常亮 上海

　　時隔七年，股指變局再起。

　　據(jù)港交所公告，在監(jiān)管機構批準后其將在7月8日推出中華交易服務中國120指數(shù)（中華120）期貨。中華120樣本股將由規(guī)模大、流動性好的80只滬深A股股票及香港上市的40只內地概念股票組成。

　　港交所此次顯然志在必得，其啟動條件亦優(yōu)于7年前新加坡交易所推出的新華富時A50指數(shù)期貨。據(jù)悉，當前上海、深圳等地部分投資者已準備赴港試水，而在此之后可能推出的中華A80指數(shù)期貨，更被業(yè)界視為港交所的重頭戲。

　　去年12月6日港交所斥資13.88億英鎊宣布完成收購倫敦金屬交易所（LME）后，外界評論指出，這一并購行動得以吸引LME董事會的是港交所背后的“中國故事”利用香港與中國內地的密切聯(lián)系，拓展中國市場商品期貨業(yè)務。

　　如港交所下月成功推出中華120指數(shù)期貨，則其又將在中國金融期貨市場釘下另一只楔子。

　　中華120指數(shù)期貨將是首只追蹤中國內地及香港市場跨境指數(shù)的期貨產品，港交所表示，投資者可通過中華120指數(shù)期貨這單一合約，同時捕捉兩地市場的機會做交易或對沖。

　　查閱港交所公布的中華120指數(shù)期貨合約細則，其在合約乘數(shù)、保證金水平、漲跌停板幅度以及持倉限額等方面的規(guī)定都比境內滬深300股指期貨現(xiàn)行相關制度更為寬松。

　　當前，境外資金投資A股必須申請額度、經由QFII通道，經紀商、托管行等成本較高，目前也還未能實際參與期貨市場。境內資金參與滬深300股指期貨也將面臨嚴格管理，開戶要滿足“三有”條件，保證金比例在12%以上，持倉限額只有600手。

　　而香港市場管理寬松，參與方便，進出靈活，保證金更低、限倉更寬松。極有可能對境內外資金形成強大吸引力。

　　事實上，中華120并非首只中國內地之外的A股指數(shù)期貨，2006年在新加坡交易所搶先上市的新華富時A50指數(shù)就曾引起一場“指數(shù)保衛(wèi)戰(zhàn)”。

　　在A50指數(shù)上市初期，由于存在法律瑕疵，上證信息公司對新華富時指數(shù)公司提起法律訴訟，最終導致機構不敢、不愿參與，交易十分清淡，其指數(shù)授權問題直到2010年3月才得以解決。

　　相比之下，此次港交所推出的中華120指數(shù)則是“師出有名”。編制指數(shù)的中華證券交易服務有限公司（下稱“中華交易服務公司”），由港交所、上海證券交易所、深圳證券交易所三家平均出資于2012年9月在香港設立。

　　該公司在短短3個月后便推出了中華120指數(shù)。根據(jù)該公司網(wǎng)站介紹，公司董事會由三家交易所各派三名董事組成，負責制定公司使命、戰(zhàn)略、目標、政策及業(yè)務計劃，內地交易所可謂深度參與其中。

　　今年3月18日有香港媒體，中華交易服務公司總裁陳秉強表示港交所在風險管理以至對內地市場的影響等方面會作研究，并強調已與內地方面有“足夠溝通”。近日致信港交所詢問具體溝通進展情況，截至發(fā)稿前尚未得到回應。

　　內地機構期盼第二指數(shù)

　　業(yè)界傳言，在近水樓臺的深圳已有投資者籌備上億港元規(guī)模資金，準備在香港試水可能于7月8日推出的新指數(shù)。

　　“目前來看，中華120指數(shù)期貨各方面的限制是很小的，這對境外資金是有吸引力的，也不排除有內地資金流入香港。”南華期貨研究所副所長王兆先表示。

　　他還表示，“特別是其合約設計涵蓋的是大中華區(qū)概念，這個概念很對境外資金的胃口，對于這些資金來講，資產配置在大中華區(qū)和北美的比重很高?！?/p>

　　據(jù)了解，雖然今年3月份證監(jiān)會和央行批準RQFII除發(fā)行債券類產品或A股ETF產品外，還可在批準投資額度內投資股指期貨等人民幣金融工具，但交易額度依然很少。相形之下，中華120指數(shù)主要由滬深藍籌股及香港紅籌股組成，與內地股指的相關性很高，有望成為在中國大陸具備A股投資的海外資金的理想套利工具。

　　事實上，這樣的前景與新加坡新華富時A50指數(shù)十分相似。

　　A50指數(shù)期貨持倉限額為15000張，是滬深300指數(shù)期貨限倉合約數(shù)的50倍、限倉合約規(guī)模的3.6倍。保證金水平為4%-6%左右，遠低于滬深300指數(shù)期貨12%的保證金水平。

　　據(jù)近日的交易數(shù)據(jù)，A50指數(shù)成交量、持倉量創(chuàng)出新高，日成交量近20萬手，持倉量超過25萬手，持倉水平已遠遠高于滬深300指數(shù)期貨。但由于其合約面值較小，持倉合約面額仍小于滬深300指數(shù)期貨。

　　國際知名大機構悉數(shù)入駐A50指數(shù)，投資者機構化程度較高，而已經進入大陸市場的QFII大多也在同時參與A50指數(shù)期貨市場。

　　香港作為A股資產在海外市場最大“集散地”，中華120指數(shù)推出的戰(zhàn)略意義不言而喻。

　　業(yè)內人士指出，中華120指數(shù)的推出或只是為“血統(tǒng)”更為“純正”的中華A80指數(shù)試水，后者由滬深A股流動性最高、市值最大的80只股票組成，完全是一只地道的內地A股指數(shù)，或成為港交所的一只拳頭產品。

　　據(jù)了解，中華A80指數(shù)與滬深300指數(shù)的相關性一直在0.98左右，走勢基本趨同。中華A80指數(shù)的成分股完全由境內A股構成，全部在滬深300之內，中華A80指數(shù)對應重合的成分股市值規(guī)模為滬深300指數(shù)的60%以上，因此中華A80將足以代表A股市場。

　　盡管港交所的產品線不斷豐富，但由于資本管制原因，對于國內資產管理機構來講，“正規(guī)軍”參與港交所A股股指期貨的可能性并不大。而這些機構對于該批指數(shù)期貨背后代表的潮流亦頗為贊賞。

　　“盡管已經有了滬深300股指期貨，但是這一產品線太過貧瘠，滬深A股特別是小盤股仍然急缺做空機制，現(xiàn)有的高估值水平是不能長期維持的?！睖夏炒笮退侥蓟鸷匣锶讼虮硎?，“我們還是期盼中金所拿出自己的第二指數(shù)、第三指數(shù)出來?！?/p>

　　多位期貨公司老總告訴，由于中金所的滬深300指數(shù)3年以來運行良好，啟動第二指數(shù)、第三指數(shù)的軟硬件條件都較為完善，但總是由于種種原因無法落地。港交所圖謀大中華衍生品版圖的嘗試，無論對于監(jiān)管層還是交易所，都有望成為改善這一局面的契機。