[轉(zhuǎn)] 公司信用類債券年內(nèi)發(fā)行3.5萬億 全面超越國債、央票和金融債

2012-12-06 09:40 來源： 瀏覽：1132 評論：(0) 作者：余凡

中國債券市場以政府債券和準(zhǔn)政府債券為主導(dǎo)的格局，終于在2012年發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)。這一年，公司信用類債券（即非金融企業(yè)債券，下稱“信用債”）發(fā)行量全面超越國債、央票和金融債，以接近一半的占比，躍升為中國債券市場的主流品種。

站在社會融資層面，2012年以來，信用債已經(jīng)成為僅次于銀行信貸的第二大融資渠道，占比持續(xù)超過20%；加上信托與票據(jù)融資，銀行信貸正在失去社會融資規(guī)模中的半壁江山。

然而，不可否認(rèn)的是，國有企業(yè)與地方政府融資平臺是信用債的主要發(fā)行人，民營企業(yè)與中小企業(yè)仍是配角，政府信用依然牢牢主宰著債券市場。

信用債占比近半

據(jù)交易商協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)，2012年前11月，經(jīng)交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具年度發(fā)行量近2.5萬億元；其中，短融、中票、超短融和定向工具分別發(fā)行5203億元、7861億元、8170億元和5457億元。同期，銀行間債券市場整體發(fā)行量約7萬億，占同期GDP的比重超過15%，交易量超過240萬億元，約為同期GDP的6.8倍。

中央國債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，前11月，發(fā)改委主管的企業(yè)債券發(fā)行量為5724億元，同比增長了1.3倍；若納入被歸為政府支持債券的1500億元鐵道債，則企業(yè)債發(fā)行量將飆升至7221億元。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，同期公司債發(fā)行量達(dá)到2357億元，較去年同期翻番。

債務(wù)融資工具，與企業(yè)債和公司債一道，構(gòu)成信用債市場的主體。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報》記者測算，前11月，中國信用債發(fā)行規(guī)模接近3.5萬億元，遠(yuǎn)超去年全年的2.2萬億元，約占年內(nèi)全部債券發(fā)行量的1/2。

這是一場革命性的變化。十年前，財(cái)政部、政策性銀行與央行是我國債券市場主要發(fā)行人，國債、政策性銀行債與央票發(fā)行量占比超過九成。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2002年，我國國債發(fā)行量4461.40億元，政策性銀行債發(fā)行量3175億元，央票發(fā)行量1937.50億元，三者合計(jì)9537.9億元，占全年銀行間市場債券發(fā)行總規(guī)模的96.3%；當(dāng)時僅有企業(yè)債一個信用債品種，其年度發(fā)行量長期維持在數(shù)百億元的水平。

經(jīng)過多年的創(chuàng)新與擴(kuò)容之后，中國信用債市場漸成體系，如今發(fā)行規(guī)模超越國債、央票和金融債，成為中國債券市場第一大品種。

交易商協(xié)會唱主角

在這場信用債大躍進(jìn)中，交易商協(xié)會堪稱無可辯駁的主角。截至目前，無論是增量還是存量，交易商協(xié)會主管的債務(wù)融資工具都遙遙領(lǐng)先；其所主導(dǎo)的銀行間市場則成為中國債券市場的主板。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行量達(dá)到8.1萬億元，存量規(guī)模突破4.1萬億元，較去年底增加1.1萬億元，占我國社會融資總量約8%。

即便拋開企業(yè)債與公司債，債務(wù)融資工具2.5萬億元的發(fā)行量，已經(jīng)甩開了國債（1.55萬億）與政策性金融債（2.04萬億）。隨著外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，2012年以來，公開市場上央票一直缺席，多年來首次出現(xiàn)零發(fā)行。

自交易商協(xié)會成立以來，逐漸推出了全品種、全期限的信用債產(chǎn)品序列，包含短融、中票、中小企業(yè)集合票據(jù)、信用風(fēng)險緩釋工具、超短融、定向工具和資產(chǎn)支持票據(jù)等多個品種，期限涵蓋30天至20年，滿足了市場的多元化需求。

交易商協(xié)會相關(guān)負(fù)責(zé)人昨日指出，我國間接融資占比過高的結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致信用風(fēng)險在銀行體系積聚，弱化了金融體系的穩(wěn)定性。目前，間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至今年前10月的84%，債券融資占直接融資的比重由60%增長至89%。

政府信用仍主宰

在亮麗的數(shù)據(jù)背后，中國債券市場的根本性矛盾依然沒有解決。長期以來，政府信用都是中國金融體系的主導(dǎo)者，債券市場也不例外。

表面上，國債和央票等政府債券（包括地方政府債券）以及政策性金融債、政府支持債券（鐵道債）和政府支持機(jī)構(gòu)債券（匯金債）等準(zhǔn)政府債券，不再是債券市場的大頭。然而，考慮到信用債中的絕大部分都是國企債券和融資平臺債券（城投債），政府信用的本質(zhì)仍未褪去。

實(shí)際上，今年信用債的擴(kuò)容狂潮，與監(jiān)管部門對城投債的定向?qū)捤擅懿豢煞?。一方面，發(fā)改委大幅降低門檻，大批地級市與區(qū)縣級平臺紛紛發(fā)行企業(yè)債；另一方面，交易商協(xié)會也向地方融資平臺敞開了注冊大門，城投類短融、中票和定向工具發(fā)行規(guī)模劇增。

相形之下，交易商協(xié)會稍早時的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，今年前8個月，我國民營企業(yè)共發(fā)行各類債券1535.61億元，發(fā)行規(guī)模同比增長超過40%；不過，與同期2萬億元的信用債發(fā)行量相比，其占比僅為7.5%，充分顯示了民企在債券市場的邊緣地位。

2012年以來，盡管信用風(fēng)險事件不斷涌現(xiàn)，從山東海龍、江西賽維到新中基，一再出現(xiàn)的政府兜底，正是政府信用主宰市場的結(jié)果。

“這反映出整個中國金融市場的病癥。”某大型銀行資深人士告訴記者，除非徹底劃清政府與市場的界限，改變中國企業(yè)的管理體制，否則債券市場將永遠(yuǎn)無法擺脫政府信用的掌控，也就不可能真正成熟起來。

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