[轉(zhuǎn)] 興業(yè)銀行擬發(fā)300億優(yōu)先股

2014-06-09 09:04 來(lái)源： 每日經(jīng)濟(jì)新聞 瀏覽：333 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

興業(yè)銀行擬發(fā)300億優(yōu)先股 盤點(diǎn)7家公司方案優(yōu)劣

6月6日，興業(yè)銀行公告稱，公司董事會(huì)決議通過(guò)在境內(nèi)發(fā)行不超過(guò)300億元人民幣的優(yōu)先股，擬向不超過(guò)200名的合格投資者非公開發(fā)行，其中第一大股東福建省財(cái)政廳擬認(rèn)購(gòu)25億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，在此之前，廣匯能源、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、康美藥業(yè)、中國(guó)建筑等6家公司已經(jīng)先后發(fā)布了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案。加上興業(yè)銀行，7家公司合計(jì)將最多通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股募集資金2400億元。

雖然在正式推出前，市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)先股普遍較為看好，但真正推出后，上述7家公司股價(jià)的卻表現(xiàn)各異——如第一家拋出優(yōu)先股方案的廣匯能源自4月25日發(fā)布方案至今已下跌5.10%；康美藥業(yè)自5月17日之后下跌2.37%，浦發(fā)在4月30日后下跌2.96%。而中行卻在5月14日公布方案后上漲1.89%、農(nóng)行也在5月9日公布方案后上漲5.02%。那么作為優(yōu)先股的先行者，它們的方案又有何異同呢？

銀行第四套優(yōu)先股方案

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，興業(yè)銀行是國(guó)內(nèi)第四家公布優(yōu)先股方案的上市銀行。其他三家分別為浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行，它們的方案在發(fā)行規(guī)模、股息率確定方式、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股定價(jià)、未來(lái)再融資可能性等方面存在一定差異。

興業(yè)銀行與浦發(fā)銀行均擬發(fā)行不超過(guò)300億元人民幣的優(yōu)先股，農(nóng)業(yè)銀行擬發(fā)行不超過(guò)800億元人民幣優(yōu)先股，且均在境內(nèi)發(fā)行。而中國(guó)銀行則較為特殊，擬在境內(nèi)募集資金不超過(guò)600億元，在境外募集資金不超過(guò)400億元，合計(jì)不超1000億元，成為首家同步推出境內(nèi)、境外優(yōu)先股發(fā)行計(jì)劃的大型商業(yè)銀行。

不過(guò)，農(nóng)行特別表示，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)“不排除根據(jù)監(jiān)管要求和資本充足率等情況，通過(guò)發(fā)行境外優(yōu)先股補(bǔ)充本行資本的可能性”。

對(duì)于上述四家銀行超過(guò)2000億元的融資需求。一位券商分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，“優(yōu)先股的潛在投資者偏重長(zhǎng)期投資、且希望得到固定收益，是以持有并獲得股利為訴求的，因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為優(yōu)先股比較適合保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司?！?/p>

值得注意的是，上述券商分析師指出，目前大多數(shù)上市銀行股價(jià)破凈，因此優(yōu)先股一旦強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，投資者可以獲得更多的股票。

不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上述銀行發(fā)生強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股的概率較低。興業(yè)銀行董秘唐斌就表示，目前銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)較國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)更高，從目前的核心一級(jí)資本的監(jiān)管水平到本行設(shè)定的5.125%強(qiáng)制轉(zhuǎn)股線還有很大空間，而在此空間內(nèi)，銀監(jiān)會(huì)設(shè)置了多檔次的監(jiān)管線，并且針對(duì)每一監(jiān)管線都提出了具體的監(jiān)管要求。

其他3家銀行中，只有中國(guó)銀行仍有在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)的股權(quán)再融資可能性?！俺敬斡?jì)劃在境內(nèi)、境外發(fā)行優(yōu)先股外，本行在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)不排除根據(jù)本行資本充足率情況和監(jiān)管要求等，采取包括股權(quán)融資在內(nèi)的多種方式，以補(bǔ)充本行資本的可能性?！敝袊?guó)銀行公告表示。

中國(guó)建筑累積派息方式最被看好

對(duì)于優(yōu)先股投資人來(lái)說(shuō)，最為看重的當(dāng)然是分紅條件。股息率便是衡量?jī)?yōu)先股分紅條件好壞的最重要指標(biāo)之一。

根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，上述7家公司均提出“股息率不得高于發(fā)行前本行最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”，但每家公司的股息率確定原則卻各有不

中國(guó)銀行、康美藥業(yè)采取固定股息率。兩家公司確定股息率的具體方式和定價(jià)水平均將通過(guò)詢價(jià)完成，在發(fā)行時(shí)與主承銷商協(xié)商確定。

浦發(fā)和農(nóng)行均采取分階段調(diào)整的股息率，即在一個(gè)股息率調(diào)整期內(nèi)以固定股息率支付股息，具體包括基準(zhǔn)利率和固定溢價(jià)兩個(gè)部分，其中固定溢價(jià)一經(jīng)確定不再調(diào)整。在重定價(jià)日，將確定未來(lái)新的一個(gè)股息率調(diào)整期內(nèi)的股息率水平。

興業(yè)銀行的方案與浦發(fā)和農(nóng)行類似，將五年確定為一個(gè)計(jì)息周期，每個(gè)計(jì)息周期內(nèi)股息率相同。股息率的確定為基準(zhǔn)利率與基本利差之和。

廣匯能源采取浮動(dòng)股息率，若公司分紅年度凈利潤(rùn)較上年同期增加100%以上，股東大會(huì)有權(quán)根據(jù)五年期以上金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率的上浮趨勢(shì)上調(diào)分紅年度的優(yōu)先股股息率；若公司分紅年度虧損或凈利潤(rùn)低于分紅年度按基準(zhǔn)股息率計(jì)算的應(yīng)付優(yōu)先股年度股息總額，股東大會(huì)有權(quán)下調(diào)分紅年度的優(yōu)先股票面股息率。

上述6家公司優(yōu)先股股利的支付全部采取非累積方式，即公司有權(quán)取消本次優(yōu)先股的派息，且不構(gòu)成違約事件。只有中國(guó)建筑采取的是累積股息支付方式，即在之前年度未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息和孳息的差額部分，可累積到下一年度發(fā)放。此外，中國(guó)建筑在股息率確認(rèn)方面，提出附單次跳息安排的固定股息率，即第1~5個(gè)計(jì)息年度優(yōu)先股的票面股息率固定不變，第6年如果公司不行使全部贖回權(quán)，則每股股息率在原有基礎(chǔ)上增加2個(gè)百分點(diǎn)，此后保持不變。

值得一提的是，正是因?yàn)樘岢隽死鄯e派息方式，中國(guó)建筑的優(yōu)先股方案被普遍看好。如招商證券分析師黃磊就明確指出，相比其他方案，中國(guó)建筑更具吸引力——首先，累積股息可推遲至下期支付，且不受遞延次數(shù)限制，有助于緩解公司在資金緊張年份的支付壓力；其次，由于第六年股息率將上浮2個(gè)百分點(diǎn)，“這增加了優(yōu)先股在5年后被贖回的可能性，有利于降低持有人風(fēng)險(xiǎn)。”

優(yōu)先股對(duì)普通股股東影響各不相同

另外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，大部分分析師估計(jì)，上述7家公司最終股息率落到6%~8%之間的可能較大。

但即使均按照6%~8%的股息率發(fā)行優(yōu)先股，對(duì)每家公司普通股股東的影響也不一樣。以中國(guó)建筑為例。黃磊預(yù)計(jì)，中國(guó)建筑優(yōu)先股股息率在6%~8%之間，對(duì)應(yīng)每年有約21億的股息，占其2013年凈利的10%。

年報(bào)顯示，2012年，中國(guó)建筑利息支出為81.16億元（包括資本化利息），2013年提升至109.83億元。而根據(jù)估算，2012年公司有息負(fù)債年末余額為1679.97億元（包括短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、一年內(nèi)到期長(zhǎng)期負(fù)債、短期融資券等）；2013年年末有息負(fù)債上升至1933.85億元。按此計(jì)算，中國(guó)建筑2012年的債務(wù)融資成本約為4.83%；而2013年有所上升至5.68%，但仍低于優(yōu)先股可能的股息率。

這意味著以優(yōu)先股方式籌資，中國(guó)建筑的融資成本將上升；但這對(duì)于公司來(lái)說(shuō)也是不得已而為之——目前公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到79%，馬上將達(dá)到國(guó)資委80%的監(jiān)管紅線。

但優(yōu)先股對(duì)普通股股東權(quán)益可能的攤薄效應(yīng)也不容忽視——按照黃磊估算，優(yōu)先股將攤薄中國(guó)建筑不超過(guò)10%的EPS（每股盈余）。不過(guò)黃磊仍然指出，由于公司凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)超過(guò)18%，因此長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)優(yōu)先股優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)將提升股東價(jià)值。

而對(duì)康美藥業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)行優(yōu)先股則在財(cái)務(wù)上對(duì)普通股股東有利。

根據(jù)公告，康美藥業(yè)的優(yōu)先股發(fā)行擬募集資金中，20億元用于償還短期融資券，20億元用于償還銀行借款，剩余募集資金約19.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。一季度末，公司短期借款余額為25.20億元。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師陳益凌經(jīng)過(guò)測(cè)算后指出，綜合來(lái)看，本次優(yōu)先股融資完成并得到有效利用后，有望為康美藥業(yè)貢獻(xiàn)稅后凈利潤(rùn)約4~5億元或以上。預(yù)計(jì)優(yōu)先股年票面股息率有望在6%~7%之間，優(yōu)先股年股息支出小于4億元。從中長(zhǎng)期看，優(yōu)先股融資將為公司普通股股東貢獻(xiàn)剩余收益。

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