目前，國內(nèi)各交易所對投資者持有的多空頭寸同時(shí)收取保證金，從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，只需按照多空頭寸所需保證金較高的一邊進(jìn)行收取，就能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)，以后可以逐步過渡到按凈額進(jìn)行保證金的收取，降低投資者的資金占用。

　　在100多年的實(shí)踐中，CME集團(tuán)已經(jīng)建立了一套完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控及保障體系。作為跨市場金融監(jiān)管集團(tuán)的成員，CME集團(tuán)市場監(jiān)管小組和相關(guān)證券、期貨交易所及其他自律監(jiān)管組織保持密切溝通，共享監(jiān)管信息。在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方面，CME集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度及每日風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施對我國期貨市場具有一定的借鑒意義。

　　CME主要風(fēng)險(xiǎn)控制制度

　　在風(fēng)險(xiǎn)控制制度方面，CME集團(tuán)建立了每日無負(fù)債結(jié)算制度、保證金制度、漲跌停板制度、授權(quán)相關(guān)委員會在特殊情況下采取緊急措施的制度、風(fēng)險(xiǎn)管理信息共享制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度。以下主要分析限倉制度和大戶報(bào)告制度之外的其他風(fēng)險(xiǎn)控制制度。

　　每日無負(fù)債結(jié)算制度

　　第一，建立了交易所對清算會員結(jié)算、清算會員對客戶結(jié)算的二元風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

　　第二，交易所定期核查清算會員的最低凈資本金和財(cái)務(wù)報(bào)告，要求清算會員購買商業(yè)交易所股份，交易所與清算會員是風(fēng)險(xiǎn)控制的利益共同體。

　　第三，每個(gè)交易日完成兩次全面結(jié)算。在每個(gè)結(jié)算周期，對所有新的交易進(jìn)行讀取、結(jié)算、調(diào)整為市場價(jià)值，對所有未平倉頭寸的抵押物進(jìn)行重新估值，確保CME集團(tuán)清算所持有足夠的抵押物。

　　在價(jià)格極端波動(dòng)時(shí)，CME集團(tuán)清算所有權(quán)對未平倉頭寸進(jìn)行額外的盯市計(jì)算，并要求會員立即完成交收業(yè)務(wù)的支付。CME集團(tuán)清算所的盯市結(jié)算系統(tǒng)能夠及時(shí)通知市場參與者追加保證金，不允許跨期積累損失。

　　實(shí)施多層次的保證金制度

　　CME集團(tuán)的保證金分為履約保證金（包括初始保證金、維持保證金、跨期保證金）、超額履約保證金和交叉保證金?？缙诒ＷC金是指對同時(shí)持有多頭和空頭頭寸的客戶收取保證金的一種優(yōu)惠方式。如果一個(gè)賬戶同時(shí)有同一商品、相同或不同期貨（期權(quán)）合約的多頭和空頭頭寸，則對相應(yīng)的多頭和空頭頭寸收取跨期保證金。首先，分別按多頭和空頭頭寸單獨(dú)計(jì)算初始保證金，然后按保證金中較高的一邊進(jìn)行收取，從而減少了投資者的保證金占用。

　　在保證金的收取方式上，CME集團(tuán)對清算會員的公司自營業(yè)務(wù)按凈額方式收取保證金，對客戶賬戶的保證金采取不同的計(jì)算方式。對CME集團(tuán)交易所的產(chǎn)品實(shí)施總額保證金制度，而為了保持CBOT業(yè)務(wù)的連續(xù)性，對CBOT交易所的產(chǎn)品實(shí)施凈額保證金制度。

　　CME集團(tuán)可沖抵保證金的抵押物種類較多，包括選定的外國貨幣、符合資格的外國政府借款、美國國庫券或政府票據(jù)、符合資格的美國政府代理證券、符合資格的以房地產(chǎn)抵押作擔(dān)保的證券、指定銀行發(fā)行的信用證、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股、CME推出的孳息產(chǎn)品。

　　漲跌停板制度

　　CME集團(tuán)對上市品種的每日漲跌幅采取了以下幾種方式：

　　（1）規(guī)定每日的漲跌幅度。CBOT上市的大豆期貨第一、二、三日漲跌停分別為70美分/蒲式耳、105美分/蒲式耳和160美分/蒲式耳，玉米期貨在第一、二、三日漲跌停分別為30美分/蒲式耳、45美分/蒲式耳和70美分/蒲式耳，其他類似商品包括活牛、乳制品和木材等。

　?。?）按照結(jié)算價(jià)規(guī)定最大漲跌比例。CME集團(tuán)上市的毛棕櫚油期貨規(guī)定最大漲跌停板為前一結(jié)算價(jià)的10%。

　?。?）沒有明確規(guī)定漲跌幅度。在NYMEX上市的可可、咖啡，在COMEX上市的黃金、白銀。

　　此外，交易所也可以根據(jù)情況適當(dāng)調(diào)整漲跌幅度。

　　授權(quán)相關(guān)委員會在特殊情況下采取緊急措施的制度

　　（1）授權(quán)業(yè)務(wù)行為委員會對違規(guī)行為等采取緊急措施。CME集團(tuán)董事會下設(shè)有業(yè)務(wù)行為委員會，對涉及行為操守、交易實(shí)務(wù)、業(yè)務(wù)實(shí)務(wù)、交易道德和操控市場或危害交易所誠信的其他行為對會員具有管轄權(quán)。由業(yè)務(wù)行為委員會判定是否出現(xiàn)緊急狀況，并決定是否采取緊急措施，并詳細(xì)列明了可能構(gòu)成緊急狀況的情形和可以采取的措施。

　?。?）授權(quán)結(jié)算公司風(fēng)險(xiǎn)委員會對可能出現(xiàn)的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等采取緊急措施。CME集團(tuán)董事會下設(shè)有結(jié)算公司風(fēng)險(xiǎn)委員會，由結(jié)算公司風(fēng)險(xiǎn)委員會判定是否出現(xiàn)緊急狀況，并決定是否采取緊急措施，并詳細(xì)列明了可能構(gòu)成緊急狀況的情形和可以采取的措施。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理信息共享制度

　　CME集團(tuán)建立了市場監(jiān)管部、清算所、審計(jì)部門、全球控制中心等部門風(fēng)險(xiǎn)管理信息的共享制度。

　　市場監(jiān)察部門實(shí)行一個(gè)自下而上的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控程序，收集大量的個(gè)體交易賬戶、關(guān)聯(lián)賬戶以及相應(yīng)的清算公司的信息，對異常交易行為進(jìn)行監(jiān)控。清算部門實(shí)行一個(gè)組織嚴(yán)密的自上而下的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控程序，首先估計(jì)公司層面的風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)一步追溯到投資者賬戶，最后再追溯到某一類的交易賬戶。審計(jì)部門則通過運(yùn)行一套尖端的金融監(jiān)察程序，確保所有的會員公司都滿足資本充足率要求。全球監(jiān)控中心則通過風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)控系統(tǒng)對日內(nèi)的電子交易實(shí)時(shí)監(jiān)控。與風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)部門的高級總監(jiān)每周會召開一次風(fēng)險(xiǎn)管理例會，共享風(fēng)險(xiǎn)管理信息。

　　CME每日風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施

　　為保證公開、透明、高效的市場環(huán)境，CME集團(tuán)由法律及監(jiān)管部門組成市場監(jiān)管小組負(fù)責(zé)對市場進(jìn)行一線監(jiān)管。有一個(gè)超過250人的團(tuán)隊(duì)每天用各種高端的計(jì)算機(jī)程序及工具對市場實(shí)行每天24小時(shí)、每周6天的全天候監(jiān)控。每日的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施主要包括盈虧分析、風(fēng)險(xiǎn)概況分析、交易量大的投資者賬戶分析、快速預(yù)警、信用控制等。

　　盈虧分析

　　風(fēng)險(xiǎn)管理小組可每日取得投資者、非會員客戶及清算會員自營業(yè)務(wù)的頭寸資料，所有資料皆為高度保密。經(jīng)由這些資料，可以發(fā)現(xiàn)同一交易主體可能在不同清算會員處所擁有的匯總頭寸信息。結(jié)合現(xiàn)貨與相關(guān)衍生品市場定期公布的資料，使CME集團(tuán)可以快速發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對可能給結(jié)算體系及清算會員帶來不利影響的市場狀況。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析人員隨時(shí)都可以獲取實(shí)時(shí)的價(jià)格和實(shí)時(shí)的頭寸進(jìn)行盈虧分析。盈虧的不間斷監(jiān)控主要在于估算大量頭寸的變化或市場運(yùn)動(dòng)所造成的賬戶潛在損失。一個(gè)基本的風(fēng)險(xiǎn)管理原則就是關(guān)注頭寸變化較大的清算會員的盈虧信息。

　　盈虧分析主要聚焦于大額頭寸的變化、交易損失、信息變更，主要關(guān)注的參數(shù)有前一交易日收盤時(shí)的頭寸、當(dāng)前頭寸、清算頭寸、與交易等價(jià)的資金、與電子交易等價(jià)的資金、與頭寸轉(zhuǎn)換等價(jià)的資金、與更新（放棄）交易等價(jià)的資金等等。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理人員對每個(gè)觀測期內(nèi)期權(quán)保證金的顯著變化或不期望的變化進(jìn)行分析和報(bào)告，并且能夠自上而下地從公司、賬戶、產(chǎn)品、合約、頭寸、交易類型等進(jìn)行逐級追溯風(fēng)險(xiǎn)源，可以對投資者賬戶的盈虧進(jìn)行分析，也可以分析假設(shè)市場朝某一方向運(yùn)動(dòng)將對公司造成的損失。被列入重點(diǎn)關(guān)注目錄的公司需要進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，異常的盈虧被認(rèn)為是大的市場潛在風(fēng)險(xiǎn)的先行指標(biāo)。盈虧的可接受程度取決于以下一些因素，如調(diào)整后的凈資本、結(jié)算經(jīng)驗(yàn)、交易的類型。

　　風(fēng)險(xiǎn)概況分析

　　清算所工作人員能夠在日內(nèi)和日后用標(biāo)準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)（SPAN）對保證金的變化和會員公司保證金的虧損進(jìn)行分析，而且能夠根據(jù)產(chǎn)品類型、交易類型、交易狀態(tài)等的不同計(jì)算相應(yīng)的保證金。該系統(tǒng)與清算所的財(cái)務(wù)和運(yùn)營部門以及清算會員相連，能及時(shí)發(fā)出追加保證金的指令。

　　清算所的日間價(jià)格波動(dòng)監(jiān)控行為貫穿于交易的整個(gè)過程，每個(gè)交易日進(jìn)行多次試算，在價(jià)格波動(dòng)劇烈時(shí)，試算次數(shù)尤為頻繁。一旦持倉頭寸面臨市場價(jià)格的不利波動(dòng)，將會受到特別關(guān)注。CME集團(tuán)每日模擬多種市場情景對清算會員持倉頭寸進(jìn)行壓力測試，并根據(jù)清算會員的履約保證金繳納情況和調(diào)整后的凈資本情況，評估履約保證金是否足額，凈資本要求是否需要調(diào)整，是否需要收取超額保證金，也可能要求清算會員提供關(guān)于客戶賬戶情況的更多信息，甚至采取減倉或移倉措施。

　　大戶分析

　　通過盈虧、保證金要求、占比等多種方式進(jìn)行大戶的篩選，對大戶進(jìn)行每日多次盯市，分析大戶在合約上的持倉比重。

　　快速報(bào)警措施

　　為實(shí)現(xiàn)市場監(jiān)管，CME集團(tuán)建立了內(nèi)幕交易檢測等監(jiān)控子系統(tǒng)，CME集團(tuán)市場監(jiān)管小組和相關(guān)證券、期貨交易所及其他自律監(jiān)管組織保持密切溝通，共享監(jiān)管信息。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)能夠?qū)θ蚪灰谆顒?dòng)進(jìn)行監(jiān)控并快速預(yù)警，允許用戶查詢當(dāng)前及近三年的信息。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控頁面能夠快速地跟蹤每一分鐘的所有頭寸記錄，歷史跟蹤系統(tǒng)能夠設(shè)定賬戶觸發(fā)報(bào)警的頻率，風(fēng)險(xiǎn)分析人員能夠?qū)λ兄髁霞s跟蹤其頭寸與交易量的當(dāng)前狀況，風(fēng)險(xiǎn)分析人員還能夠?qū)v史交易賬戶的交易做進(jìn)一步的分析。

　　能夠根據(jù)每日賬戶交易信息生成兩種例外分析報(bào)告：當(dāng)某一交易賬戶的頭寸額達(dá)到設(shè)定的頭寸限制時(shí)會觸發(fā)例外報(bào)告的絕對值報(bào)警，或者當(dāng)某一賬戶的頭寸超過其50日的移動(dòng)平均頭寸時(shí)會觸發(fā)移動(dòng)平均報(bào)警。這些例外報(bào)告同時(shí)監(jiān)控絕對頭寸規(guī)模和交易量規(guī)模。

　　信用控制

　　CME集團(tuán)的全球信用控制系統(tǒng)為全球交易提供了一個(gè)高水平的支撐。CME集團(tuán)的清算平臺以及Calypso為OTC市場的交易提供了高水平的支撐。CME集團(tuán)對所有會員的期貨、期權(quán)等頭寸的透支交易設(shè)置了相應(yīng)的信用控制指標(biāo)，一旦會員的透支額度達(dá)到預(yù)先設(shè)置的閾值標(biāo)準(zhǔn)，即會發(fā)出預(yù)警。

　　其他監(jiān)控

　?。?）對開盤價(jià)進(jìn)行報(bào)單監(jiān)控。如果通過非善意報(bào)單或者虛假報(bào)單，進(jìn)而取得市場優(yōu)勢，或者引誘其他投資者下單，將被處罰。

　　（2）大宗交易的報(bào)告制度。如果不報(bào)告或者延遲報(bào)告，可能被處罰。

　?。?）對非法洗錢的監(jiān)控。把錢從一個(gè)賬戶轉(zhuǎn)移到另一個(gè)自己的賬戶，通常以避稅為主要目的，也可能將黑錢洗白；把錢從一個(gè)賬戶轉(zhuǎn)移到另一個(gè)人控制的賬戶，通?？赡苌嫦舆`法。

　?。?）對交易違規(guī)行為的監(jiān)控。包括阻止客戶訂單、與自己的客戶成交、透露客戶信息、洗售交易、約定交易等交易違規(guī)行為的監(jiān)控。

　　對我國期市的啟示

　　借鑒每日風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施的優(yōu)點(diǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控水平

　　1.借鑒CME集團(tuán)預(yù)警信息的流程化經(jīng)驗(yàn)

　　CME集團(tuán)在主預(yù)警頁面上，生成簡要的預(yù)警信息。實(shí)時(shí)監(jiān)控人員可方便地判斷預(yù)警信息的重要性，通過鏈接查看完整的預(yù)警信息和預(yù)警界面，對預(yù)警信息做出進(jìn)一步的處理。

　　2.開發(fā)格式化報(bào)告自動(dòng)生成功能，降低重復(fù)勞動(dòng)

　　CME集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)具有一定的格式化報(bào)告自動(dòng)生成功能。國內(nèi)交易所的日報(bào)、周報(bào)、月報(bào)等報(bào)告既有格式化的信息，又有一些非格式化的信息，可考慮定制一個(gè)模板，格式化信息由系統(tǒng)自動(dòng)提取，非格式化信息由監(jiān)控分析人員在模塊內(nèi)填寫，采用半自動(dòng)化的形式生產(chǎn)相應(yīng)的報(bào)告。

　　3.開發(fā)異常交易的模式識別和預(yù)警功能

　　投資者的違法、違規(guī)等異常交易行為，通常表現(xiàn)為其交易行為偏離其過去一貫的交易行為，可通過與過去一段時(shí)間相比，交易或價(jià)格出現(xiàn)異常來進(jìn)行識別。CME集團(tuán)對異常交易的預(yù)警通常采取跟過去20天、30天甚至50天的交易數(shù)據(jù)相比較。在異常交易的模式識別和預(yù)警方面，我國期市可借鑒CME集團(tuán)的一些經(jīng)驗(yàn)。

　　4.加強(qiáng)對異常盈虧的監(jiān)控和研究

　　CME集團(tuán)把異常盈虧的分析作為一個(gè)日常性工作，持有大額頭寸投資者的異常盈虧意味著較大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者賬戶持續(xù)的盈利或虧損可能隱藏著潛在的利益轉(zhuǎn)移或者違法行為。

　　借鑒結(jié)算制度和保證金制度安排，提高投資者資金利用效率

　　1.擴(kuò)大抵押品范圍，為投資者提供履約保證金的融資服務(wù)

　　CME集團(tuán)的履約保證金并非僅限于現(xiàn)金，CME集團(tuán)接受的抵押品范圍很廣，對于非現(xiàn)金形式的履約保證金，CME集團(tuán)在對其價(jià)值進(jìn)行評估之后折抵充當(dāng)保證金，實(shí)質(zhì)上是對這些擔(dān)保物提供了融資服務(wù)。

　　2.將雙邊收取保證金改為按照多空頭寸所需保證金較高的一邊進(jìn)行收取

　　CME集團(tuán)對清算會員的公司自營業(yè)務(wù)按凈額方式收取保證金，對CBOT交易所的產(chǎn)品實(shí)施凈額保證金制度。目前，國內(nèi)各交易所對投資者持有的多空頭寸同時(shí)收取保證金，從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，只需按照多空頭寸所需保證金較高的一邊進(jìn)行收取，就能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)，以后可以逐步過渡到按凈額進(jìn)行保證金的收取，降低投資者的資金占用。

　　（執(zhí)筆人：黃佐 、王帥）