5月以來(lái)期債迎來(lái)一波牛市，速度及幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，中長(zhǎng)端利率產(chǎn)品收益率和信用產(chǎn)品收益率出現(xiàn)大幅的下行；更為中期的來(lái)看，2014年至今債券市場(chǎng)的漲幅已經(jīng)部分收復(fù)2013年“熊市”的失地。在國(guó)債收益率已經(jīng)大幅下滑、5月通脹反彈、經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)、定向?qū)捤刹⑽闯鍪袌?chǎng)預(yù)期的背景下，短期內(nèi)期債或?qū)⒕S持震蕩格局，維持前期加速上漲的概率較小，中線(xiàn)來(lái)看政策微調(diào)仍有繼續(xù)的可能，進(jìn)一步放松仍然存在想象空間，利率下行依然可期。

　　通脹低位反彈 總體溫和

　　5月CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲2.5%，其中，食品價(jià)格上漲4.1%，非食品價(jià)格上漲1.7%。豬肉和雞蛋是推動(dòng)食品價(jià)格上漲的主要因素。5月份，國(guó)家啟動(dòng)了中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)，豬肉價(jià)格在持續(xù)四個(gè)月下降后環(huán)比上漲5.6%，影響CPI上漲0.15個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)隨著氣溫升高，鮮蛋產(chǎn)量有所下降，蛋價(jià)大幅上漲9.5%。另外，5月份的翹尾因素比4月份增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，成為5月CPI上升的推手之一?？傮w來(lái)看，通脹仍較溫和，仍處于調(diào)控范圍之內(nèi)。

　　定向降準(zhǔn)再襲

　　寬松預(yù)期加強(qiáng)

　　周一晚間，央行決定從2014年6月6日起，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行（不含2014年4月25日已下調(diào)過(guò)準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)）下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。此外，為鼓勵(lì)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率及擴(kuò)大消費(fèi)等作用，下調(diào)其人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　央行再次定向降準(zhǔn)擴(kuò)大定向?qū)捤烧哂绊懛秶?，引?dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，既是微刺激，又蘊(yùn)含了政策扶持改革的導(dǎo)向，反映出微刺激與改革并行不悖。定向降準(zhǔn)可以為銀行體系釋放較低成本的資金，有利于降低社會(huì)融資成本，鼓勵(lì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)適度擴(kuò)張。上半年央行貨幣政策主要以平抑銀行間短端利率，降低協(xié)議存款、理財(cái)、票據(jù)等中短期市場(chǎng)利率，展望下半年，央行貨幣政策主要目標(biāo)或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)為引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期實(shí)際利率的緩慢下行，考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的下行壓力，政府可能會(huì)推出進(jìn)一步的定向?qū)捤烧摺?/p>

　　非標(biāo)監(jiān)管升級(jí)

　　政策落實(shí)由小及大

　　繼年初國(guó)務(wù)院辦公廳向下發(fā)107號(hào)文后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛落實(shí)下發(fā)信托公司（99 號(hào)文）、保險(xiǎn)（放心保）公司（保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則――問(wèn)題解答）、農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)（11號(hào)文）來(lái)規(guī)范影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，5月16日，一行三會(huì)及外管局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號(hào)文），非標(biāo)監(jiān)管進(jìn)一步升級(jí)。127號(hào)文之后，非標(biāo)的三方協(xié)議被禁止，導(dǎo)致非標(biāo)只能在投資項(xiàng)下中進(jìn)行，這意味著非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)被暴露，不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)品種，相比過(guò)去的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益”，在經(jīng)歷了信托等非標(biāo)領(lǐng)域的多起信用事件且基本面產(chǎn)能過(guò)剩依舊嚴(yán)重、地產(chǎn)量?jī)r(jià)齊跌的背景下，“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”對(duì)銀行吸引力大幅減少，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的債券需求上升。