[轉(zhuǎn)] 獐子島資金饑渴再推10億融資計(jì)劃
獐子島資金饑渴再推10億融資計(jì)劃：高管杠桿認(rèn)購疑似變相股權(quán)激勵(lì)
“現(xiàn)在基本上可以說是獐子島的底部了，大股東和高管此次通過增發(fā)來增持股票，基本都可以認(rèn)定是變相的股權(quán)激勵(lì)了。”
獐子島再次向市場伸出融資之手。
6月23日晚間，獐子島公告，擬以12.6億元向6名對象募集約10-13.7億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款。
值得注意的是，獐子島大股東和高管通過認(rèn)購劣后資金參與此次定增。然而市場傳言，監(jiān)管層可能會禁止這種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品認(rèn)購非公開發(fā)行股份。誠志股份則在6月27日選擇修改方案，取消了杠桿認(rèn)購模式，高管也退出認(rèn)購隊(duì)伍。
國內(nèi)某大型券商并購部老總則表示，“現(xiàn)在市場上對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與非公開發(fā)行股份的傳聞挺多的，我們內(nèi)部也在討論，覺得這個(gè)比較亂，證監(jiān)會可能會對它做出一定監(jiān)管。”
據(jù)統(tǒng)計(jì)，自上市以來，獐子島已累計(jì)從市場募集超過33億元，然而目前，獐子島依舊背負(fù)著全行業(yè)最高55.06%的資產(chǎn)負(fù)債率，對資金依舊渴求的獐子島將去向何處？
高管杠桿認(rèn)購
6月23日晚間，獐子島發(fā)布定增方案，擬以12.6元/股的價(jià)格非公開發(fā)行7936.5075萬股-10873.0156萬股，募集資金區(qū)間為10億元-13.7億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款。
此次定增對象共包括6只資金，其中平安資管擬以2億元認(rèn)購1587.3015萬股。旭明投資擬以1億-1.2億認(rèn)購，認(rèn)購區(qū)間為793.6507萬股—952.3810萬股。
興業(yè)全球管理的興全定增68號分級特定多客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃（下稱“興全定增68號”）擬以4億-5億認(rèn)購，認(rèn)購區(qū)間為3174.6032萬股—3968.2540萬股。該資管計(jì)劃由公司控股股東長?？h獐子島投資發(fā)展中心認(rèn)購不少于2億元作為劣后資金。興業(yè)全球管理的興全定增69號分級特定多客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃（下稱“興全定增69號”）擬以1億元參與認(rèn)購793.6507萬股，由公司管理層（包括高級管理人員及核心員工）認(rèn)購不少于5000萬作為劣后資金。
東方資管管理的東證分級股票5號資管計(jì)劃（下稱“東證分級股票5號”）擬以1億-3億參與認(rèn)購，認(rèn)購區(qū)間為793.6507萬股—2380.9523萬股，由上海隆華匯股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“隆華匯股權(quán)投資基金”）認(rèn)購不少于5000萬元作為劣后資金。東方資管管理的東證分級股票6號資管計(jì)劃（下稱“東證分級股票6號”）擬以1億-3億參與認(rèn)購，認(rèn)購區(qū)間為793.6507萬股—1190.4761萬股。
增發(fā)完成后，公司控股股東及實(shí)際控制人長海縣獐子島投資發(fā)展中心持有獐子島股份從45.76%降至39.69%，仍為公司控股股東及實(shí)際控制人，未發(fā)生變更。6只資金認(rèn)購股份限售期均為36個(gè)月。
“這些定增對象有些屬于結(jié)構(gòu)化基金，仔細(xì)分辨下，主要包括機(jī)構(gòu)、自然人以及公司大股東和高管。”深圳一位基金人士向解釋。
具體來看，平安資管隸屬于中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司，截至2013年末，平安資管受托管理資產(chǎn)規(guī)模超過12，000億元，業(yè)務(wù)收入達(dá)14.35億元。
旭明投資成立于2014年5月14日，注冊資本1000萬，股東為王儲、陳志嵩、郭春燕三名自然人，各占34%、33%和33%股權(quán)。公開資料中并未有王儲等三人的信息，但從成立時(shí)間來看，旭明投資為方案披露前一個(gè)月才突擊成立。
而興全定增68號和69號資產(chǎn)管理計(jì)劃、東證分級股票5號和6號資產(chǎn)管理計(jì)劃4只基金中除了東證分級股票6號全部由外部投資人認(rèn)購，其余3只均由優(yōu)先級投資者和劣后級投資者共同出資設(shè)立。
“實(shí)際上，這3只基金可以看成是劣后資金認(rèn)購者發(fā)起的，同時(shí)給優(yōu)先資金制定一個(gè)約定收益，如果基金發(fā)生虧損，劣后資金首先要保證優(yōu)先資金的約定收益，自己將發(fā)生更大的虧損。而如果基金收益較大，優(yōu)先資金依舊享受約定收益，而劣后則可能獲得更高的收益率。這是在劣后資金在資金有限的時(shí)候，利用杠桿的一種方式。”深圳一位基金人士介紹。
而東證分級股票5號中的劣后資金——隆華匯股權(quán)投資基金同樣來頭不小。據(jù)輝隆股份3月19日公告，輝隆股份擬以自有資金出資1.5億元參與投資上海隆華匯并購基金合伙企業(yè)（有限合伙）（暫定名），占認(rèn)繳總額的37.5%。而該并購基金（即隆華匯股權(quán)投資基金）規(guī)模初定為4億元人民幣，上不封頂，基金管理人可根據(jù)實(shí)際募集情況決定最終成立規(guī)模。
工商資料顯示，隆華匯股權(quán)投資基金成立于2014年5月22日，合伙人包括上海隆華匯投資管理有限公司、安徽輝隆農(nóng)資集團(tuán)股份有限公司、華芳集團(tuán)有限公司、上海與你同行投資合伙企業(yè)（有限合伙）、新疆明希永裕股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、安徽利港投資有限公司。
其中，安徽輝隆農(nóng)資集團(tuán)股份有限公司、華芳集團(tuán)有限公司分別為上市公司輝隆股份和華芳紡織(行情,問診)的控股股東。
變相股權(quán)激勵(lì)
“現(xiàn)在市場上對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與非公開發(fā)行股份的傳聞挺多的，我們內(nèi)部也在討論，覺得這個(gè)比較亂，證監(jiān)會可能會對它做出一定監(jiān)管。”國內(nèi)某大型券商并購部老總對表示。
該并購部老總介紹，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，特別是高管參與的，如果公司股票大幅下滑，公司高管難以承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。相反，在約定收益設(shè)置不合理的情況下，誰來監(jiān)管高管的高收益。
實(shí)際上，市場也開始回避這種風(fēng)險(xiǎn)。6月27日，誠志股份發(fā)布非公開發(fā)行股份預(yù)案（修改版），取消了方案中的杠桿認(rèn)購部分，而公司高管也不再參與其中。
去年5月，誠志股份首次發(fā)布的非公開發(fā)行預(yù)案中，其中一個(gè)發(fā)行對象富國-誠志集合資產(chǎn)管理計(jì)劃擬由外部投資人（A級委托人）和誠志股份部分董事、高級管理人員及骨干員工（B級委托人）共同出資設(shè)立。
同時(shí)，市場也傳出“證監(jiān)會擬禁止結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品認(rèn)購非公開發(fā)行股票”的消息。而獐子島發(fā)行對象中興全定增68號和69號資產(chǎn)管理計(jì)劃、東證分級股票5號便屬于該類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這是否會引起監(jiān)管層的監(jiān)管，還未可知。
而在多數(shù)券商分析師看來，大股東和高管參與定增，是對公司未來的信心。
齊魯證券謝剛則在6月24日的研報(bào)中寫道，“此次通過興業(yè)全球基金的資產(chǎn)管理計(jì)劃，大股東及高層管理人員出資2.5億元劣后資金，增持公司股票5-6億元，杠桿比例達(dá)到1:1，表明了大股東及高管對公司未來發(fā)展的堅(jiān)定信心，同時(shí)也完成了對高管的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。”
數(shù)據(jù)顯示，近兩年來，獐子島的股價(jià)一直在底部徘徊。年初至今，獐子島于3月31日下探至今年最低的12.10元/股，4月28日達(dá)到今年最高的14.66元/股，而這與公司歷史最高價(jià)33.77元/股卻也相差甚遠(yuǎn)。
實(shí)際上，獐子島曾籌劃過一次股權(quán)激勵(lì)，但最終因業(yè)績未達(dá)標(biāo)失效。
2011年8月，獐子島首次披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），將向包括3名副總裁在內(nèi)的18名高管和其他核心技術(shù)人員124人的團(tuán)隊(duì)授予1000萬份股票期權(quán)，首次授予的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為29.5元，與前一日收盤價(jià)29.51元幾乎一致。
激勵(lì)計(jì)劃的考核年度為2011年-2013年，以2010年凈利潤為基數(shù)：第一個(gè)行權(quán)期即2011年凈利潤增長率不低于25%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于14%；第二個(gè)行權(quán)期即2012年凈利潤增長不低于56%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于15%；第三個(gè)行權(quán)期即2013年凈利潤增長率不低于95%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于16%。
然而，首次授予股票期權(quán)的第一個(gè)行權(quán)期行權(quán)條件滿足，但行權(quán)期內(nèi)無激勵(lì)對象行權(quán)，而第二個(gè)行權(quán)期和第三個(gè)行權(quán)期的公司業(yè)績考核指標(biāo)均為達(dá)標(biāo)，不滿足行權(quán)條件。
最終，獐子島于今年4月26日無奈公告，公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失效并注銷已授予股票期權(quán)。
“現(xiàn)在基本上可以說是獐子島的底部了，大股東和高管此次通過增發(fā)來增持股票，基本都可以認(rèn)定是變相的股權(quán)激勵(lì)了。”一位獐子島投資者表示。
另外，也有市場人士認(rèn)為，“大股東和高管此次選擇認(rèn)購劣后資金，利用杠桿來增持股票，也從側(cè)面反映了大股東資金的緊缺。”
獐子島6月27日披露的《關(guān)于股東進(jìn)行股票質(zhì)押式回購交易的公告》顯示，目前公司控股股東長?？h獐子島投資發(fā)展中心持有公司無限售條件流通股為32542.88萬股，占公司總股本71111.22萬股的45.76%，而長?？h獐子島投資發(fā)展中心持有的無限售條件流通股中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累積數(shù)為25941.40萬股，占公司總股本的36.48%。
累計(jì)融資超33億
對于增發(fā)原因，方案解釋，為了滿足長遠(yuǎn)發(fā)展對流動資金的需求，降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用，改善資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利水平。
據(jù)了解，獐子島最近幾年的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和資本支出所需資金主要依靠銀行貸款和短期融資券的方式解決，融資渠道的局限性使得資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債占總資產(chǎn)的比例持續(xù)處于相對較高水平。
2011年至2014年3月，獐子島各期期末資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.50%、48.04%、54.07%和55.06%，目前在全部8家水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)上市公司中最高。同期，獐子島的有息負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例分別達(dá)到47.39%、75.04%、98.25%和94.00%。
數(shù)據(jù)顯示，獐子島分別于2006年和2011年通過IPO和定向增發(fā)募資7.08億和8.00億元。同時(shí)，獐子島于2010年、2012年和2013年先后4次發(fā)行短期融資券。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市至今，獐子島已從資本市場先后融資超過33億元。
然而，獐子島定增募集項(xiàng)目未如預(yù)期描述那樣美好。
2013年年報(bào)顯示，新增年滾2萬畝蝦夷扇貝底播增值項(xiàng)目目前已完成5.20億元投入，受到畝產(chǎn)下降影響，該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益6338萬元，并未達(dá)到預(yù)期收益。
而獐子島貝類加工中心項(xiàng)目已變?yōu)殁訊u（永祥）貝類加工中心項(xiàng)目和大連保稅區(qū)冷藏物流項(xiàng)目，但兩者在2013年度實(shí)現(xiàn)效益分別為-162.7萬和0元。
另外，獐子島的銀行貸款也在不斷增加。截至2014年一季度，獐子島負(fù)債合計(jì)達(dá)到30.25億，其中流動負(fù)債25.97億，短期借款18.28億，而公司賬上貨幣資金僅為6.78億。
與此同時(shí)，銀行貸款和短期融資券也為公司帶來了高額的利息支出，2011年度、2012年度、2013年度和2014年度1-3月份，公司利息支出分別為3336.86萬元、5558.90萬元、7419.48萬元和1997.88萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)利潤的比例為5.37%、39.55%、91.82%和73.07%。
“獐子島近年來加大許多項(xiàng)目投入，但是主要收入來源蝦夷扇貝由于畝產(chǎn)下降等原因?qū)е聵I(yè)績下滑嚴(yán)重。未來重點(diǎn)還是保持畝產(chǎn)穩(wěn)定，另外就是釋放新項(xiàng)目的效益。”滬上一位農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師表示。
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