機(jī)構(gòu)擔(dān)心新方案可能損害正常的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求

　　盡管已是幾度修訂，但目前來(lái)看，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）正在醞釀的限倉(cāng)新規(guī)與美國(guó)市場(chǎng)各方的預(yù)期依然相去甚遠(yuǎn)。

　　上周CFTC召開(kāi)會(huì)議就擬推出的期貨等衍生品交易限倉(cāng)新規(guī)征詢意見(jiàn)。對(duì)修訂后限倉(cāng)新規(guī)的利弊等問(wèn)題，與會(huì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、大宗商品貿(mào)易公司、學(xué)術(shù)界等各方代表爭(zhēng)論不休。據(jù)外媒，本次會(huì)議上各方代表爭(zhēng)論的焦點(diǎn)依然集中在如何界定套期保值交易與投機(jī)交易，以及對(duì)期貨保值豁免交易的認(rèn)定方法等問(wèn)題。

　　依照去年年末公布的衍生品交易限倉(cāng)修訂草案，CFTC未來(lái)將采取限額規(guī)則和持倉(cāng)限額豁免兩種措施來(lái)管理衍生品市場(chǎng)交易持倉(cāng)。在具體操作層面上，不論是終端消費(fèi)者還是中間貿(mào)易商等，在進(jìn)行大宗商品相關(guān)衍生品交易時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對(duì)其所涉及的交易性質(zhì)進(jìn)行審查認(rèn)定，以確認(rèn)其交易是否屬于善意套期保值范疇。這一新規(guī)要求企業(yè)必須證明其自身產(chǎn)品或原料與套期保值交易標(biāo)的物之間的價(jià)格關(guān)聯(lián)度在80%以上，這樣的大宗商品衍生品交易才屬于套期保值交易，可以獲得相應(yīng)的交易持倉(cāng)豁免。

　　對(duì)于CFTC對(duì)大宗商品衍生品市場(chǎng)交易監(jiān)管的強(qiáng)勢(shì)態(tài)度，各方代表態(tài)度不一。

　　“對(duì)套期保值交易中存在的漏洞加強(qiáng)監(jiān)管可以理解，但如果按修訂后的新規(guī)來(lái)執(zhí)行的話，可能會(huì)損害那些真實(shí)的套期保值需求。”在此次意見(jiàn)征詢會(huì)上，瑞士大宗商品貿(mào)易商Vitol總顧問(wèn)Ron Oppenheimer如是說(shuō)。

　　美國(guó)一家電力企業(yè)的相關(guān)人士也表示，天然氣價(jià)格漲跌與電價(jià)高低之間關(guān)聯(lián)性很高，企業(yè)需要對(duì)沖天然氣原料價(jià)格的波動(dòng)。但是如果依照新的限倉(cāng)法規(guī)，企業(yè)就必須證明天然氣價(jià)格與其生產(chǎn)電力價(jià)格之間的相關(guān)性。

　　“如果依照CFTC新規(guī)來(lái)實(shí)施限倉(cāng)，現(xiàn)在一些貿(mào)易商的跨品種套利就可能不合規(guī)。”一位行業(yè)人士向期貨日?qǐng)?bào)表示，大宗商品貿(mào)易商的衍生品交易與實(shí)物交易在品種、時(shí)間上存在不同步，貿(mào)易商可以借此進(jìn)行期現(xiàn)貨套利，甚至跨品種套利，這也是全球不少大宗商品貿(mào)易巨頭的盈利手段。如果CFTC這一新規(guī)成行，這些貿(mào)易巨頭的利潤(rùn)可能會(huì)受到影響。

　　不過(guò)，針對(duì)一些大宗商品貿(mào)易商對(duì)限倉(cāng)新規(guī)的抱怨，CFTC的態(tài)度依然堅(jiān)定。CFTC市場(chǎng)監(jiān)督部門的一位負(fù)責(zé)人就表示，在之前進(jìn)行的市場(chǎng)違規(guī)事件調(diào)查中，一些終端客戶利用大宗商品衍生品進(jìn)行投機(jī)交易的案例并不少見(jiàn)，甚至有些公司在沒(méi)有實(shí)物頭寸敞口時(shí)，也會(huì)積極參與衍生品投機(jī)交易。這些行為會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于CFTC力推限倉(cāng)新規(guī)的做法，前述行業(yè)人士表示，應(yīng)當(dāng)放在近兩年來(lái)歐美主要國(guó)家加強(qiáng)對(duì)衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的大背景下去理解。這既是2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)，也與去年以來(lái)高盛、摩根大通等曝出操縱金屬價(jià)格等丑聞?dòng)嘘P(guān)。但是新的市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)應(yīng)當(dāng)區(qū)分正常的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求與投機(jī)之間的界限，避免矯枉過(guò)正。