6月26日，央行暫停正回購(gòu)的消息未能打破盤面僵局，國(guó)債期貨市場(chǎng)延續(xù)震蕩格局，主力合約收平，成交繼續(xù)溫和增加，但仍處在近階段的較低水平。市場(chǎng)人士指出，即便跨月后貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)恢復(fù)性回調(diào)，也未必能刺激中長(zhǎng)期債券收益率下行，國(guó)債期貨要擺脫短期震蕩格局并未易事。

　　正回購(gòu)暫停短暫刺激多頭

　　昨日，在上半年最后一次常規(guī)公開市場(chǎng)操作窗口，央行沒有開展任何操作，自2月中旬以來(lái)連續(xù)進(jìn)行的正回購(gòu)交易隨之暫停。本周公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放120億元。這是5月中旬以來(lái)，央行連續(xù)第七周在公開市場(chǎng)實(shí)施資金凈投放。

　　債券市場(chǎng)人士表示，通過(guò)公開市場(chǎng)連續(xù)凈投放疊加定向降準(zhǔn)釋放資金，央行短期投放的流動(dòng)性并不少，加上常備借貸便利（SLF）劃設(shè)的利率走廊上限，使得貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)有限。近期銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性尚可，在大型機(jī)構(gòu)融出的支持下，短期融資需求基本能夠得到滿足，存在的一些結(jié)構(gòu)性問題依靠市場(chǎng)自身可以解決。

　　26日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，除跨月的7天、14天回購(gòu)利率繼續(xù)上漲外，其余期限利率均出現(xiàn)不同程度的回落。隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率報(bào)2.97%，跌3bp。此外，財(cái)政部、央行當(dāng)日進(jìn)行了500億元3個(gè)月期限的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，中標(biāo)利率創(chuàng)下逾20個(gè)月新低，并遠(yuǎn)低于同期限Shibor利率。綜合來(lái)看，資金面平安度過(guò)年中時(shí)點(diǎn)應(yīng)無(wú)大礙。

　　受央行暫停正回購(gòu)，且臨近半年末資金面仍相對(duì)寬松的影響，26日早盤國(guó)債現(xiàn)券、國(guó)債期貨一度小漲，不過(guò)很快又都回歸震蕩格局。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天國(guó)債期貨主力合約TF1409收?qǐng)?bào)94.490元，與前日結(jié)算價(jià)持平，全天成交928手，比前一日再增139手至928手，持倉(cāng)上升32手至7339手。現(xiàn)券方面，銀行間市場(chǎng)代償期接近7年的國(guó)債140006尾盤成交在3.96%，比前一日微漲1bp；國(guó)債130020成交穩(wěn)定在4.03%一線。

　　短期想象空間有限

　　有市場(chǎng)人士指出，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的背景下，中長(zhǎng)債表現(xiàn)空間受限，短期內(nèi)市場(chǎng)主要的看點(diǎn)在于跨月后流動(dòng)性恢復(fù)寬裕，能否帶來(lái)一波收益率下行行情。對(duì)此，國(guó)泰君安證券等機(jī)構(gòu)持謹(jǐn)慎看法。

　　國(guó)泰君安證券最新日?qǐng)?bào)指出，半年末資金面季節(jié)性緊張時(shí)點(diǎn)過(guò)后利率債不一定會(huì)重回漲勢(shì)。一是，6月上半月流動(dòng)性季節(jié)性緊張出現(xiàn)之前，市場(chǎng)早已步入盤整階段，說(shuō)明在目前的利率水平在當(dāng)前流動(dòng)性下處于均衡水平，即便維持寬松狀態(tài)收益率也難以繼續(xù)下行；二是，定向?qū)捤烧呃萌匀徊粩?，但二?jí)市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)逐漸平淡，反映了市場(chǎng)利好出盡的心態(tài)。若后期寬松政策并未超出市場(chǎng)預(yù)期，利率債的下行之路將一波三折。

　　從現(xiàn)券方面看，6月以來(lái)銀行間市場(chǎng)7年期國(guó)債收益率基本穩(wěn)定在3.96%左右，并未因?yàn)榻诹鲃?dòng)性有所收緊而出現(xiàn)明顯上行。因此有市場(chǎng)人士指出，跨月后即便貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)下行，也未必會(huì)帶動(dòng)中長(zhǎng)期債券收益率下行。當(dāng)前國(guó)債期貨的CTD券基本是接近7年的國(guó)債，期價(jià)與CTD券走向基本一致，期、現(xiàn)市場(chǎng)保持很好的聯(lián)動(dòng)性，從這一點(diǎn)來(lái)看，國(guó)債期貨要擺脫短期震蕩格局并非易事。(張勤峰)