wěn)健實(shí)則“緊縮”的貨幣政策，未來過大規(guī)模的M2流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并不一定是好事。

　　回到國(guó)債期貨，短期價(jià)格堅(jiān)挺的局面仍會(huì)維持，但漲幅會(huì)進(jìn)一步減??；長(zhǎng)期看，相對(duì)緊縮的貨幣政策不會(huì)有本質(zhì)改變，國(guó)債期貨價(jià)格仍會(huì)受到壓制?！　?/p>

作者簡(jiǎn)介：王紅英，F(xiàn)0270602，中國(guó)國(guó)際期貨公司董事總經(jīng)理，中期研究院常務(wù)副院長(zhǎng)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)專家評(píng)審會(huì)委員、深圳市金融信息專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、南開大學(xué)EMBA碩士、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士生導(dǎo)師、客座教授、陜西省咸陽(yáng)市政府經(jīng)濟(jì)顧問。二十年證券、期貨投研從業(yè)經(jīng)歷，是國(guó)內(nèi)首批計(jì)算機(jī)程序化交易及企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理專家。　　

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