張勤峰

　　伴隨著二次定向降準(zhǔn)政策落地，國(guó)債期貨市場(chǎng)多頭行情暫時(shí)退潮。近幾日，國(guó)債期貨陷入高位震蕩，成交萎縮，但持倉仍維持高位，多空雙方在謹(jǐn)慎與憧憬中維持拉鋸。市場(chǎng)分析人士指出，當(dāng)前市場(chǎng)消息面陷入“真空”，基本面、資金面出現(xiàn)明顯變化的可能性不大，國(guó)債期貨市場(chǎng)月內(nèi)或難現(xiàn)趨勢(shì)性行情。

　　成交萎縮 持倉仍高

　　11日，國(guó)債期貨市場(chǎng)延續(xù)震蕩行情，整體波動(dòng)有限。主力合約TF1409全天在前日結(jié)算價(jià)附近盤整，收?qǐng)?bào)94.492元，漲0.028元或0.03%；近月合約TF1406收?qǐng)?bào)94.066元，跌0.04%；遠(yuǎn)月合約TF1412收?qǐng)?bào)94.906元，與前日結(jié)算價(jià)持平。

　　市場(chǎng)成交規(guī)模顯著萎縮，亦反映出投資者交投非常謹(jǐn)慎。據(jù)統(tǒng)計(jì)，11日國(guó)債期貨市場(chǎng)共計(jì)成交2253手，比前一日的4040手縮減逾四成。不過，合約持倉量仍維持在歷史高位附近，當(dāng)日國(guó)債期貨市場(chǎng)總持倉7793手，僅次于6月4日8274手的歷史峰值，且比前一日增加7手。據(jù)華聯(lián)期貨研究員殷雙建分析，成交衰減而持倉穩(wěn)定，顯示在行情陷入膠著的背景下，場(chǎng)外資金比較謹(jǐn)慎，入場(chǎng)意愿不高，而場(chǎng)內(nèi)資金各持己見、僵持不下，均反映出市場(chǎng)多空雙方的矛盾突出，行情破局需要更強(qiáng)有力的因素。

　　與國(guó)債期貨表現(xiàn)相似，11日現(xiàn)券市場(chǎng)同樣陷入盤整，中長(zhǎng)期限國(guó)債利率基本持穩(wěn)。如銀行間市場(chǎng)上，剩余期限接近7年的國(guó)債130020成交在4.06%，比前一日尾盤略降1bp；國(guó)債130015尾盤成交在4.08%，與前日尾盤持平。國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF當(dāng)日微漲0.08%，收在99.96。債券交易員表示，近期基本面以及資金面波瀾不驚，市場(chǎng)多空力量較為均衡，現(xiàn)券收益率維持窄幅震蕩。

　　月內(nèi)或難見破局

　　很顯然，當(dāng)前無論是國(guó)債期貨市場(chǎng)，還是債券現(xiàn)貨市場(chǎng)，都傳遞出連續(xù)上漲后的濃厚觀望氣氛。從走勢(shì)上看，4、5月份債券期、現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)上攻，階段漲幅不小，交易性資金獲利不菲，隨著維系行情的關(guān)鍵因素――政策面利好兌現(xiàn)，前期部分獲利資金選擇落袋為安，導(dǎo)致行情暫時(shí)退潮在情理之中。不過，近期債券期、現(xiàn)市場(chǎng)總體調(diào)整不多，多空雙方博弈態(tài)勢(shì)依舊激烈，市場(chǎng)既充斥著謹(jǐn)慎，又不乏憧憬。

　　對(duì)于多頭而言，經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險(xiǎn)不大，貨幣政策維持漸近寬松趨勢(shì)，且政府著力降低社會(huì)融資成本，既降低債券市場(chǎng)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，又給未來多頭行情留下想象空間。安信期貨分析師王昭君表示，5月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)將于本周陸續(xù)出爐，雖然5月份官方制造業(yè)PMI、出口等數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景依然不夠明朗。近期政策性金融債發(fā)行多數(shù)好于預(yù)期，在交易型機(jī)構(gòu)回撤的情況下，顯示出債券市場(chǎng)的配置需求依然旺盛，調(diào)整后國(guó)債期貨的漲勢(shì)有望延續(xù)，調(diào)整過程中持倉仍在維持高位即是證據(jù)。

　　對(duì)于空頭而言，貨幣定向?qū)捤杀徽J(rèn)為是一個(gè)“槽點(diǎn)”，而政策面邊際利好減弱后，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的利空有可能得到重視。有債券研究機(jī)構(gòu)即表示，4、5月份債市多頭行情充分反映了貨幣政策放松的利好，特別是前期市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息有較強(qiáng)預(yù)期，盡管貨幣政策呈現(xiàn)出放松的趨勢(shì)，但終究沒有看到全面降準(zhǔn)等總量寬松政策，前期市場(chǎng)有過度樂觀之嫌。與此同時(shí)，政策面利好兌現(xiàn)后，行情主導(dǎo)因素或?qū)⒒貧w基本面。近期部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有一定企穩(wěn)跡象，對(duì)債券市場(chǎng)的利空需要關(guān)注。南華期貨徐晨曦認(rèn)為，5月份數(shù)據(jù)應(yīng)該有起色，即便投資、工業(yè)增加值可能依舊偏弱，但一旦信貸、社會(huì)融資增速提升的話，市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期會(huì)更明顯，政策放松的空間也會(huì)收窄，因此對(duì)短期的行情偏謹(jǐn)慎。

　　有債券交易員表示，當(dāng)前大規(guī)模的寬松短期尚難見到，經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了一定企穩(wěn)跡象，長(zhǎng)端利率繼續(xù)大幅下行的狀況可能減弱，更多地表現(xiàn)為低期限收益率的小幅度下行。國(guó)債期貨投資不妨?xí)簳r(shí)觀望，待實(shí)體和政策給出信號(hào)后再明確方向。