進入6月，國債期貨沖高后小幅回落，隨后高位盤整。持倉保持高位，成交不斷縮量。綜合來看，國債期貨高位蓄勢待漲的概率偏大。我們結(jié)合宏觀經(jīng)濟、金融指標(biāo)、債券市場供需現(xiàn)狀及央行貨幣政策等因素，具體分析一下。

　　宏觀面：政策與增長的博弈

　　最近公布了兩個指標(biāo)，一是外匯占款月度增幅創(chuàng)新低，顯示流動性存隱憂。二是6月匯豐PMI初值創(chuàng)7個月新高，6個月來首次超過50分水嶺，其中新訂單指數(shù)更創(chuàng)15個月新高，該領(lǐng)先指標(biāo)帶來經(jīng)濟進一步復(fù)蘇的曙光。這兩個數(shù)據(jù)給國債市場帶來拋壓，但總體沖擊不大。未來宏觀經(jīng)濟走向和流動性狀況是影響市場的重要因素。

　　政策方面，繼政府的棚戶區(qū)改造、房地產(chǎn)再融資、五省份7萬億重點項目等“微刺激”政策出臺之后，央行在貨幣政策上進一步發(fā)力。6月中旬，第二次定向降準(zhǔn)范圍從符合條件的農(nóng)商行、城商行擴大到了部分股份制銀行，釋放出積極的信號。隨后，央行又宣布正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具，抵押補充貸款，新工具和再貸款非常類似，央行旨在通過它來打造一個中期政策利率。未來央行的調(diào)控手段將更加靈活。從經(jīng)濟方面來看，盡管官方和PMI數(shù)據(jù)均有所好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟前景依舊不夠明朗，工業(yè)、投資等各項數(shù)據(jù)大大低于預(yù)期，近日公布的外商直接投資和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)偏弱，預(yù)計還需要更多的刺激政策來提振經(jīng)濟。

　　另外，外匯占款新低與人民幣貶值、企業(yè)居民結(jié)匯意愿降低有關(guān)，6月以來，人民幣有升值跡象，未來外匯占款趨勢有待進一步觀察，但短期來看，對流動性的影響不大。

　　資金面：平穩(wěn)度過年中

　　從央行的導(dǎo)向來看，今年不會再發(fā)生大規(guī)?！板X荒”。自5月12日開始到6月20日連續(xù)六周內(nèi)，公開市場都是貨幣凈投放。在6月23―27日當(dāng)周，將有300億元28天期正回購到期。周二央行進行了180億元的小量正回購。同時，央行公告稱，將在周四進行三個月的國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，這相當(dāng)于將再向市場投放稍長期限的資金500億元。預(yù)計本周公開市場仍將實現(xiàn)凈投放。

　　受到A股市場新股發(fā)行集中申購的影響，近期資金市場有時出現(xiàn)盤中偏緊的局面。但周二情況看來，短期資金利率并沒有出現(xiàn)上行，跨月資金顯得比較充裕。

　　供需面：利率債發(fā)行持續(xù)向好

　　從利率債供給來看，2014年1―5月，記賬式國債和政策性金融債總供給量達到了18000億元，占2013年供給量的一半。在利率債供給規(guī)模持續(xù)高位的情況下，市場需求依然旺盛。

　　周初農(nóng)發(fā)行和國開行共發(fā)行（含新發(fā)和增發(fā)）350億元的政策性金融債，各期招標(biāo)結(jié)果均好于預(yù)期。另外，周一廣東省作為地方債自發(fā)自還試點首個發(fā)債主體，共發(fā)行了148億元的地方債，中標(biāo)收益率比市場預(yù)期低，基本接近同期限國債的收益率水平，顯示市場認購積極。截至6月22日，3年、5年、7年、10年期國債收益率當(dāng)月分別下行13bp、8bp、38bp、5bp、2bp，一年期收益率則小漲2bp。

　　債市政策方面，丙類戶或重返銀行間市場，目前交易商協(xié)會正與北金所聯(lián)合開發(fā)針對非金融機構(gòu)投資者的交易系統(tǒng)，預(yù)計該政策有望活躍債市交易，對于推動牛市行情持續(xù)料有積極作用。

　　目前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇前景不明朗，“微刺激”帶來的寬松預(yù)期將繼續(xù)主導(dǎo)債市。暫維持中線看多判斷，建議多單持有。