[轉(zhuǎn)] 中信證券嘗鮮“正版”并購(gòu)債
中信證券主承銷(xiāo)的首單真正用于支付并購(gòu)價(jià)款的債券融資工具產(chǎn)品即將推出
中信建投、銀河證券等22家享有銀行間債券承銷(xiāo)和交易所債券承銷(xiāo)資格的券商將借勢(shì)受益
據(jù)悉，銀行間市場(chǎng)即將推出首只用于支付并購(gòu)價(jià)款的債券，預(yù)計(jì)發(fā)債規(guī)模10億元，發(fā)債資金將用于收購(gòu)一家礦產(chǎn)企業(yè)，該債券的主承銷(xiāo)商為中信證券。對(duì)此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，隨著嚴(yán)格意義的并購(gòu)債問(wèn)世，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)融資將多元化，促進(jìn)并購(gòu)重組升級(jí)，藉此展現(xiàn)給券商的將是一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的并購(gòu)債承銷(xiāo)市場(chǎng)。
以往企業(yè)并購(gòu)方面，券商多提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)職能，而對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的資金來(lái)源卻有心無(wú)力，一旦隨著銀行間和交易所并購(gòu)債的普及，將為更多的公司解決收購(gòu)資金問(wèn)題并加速產(chǎn)業(yè)整合，券商可縱橫的市場(chǎng)不再是解決流動(dòng)資金的債券以及中小企業(yè)私募債。
各路政策催并購(gòu)債上馬
真正意義的并購(gòu)債問(wèn)世
對(duì)于并購(gòu)債這一新概念，目前深交所還沒(méi)有動(dòng)靜，但是上交所和銀行間去年各悄然上市了一只并購(gòu)債，雖然上交所和銀行間的兩只并購(gòu)債并非真正意義的用于支付并購(gòu)價(jià)款的債券，但是已經(jīng)為此次真正意義的并購(gòu)債提供了借鑒和思考。
去年深交所副總經(jīng)理劉慧清表示，深交所將在總結(jié)中小企業(yè)私募債試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，推進(jìn)私募債、可交換債、并購(gòu)債券、證券公司次級(jí)債等債券產(chǎn)品創(chuàng)新。但是至今深交所的上市債券數(shù)量不足，并購(gòu)債券仍在醞釀中。
而上交所已先試先行，做了大膽的嘗試。去年2月天瑞集團(tuán)水泥有限公司就發(fā)行了“13天瑞水泥債”，發(fā)行總額20億元，由華西證券作為主承銷(xiāo)商，海通證券和宏源證券為副承銷(xiāo)商，新時(shí)代證券、華創(chuàng)證券和西南證券做分銷(xiāo)商，最終順利完成了第一只在上交所上市的并購(gòu)債。
據(jù)募集說(shuō)明書(shū)，“13天瑞水泥債”由天瑞集團(tuán)水泥有限公司發(fā)行，規(guī)模共20億元，其中的1.60億元用于補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金，其余18.40億元將全部用于收購(gòu)河南省、遼寧省和其它地區(qū)的熟料及水泥生產(chǎn)線。
銀行間的并購(gòu)債券也是在摸著石頭過(guò)河，一點(diǎn)點(diǎn)蹚入正軌。2013年5月，浦發(fā)銀行長(zhǎng)沙分行主承銷(xiāo)的湖南黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行的1.48億元私募并購(gòu)債，也被媒體冠以全國(guó)首單并購(gòu)類(lèi)債務(wù)融資工具。
然而，時(shí)至今日，上述兩只所謂的“并購(gòu)債“被證實(shí)并非真正意義的并購(gòu)債，而是并購(gòu)債只是用于置換并購(gòu)貸款，并未直接支付并購(gòu)價(jià)款。
而近期中信證券主承銷(xiāo)的并購(gòu)債券成了焦點(diǎn)，被認(rèn)為是真正的并購(gòu)債，其所募集的資金全部用于直接支付并購(gòu)價(jià)款，這是今年5月份中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)在主承銷(xiāo)商會(huì)議上表示將考慮將債務(wù)融資工具募集資金用途拓展至支付并購(gòu)價(jià)款后第一個(gè)嘗試的真正并購(gòu)債。
根據(jù)交易商協(xié)會(huì)所述，并購(gòu)債券可提高企業(yè)并購(gòu)融資效率，但并購(gòu)工具發(fā)行額原則上不超過(guò)并購(gòu)資金需求的60%。
實(shí)際上，債券融資工具募集資金用于并購(gòu)與現(xiàn)有規(guī)則指引并不沖突。發(fā)改委年初就表示，將創(chuàng)新企業(yè)債券品種，發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)收購(gòu)兼并債券；而早在2009年，銀行間交易商協(xié)會(huì)也開(kāi)始研究推出并購(gòu)票據(jù)的可能性；同時(shí)在上交所2014年重點(diǎn)工作內(nèi)容也包括，積極推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，努力盤(pán)活存量，研究創(chuàng)新并購(gòu)債券、并購(gòu)基金、過(guò)橋貸款等配套措施，推進(jìn)上市公司存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。
交易所最適合并購(gòu)債
券商有望承銷(xiāo)受益
既然各方政策支持，那么為何早前第一個(gè)并購(gòu)債“13天瑞水泥債”上市時(shí)，市場(chǎng)對(duì)此幾乎毫無(wú)反響，而直到近期才被和盤(pán)托出呢？
對(duì)此中債登前法律顧問(wèn)柯荊民對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》表示：“在國(guó)外并沒(méi)有‘并購(gòu)債’這個(gè)名稱(chēng)，只有垃圾債或者說(shuō)高收益?zhèn)母拍?，而并?gòu)債在國(guó)外屬于垃圾債的一種，因此銀行和交易所對(duì)此都比較慎重，不敢貿(mào)然推廣。而此次中信證券承銷(xiāo)第一筆銀行間并購(gòu)債的消息，則是直接響應(yīng)今年3月份國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》第三條規(guī)定：發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，符合條件的企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、可轉(zhuǎn)換債券等方式融資?！?/p>
了解到，在海外，多數(shù)并購(gòu)債的發(fā)行主體是一些評(píng)級(jí)較低，難以獲得銀行授信的企業(yè)，最終以較高的成本發(fā)債籌集資金。而柯荊民表示，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)相對(duì)信用差些，融資困難，可以考慮采用并購(gòu)債形式，允許其在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)從資本市場(chǎng)融資，之前首個(gè)違約的“垃圾債”——超日債，也已經(jīng)提供了一些經(jīng)驗(yàn)。
不過(guò)論起并購(gòu)債制度，柯荊民認(rèn)為尚待完善，“并購(gòu)債券還需要一些特別的制度安排。由于并購(gòu)時(shí)間、并購(gòu)最終能否最后完成，有不確定性，需要有相應(yīng)的制度；另外，并購(gòu)債券違約后，債券持有人的利益如何通過(guò)信托制度加以完善，也需要相應(yīng)的法律制度，但是這些制度現(xiàn)在還不完善?！?/p>
“因此基于上述原因，中國(guó)的并購(gòu)債可能又不會(huì)跟歐美一樣成為垃圾債，初始階段會(huì)嚴(yán)控并購(gòu)債的審批，要求發(fā)債人有較高的信用等級(jí)，確保并購(gòu)債低風(fēng)險(xiǎn)，那么第一波受益并購(gòu)債將是信用較優(yōu)的國(guó)企和大型民企，進(jìn)行并購(gòu)能夠發(fā)行債券融資，把相應(yīng)的制度慢慢建立起來(lái)，另外，在推出一定時(shí)間后，應(yīng)該會(huì)安排一些高收益并購(gòu)債給機(jī)構(gòu)?！笨虑G民表示。
對(duì)于銀行間和交易所都在搶并購(gòu)債的生意，柯荊民表示看好交易所和券商承銷(xiāo)，“交易所跟銀行間市場(chǎng)爭(zhēng)奪并購(gòu)債上市的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)很激烈，但是交易所會(huì)比較有優(yōu)勢(shì)，銀行間并購(gòu)債的信息披露不占優(yōu)勢(shì)，而通過(guò)交易所發(fā)行并購(gòu)債，公開(kāi)透明的多，因此政策上應(yīng)該會(huì)更傾向支持在交易所發(fā)行并購(gòu)債，而于此同時(shí)券商迎來(lái)的將是盛宴，但是銀行間市場(chǎng)并購(gòu)債的承銷(xiāo)，大多數(shù)券商還沒(méi)有獲得相關(guān)資質(zhì)?！?/p>
因此，柯荊民認(rèn)為，深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板主要是中小民企，并購(gòu)很活躍，所以民企會(huì)很快允許發(fā)行并購(gòu)債，否則并購(gòu)債券沒(méi)有意義了。
22家券商“兩頭通吃”
其中9家為上市券商
無(wú)論是銀行間的并購(gòu)債，還是交易所推行并購(gòu)債，承擔(dān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和承銷(xiāo)分銷(xiāo)職能的券商將借勢(shì)受益，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一旦這個(gè)市場(chǎng)打開(kāi)，22家券商將是最大的受益者。
我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力決定并購(gòu)債的市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)萬(wàn)億級(jí)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、貨幣政策收緊、IPO停滯，受此影響，加之一系列兼并重組政策的助推鼓勵(lì)下，中國(guó)企業(yè)紛紛選擇通過(guò)兼并重組的方式，來(lái)優(yōu)化資產(chǎn)配置、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示：2013年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易1232起，較2012年的991起增長(zhǎng)24.3%；披露金額的并購(gòu)案例總計(jì)1145起，涉及交易金額共932.03億美元，同比漲幅為83.6%。
而湯森路透數(shù)據(jù)顯示，2013年前十一個(gè)月已公布的中國(guó)參與的并購(gòu)交易總金額就達(dá)到2619億美元，創(chuàng)歷史年度金額最高，較去年的歷史最高記錄2106億美元增長(zhǎng)24.4%。
而根據(jù)同花順iFinD不完全統(tǒng)計(jì)，今年1月份至5月份國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)事件規(guī)模（包括進(jìn)行中和已完成的）已達(dá)1萬(wàn)億元，其中單以現(xiàn)金作為結(jié)算方式的就高達(dá)5500億元。
同時(shí)，中信證券相關(guān)人士測(cè)算，參照國(guó)外并購(gòu)融資債券占比40%至50%的水平，我國(guó)債券并購(gòu)融資約有2.5萬(wàn)億元至3萬(wàn)億元的資金缺口。
值得關(guān)注的是，面對(duì)這上萬(wàn)億元的債券承銷(xiāo)市場(chǎng)，絕大多數(shù)券商沒(méi)有銀行間債券的承銷(xiāo)的資格，只能從事交易所上市債券的承銷(xiāo)工作，只有22家券商是個(gè)例外。
根據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)截至今年3月11日公布的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承及承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)名單，擁有主承銷(xiāo)商資格的券商總共10家，分別是中信證券、中金公司、國(guó)泰君安、招商證券、光大證券、中信建投、廣發(fā)證券、華泰證券、銀河證券和國(guó)信證券。這10家券商享有在全國(guó)各省市承銷(xiāo)企業(yè)債的權(quán)利。
除此之外，還有海通證券、東方證券、中銀國(guó)際、申銀萬(wàn)國(guó)、長(zhǎng)江證券、東海證券、宏源證券、平安證券、南京證券、國(guó)元證券、國(guó)都證券、建銀投資和第一創(chuàng)業(yè)共12家券商擁有承銷(xiāo)商資質(zhì)。上述22家券商或?qū)⒃诔袖N(xiāo)并購(gòu)債中兩頭通吃，享有銀行間債券承銷(xiāo)和交易所債券承銷(xiāo)資格。
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