王輝上海

　　加大“定向降準”措施力度的政策雖不及此前市場全面降準的預期，卻絲毫沒有影響國債期貨多方的做多熱情。本周三期債主力合約TF1409大漲0.31%至94.972元。分析人士表示，隨著二季度以來定向?qū)捤闪Χ燃哟a，國債期貨多空大戰(zhàn)的天平正進一步向多方靠攏。在實體經(jīng)濟復蘇乏力的背景下，國債期貨主力合約持續(xù)大漲，也從側(cè)面反映出貨幣環(huán)境進一步寬松的空間。

　　市場持倉水平飆升

　　國債期貨最新市況顯示，6月以來的前兩個交易日，主力合約TF1409繼續(xù)在前期高位的基礎上繼續(xù)爬高，分別上漲0.15%和0.31%。至此，TF1409自今年4月3日觸及92.406元的低點以來，短短兩個月最大漲幅高達2.79%。以國債期貨4%的保證金計算，TF1409合約的空方在此期間最大虧損幅度達69.85%。

　　另一方面，隨著國債期貨的單邊上揚，市場持倉和成交水平也出現(xiàn)急劇飆升。數(shù)據(jù)顯示，國債期貨三張合約合計持倉量，從前期的4000至5000手左右的水平，強勁上升至當前8274手的歷史新高。在成交量方面，國債期貨市場的成交量，也由前期2000手至3000手左右的量級，上升至目前的5000手附近。多方主力始終牢牢掌握國債期貨做多的主導權(quán)。

　　對于本輪國債期貨的單邊暴漲，分析人士表示，結(jié)合貨幣政策走向，國債期貨多空雙方激戰(zhàn)的焦點，正在由前期的多空豪賭降準，進一步演變?yōu)槭袌隽鲃有詴耖L期寬松的博弈。來自華寶證券的觀點指出，國債期貨持續(xù)放量上漲，成交量和價格雙雙創(chuàng)下歷史新高，核心原因就在受到貨幣政策趨松預期的推動。

　　全面寬松預期增強

　　對于未來中長期貨幣政策和市場流動性的走向，結(jié)合貨幣當局政策思路以及債券現(xiàn)貨市場和國債期貨市場的具體表現(xiàn)來看，主流市場觀點認為，定向?qū)捤杉哟a之后，貨幣政策的進一步寬松將成為大概率事件。中期來看，流動性的全面寬松或?qū)冬F(xiàn)。

　　分析人士表示，盡管此前市場一度預期強烈的全面降準被短期證偽，但隨著貨幣放松預期的漸次兌現(xiàn)，未來貨幣政策易松難緊的預期卻也在顯著增強。市場各方對于未來貨幣政策走向全面松動的想象空間，也在進一步加大。

　　國海證券(000750,股吧)表示，雖然短期降息、降準等強刺激措施出臺的概率不大，但政策重點正轉(zhuǎn)向“主動作為”。除了落實定向降準之外，貨幣政策在6、7月份很可能出現(xiàn)配合性的適度松動。有券商認為，為了真正托底經(jīng)濟，政府在政策的放松方面可能需要走得更遠，為了切實降低社會融資成本、防范信用事件，不排除后期全面降息、降準的可能性。而在政策與經(jīng)濟的博弈過程中，如果因為數(shù)據(jù)的企穩(wěn)而導致短期放松力度低于市場預期，反而會給政策的進一步放松留下想象空間。

　　安信期貨、廣發(fā)期貨分析認為，在確定加大定向降準力度之后，就短期政策而言，6、7月份央行預計繼續(xù)通過組合工具穩(wěn)定貨幣市場。整體來看，經(jīng)濟不景氣及流動性寬松有望在二季度繼續(xù)支撐利率債上行。隨著流動性全面寬松穩(wěn)步兌現(xiàn)，國債期貨的中線牛市還將持續(xù)。