期債5月份以來震蕩走強(qiáng)，相繼突破50%和62%黃金分割線，并于6月5日創(chuàng)上市以來新高。不過，隨后期債從高點(diǎn)回落。因?yàn)槎囝^獲利了結(jié)，以及經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)和政策寬松預(yù)期有所降溫。在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)、通脹仍將趨于下行以及流動(dòng)性總體寬松的背景下，期債中期仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

　　首先，微刺激政策助力經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)但不改中期下行趨勢(shì)。在簡(jiǎn)政放權(quán)、擴(kuò)大基建投資和民生投資以及定向降準(zhǔn)等微刺激政策的支持下，經(jīng)濟(jì)短期有所企穩(wěn)。官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）、匯豐制造業(yè)PMI等紛紛反彈。美國(guó)等國(guó)經(jīng)濟(jì)重新回暖也助力外需企穩(wěn)回升。不過，資本支出和地產(chǎn)下行趨勢(shì)仍將延續(xù)，微刺激政策并不能解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)30多年來累積下來的結(jié)構(gòu)性問題，料終將重新施壓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　其次，通脹水平短期反彈不改中期下行趨勢(shì)。5月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比料有所反彈，并在隨后的2-3個(gè)月內(nèi)維持在2%上方。這主要是因?yàn)槁N尾因素以及雞蛋等新漲價(jià)因素仍將對(duì)通脹水平起到支撐作用。不過，隨后翹尾因素將迅速回落，雞蛋等新漲價(jià)因素的邊際效應(yīng)也在迅速減弱，國(guó)內(nèi)需求面仍較為疲軟，進(jìn)而使得通脹水平下半年呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。

　　最后，流動(dòng)性總體仍將保持寬松態(tài)勢(shì)。年中考核的臨近、央行擴(kuò)大定向?qū)捤山档褪袌?chǎng)對(duì)全面降準(zhǔn)降息的預(yù)期等因素使得流動(dòng)性改善的步伐近期有所放緩，甚至使得部分利率指標(biāo)有所反彈。不過，年內(nèi)流動(dòng)性總體仍將保持寬松態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)仍將重回下行趨勢(shì)，使得資金需求相對(duì)低迷。經(jīng)濟(jì)和通脹雙雙下行以及信托產(chǎn)品兌付高峰背景下，央行料繼續(xù)維持“穩(wěn)中偏松”的貨幣政策，通過公開市場(chǎng)操作、再貸款、定向降準(zhǔn)甚至全面降準(zhǔn)等舉措增加流動(dòng)性供給。此外，盡管美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)退出量化寬松幾成定局，但是歐央行擴(kuò)大寬松力度以及日央行面臨加碼寬松壓力，總體上仍將為期債走強(qiáng)塑造較為有利的外部流動(dòng)性環(huán)境。

　　綜上，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)不改中期下行趨勢(shì)，年中考核臨近但流動(dòng)性年內(nèi)總體仍將保持寬松態(tài)勢(shì)，均支持債市在短期回調(diào)后重回上漲趨勢(shì)。

　　（作者系浙商期貨分析師）