理財(cái)周報(bào) 丁青云

　　海南橡膠(601118,股吧)大概是最尷尬的農(nóng)業(yè)股了。在證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類里，海南橡膠屬于農(nóng)林牧漁板塊，而且是市值最大的農(nóng)業(yè)股，但卻幾乎沒(méi)有農(nóng)業(yè)分析師敢碰它。

　　很多農(nóng)業(yè)分析師和我說(shuō)，海南橡膠并不是傳統(tǒng)意義上的農(nóng)業(yè)公司，其生產(chǎn)的橡膠主要用于工業(yè)需求，它更像是化工原材料公司，像它這樣價(jià)格由國(guó)際市場(chǎng)控制的公司并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。但化工分析師告訴我，他們并不覆蓋海南化工，因?yàn)樗鼜男螒B(tài)而言是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)公司。

　　從去年8月底以來(lái)，幾乎沒(méi)有分析師覆蓋海南橡膠。一位農(nóng)業(yè)分析師感慨說(shuō)，海南橡膠被忽視，是因?yàn)榭炊r(nóng)業(yè)的分析師看不懂化工，而看懂化工行業(yè)的分析師也看不懂農(nóng)業(yè)。

　　我認(rèn)為這并不是真正的原因。真正的原因是兩組關(guān)鍵數(shù)據(jù)。一是海南橡膠上市兩年半以來(lái)，總市值從433億縮水到201億，蒸發(fā)了232億，過(guò)半市值灰飛煙滅。二是業(yè)績(jī)變臉，上市第二年業(yè)績(jī)大幅下滑61%，第三年一季度繼續(xù)下滑46.4%。這才是海南橡膠被分析師忽略的根本原因。

　　海南橡膠最大的不確定性在于國(guó)際天然橡膠價(jià)格走勢(shì)。泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞是世界三大天然橡膠生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)80%的天然橡膠原料來(lái)自進(jìn)口，中國(guó)對(duì)橡膠價(jià)格走勢(shì)并無(wú)太多決定權(quán)。這也決定了，盡管海南橡膠占據(jù)了國(guó)內(nèi)30%的天然橡膠產(chǎn)量，號(hào)稱國(guó)內(nèi)最大的天然橡膠生產(chǎn)商，但價(jià)格端并無(wú)話語(yǔ)權(quán)。

　　2012年以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，乘用車、工程機(jī)械消費(fèi)增速下降等原因?qū)е聡?guó)內(nèi)天然橡膠需求低迷，直接導(dǎo)致了海南橡膠2012年毛利率大幅下滑，業(yè)績(jī)大幅變臉。

　　2012年，海南橡膠銷售橡膠產(chǎn)品52.69萬(wàn)噸，完成計(jì)劃的105%，增長(zhǎng)59%，完成了招股說(shuō)明書定下的50萬(wàn)噸的規(guī)模目標(biāo)，由此帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入116.74億，營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)11%。但由于橡膠價(jià)格下滑增量不增利，其凈利潤(rùn)只有2.97億下滑61%。天然橡膠價(jià)格到2013年并沒(méi)有得到明顯回漲，海南橡膠的業(yè)績(jī)?nèi)詿o(wú)法回轉(zhuǎn)。

　　上市時(shí)，海南橡膠被寄予厚望，其當(dāng)時(shí)打出了一張并購(gòu)牌，稱將通過(guò)投資、并購(gòu)等途徑進(jìn)行外延式擴(kuò)張，成為全球天然橡膠行業(yè)龍頭。擬整合目標(biāo)包括，一是整合海南300萬(wàn)畝民營(yíng)橡膠資源，二是整合云南農(nóng)墾595萬(wàn)畝橡膠。三是往海外擴(kuò)張。

　　海南橡膠分別在云南、新加坡設(shè)立分公司進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。公司已在云南地區(qū)通過(guò)合資等方式控制了8.5萬(wàn)噸天然橡膠資源。2012年，海南橡膠和大股東農(nóng)墾集團(tuán)共同出資收購(gòu)雅吉國(guó)際（R1）私人有限公司75%股權(quán)。

　　但問(wèn)題在于，目前橡膠產(chǎn)能已出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩狀況，并購(gòu)能在多大程度上改變頹勢(shì)？我擔(dān)心海南橡膠會(huì)成為農(nóng)業(yè)板塊的“中國(guó)鋁業(yè)(601600,股吧)”。后者正是通過(guò)盲目擴(kuò)張擴(kuò)大產(chǎn)能，卻因受制于產(chǎn)品價(jià)格，攤子鋪得太大而無(wú)法收拾局面。