[轉(zhuǎn)] 讓市場幫你預(yù)測市場
做期貨研究的人一定都遇到過這樣的問題:一方面,期貨公司客戶咨詢最多的疑問還是“怎么看市場”,于是研究員就必須對價格走勢有一個基本的判斷;但另一方面,價格是時時快速變化的,而可用于研究的基本面數(shù)據(jù)卻經(jīng)常是月度、季度甚至是年度的,這就使得研究人員陷入一種計劃永遠(yuǎn)趕不上變化的窘境。在大多數(shù)時間里,除了技術(shù)分析或許能幫上忙以外,研究員實(shí)際上面對的是“隨機(jī)漫步”的價格與時刻存在卻又難以估計其影響的消息沖擊。
假設(shè)市場是完全有效的,那么研究員碰到難以預(yù)測的困難就很正常了,在完全有效的市場中任何預(yù)測手段顯然都是徒勞的。不過幸好,既然技術(shù)分析依然流行并且似乎還經(jīng)常能運(yùn)行良好,看來市場還遠(yuǎn)沒有到完全有效的程度。有了這個前提,一定會有一些時候,有一部分投資者得益于信息不對稱,可以比其他投資者更迅速做出反應(yīng)。只要我們能捕捉到這種“提前一步”的反應(yīng),也就可以預(yù)知接下去市場可能會向哪里去。
舉一個例子,為降低投資者投資黃金的門檻,美國證券市場上推出了多個主要由黃金概念股組成的黃金股指數(shù)基金,但由于剛剛提到的較低的門檻,最終這些指數(shù)基金及相關(guān)的黃金概念股的市場流動性反而遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于投資標(biāo)的為黃金的市場,而對這些股票指數(shù)的估值中隱含著市場參與者對于黃金價格的預(yù)期。我們可以看到,數(shù)次黃金價格下跌開始之前,黃金概念股的市盈率已經(jīng)提前開始下降,這同樣是市場數(shù)據(jù)反應(yīng)非常及時。
采礦掘金企業(yè)或者下游珠寶銷售商所發(fā)行的債券,價格走勢也可以理解為是對主營業(yè)務(wù)利潤預(yù)期的判斷。在金融工程領(lǐng)域,我們通??梢詫①I入公司股票看作是買入該公司經(jīng)營業(yè)績的看漲期權(quán),而將買入債券看作是賣出該公司經(jīng)營業(yè)績的看跌期權(quán)。這兩種融資工具的價格不僅具有流動性風(fēng)險溢價較少的特點(diǎn),同時價格反應(yīng)非常迅速,而參與者又以機(jī)構(gòu)投資者為主,因此其估值變動往往可以成為黃金價格的指針。
實(shí)際上在金融工程學(xué)比較發(fā)達(dá)的市場中,用相互間平行的市場數(shù)據(jù)的走勢來分析主流投資者對于未來走勢的看法,是已經(jīng)運(yùn)用得很成熟的方式。比如說,以領(lǐng)先三大評級公司準(zhǔn)確預(yù)測出雷曼兄弟公司將出現(xiàn)資不抵債而破產(chǎn)的KMV模型,實(shí)際上就是以雷曼兄弟的上市流通普通股股價與公司債價格為兩個主要參數(shù),來估算雷曼兄弟違約的概率,其模型暗含的假設(shè)也是公司的股價與債券價格充分反映了公司運(yùn)營的實(shí)際情況。當(dāng)然在模型的構(gòu)建過程中對于每個輸入?yún)?shù)的估計還需要大量的專業(yè)工作,但其核心的理念實(shí)際上并不復(fù)雜,這也是金融學(xué)迄今為止幾乎所有模型的共同點(diǎn)。KMV模型的成效,從最終的預(yù)測結(jié)果來看,應(yīng)該說是非常成功的。
在我國市場目前的條件下運(yùn)用這樣的專業(yè)方法還存在一定的客觀困難,主要還是由于金融市場的發(fā)展依然不夠完善,尤其在商品期貨領(lǐng)域,嚴(yán)格意義上的金融工程方法幾乎可說是難尋用武之地。但即便如此,從實(shí)戰(zhàn)的角度看,依然有許多人實(shí)際上在運(yùn)用類似的方法尋找市場價格走勢的指針。比如說,有一個時期,交易豆油的投資者發(fā)現(xiàn)菜油價格的走勢總是稍快一步,于是可以通過豆油的價格變化來預(yù)測菜油的走勢。當(dāng)然,這種“預(yù)測能力”一旦被市場發(fā)現(xiàn)就會逐漸被弱化,但這種研究方法依然不失為一種彌補(bǔ)傳統(tǒng)基本面分析不足之處的途徑。
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