受央行官員表態(tài)“近期側(cè)重適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率”影響，周一，國債期貨主力合約TF1409漲0.3%，持倉量大增385手，新上期貨合約TF1503上漲0.35%。期債上漲趨勢已頗為明朗，目前只是短暫調(diào)整，后市期債仍將恢復(fù)上漲趨勢。

　　今年資金面寬松局面并不意外。去年影響貨幣偏緊的因素基本消失，取而代之的是經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，過高的利率會加大企業(yè)融資成本。此時貨幣再收緊恐將導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險。

　　我國貨幣政策逐步寬松

　　仔細(xì)梳理一下今年以來高層領(lǐng)導(dǎo)對貨幣政策的態(tài)度，不難發(fā)現(xiàn)今年貨幣寬松將是大概率事件。今年年初，李克強總理多次表示要保證適度流動性。央行及其官員幾度通過會議、撰文等形式向外界透露了今年的貨幣政策，即“適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，靈活運用各種流動性管理工具，使貨幣條件既不太松也不太緊，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造一個良好的金融環(huán)境”。

　　從今年以來貨幣政策的操作來看，央行雖堅稱今年繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，但實際實行的是寬松的貨幣政策。一季度，央行對沖外匯占款釋放大量基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致貨幣市場利率一直在較低區(qū)間運行。二季度央行運用再貸款、SLF、SLO等貨幣工具對貨幣政策進(jìn)行適時適度微調(diào)，其操作也更加靈活。

　　央行在4月與6月連續(xù)進(jìn)行定向降準(zhǔn)，雖然只是針對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，但其釋放資金規(guī)模相當(dāng)可觀，同時表明政府有選擇地對實體經(jīng)濟(jì)中相對弱勢的領(lǐng)域?qū)嵤┐碳ふ摺?/p>

　　外圍市場貨幣寬松仍在繼續(xù)

　　美國在進(jìn)行了大規(guī)模QE之后，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，并出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。美聯(lián)儲為兌現(xiàn)承諾，要逐步縮減QE規(guī)模，至全部退出。然而新一屆美聯(lián)儲主席耶倫認(rèn)為美國住房市場疲軟可能會延續(xù)，這是經(jīng)濟(jì)前景所面臨的一大風(fēng)險，將保持“密切關(guān)注”，可以預(yù)期美國貨幣寬松之路仍將繼續(xù)。

　　日本自安倍晉三上臺后，一直執(zhí)行寬松貨幣政策。日本央行表示，將繼續(xù)推行QE政策直到完成2%的通脹目標(biāo)，并承諾以每年60―70萬億日元的規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣。6月5日，歐洲央行下調(diào)隔夜存款利率至-0.10%。至此，歐央行成為全球首個推行負(fù)利率政策的主要經(jīng)濟(jì)體央行。

　　綜上，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，高利率顯然對我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)十分不利。外圍市場的寬松也使我國難以大幅收緊貨幣政策。未來我國繼續(xù)放松貨幣政策將是大概率事件，維持期債后市繼續(xù)上漲的觀點。對主力合約TF1409而言，雖然近期有調(diào)整壓力，但做空風(fēng)險較大，逢低做多將是首選策略。