葛春暉

　　7月份首個(gè)交易日，受PMI數(shù)據(jù)向好、央行恢復(fù)正回購操作、短端資金利率上行、存貸比調(diào)整以及新債招標(biāo)遇冷等多重利空影響，國債期貨市場(chǎng)遭遇大幅調(diào)整，主力合約放量下跌，一舉打破6月中旬以來的高位平臺(tái)整理格局。分析人士指出，昨日期債市場(chǎng)調(diào)整多為短期因素所致，考慮到中長期基本面因素未發(fā)生明顯變化，大幅調(diào)整或?yàn)槎鄦稳雸?chǎng)提供了機(jī)會(huì)。

　　期債市場(chǎng)上演“高臺(tái)跳水”

　　7月1日，自6月6日以來已經(jīng)高位整理近一個(gè)月的國債期貨市場(chǎng)終于打破僵局，選擇了向下放量突破。

　　數(shù)據(jù)顯示，國債期貨全線大幅回調(diào)，主力合約TF1409早盤增倉下跌，午盤多頭平倉進(jìn)一步推進(jìn)跌勢(shì)，尾市收于93.980元，較上一交易日下跌0.434元或0.46%，創(chuàng)下6月6日以來的最大跌幅；全天成交2810手，增倉46手至7490手。此外，次季合約TF1412下跌0.47%至94.38元，全天成交71手，增倉16手至321手，隔季合約TF1503依舊沒有成交?？偝山缓涂偝謧}數(shù)據(jù)顯示，昨日三張合約總成交量2881手，較前一日的932手增逾兩倍，總持倉量增加62手至7814手。

　　市場(chǎng)人士表示，昨日國債期貨市場(chǎng)放量大跌受到了多重利空因素影響。首先，半年末大幅攬存之后，商業(yè)銀行在7月初面臨大規(guī)模補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金，使得短期資金面繼續(xù)趨緊，隔夜、7天回購加權(quán)利率昨日分別上漲10BP、45BP至3.03%、4.45%；其次，在短期資金利率仍在上行的背景下，央行重新啟用了6月末一度暫停的正回購操作，令市場(chǎng)資金面預(yù)期受到一定打擊；第三，最新公布的中采6月份PMI指數(shù)為51.0%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第4個(gè)月回升，顯示我國制造業(yè)延續(xù)了平穩(wěn)增長勢(shì)頭；第四，監(jiān)管層日前發(fā)布新規(guī)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸比限制做出放松性調(diào)整，有分析認(rèn)為這將增加貸款規(guī)模，從而有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖；第五，國開行最新招標(biāo)的3-10年期關(guān)鍵期限固息債中標(biāo)全線超出市場(chǎng)預(yù)期，其中10年期品種中標(biāo)利率超出預(yù)期約40BP，認(rèn)購倍數(shù)僅為1.01倍，險(xiǎn)些未能足額發(fā)行。

　　在上述多重利空打擊下，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)亦遭受重挫，可交割券13附息國債15、13附息國債20價(jià)格分別下跌0.24%與0.20%。交易所國債ETF全天持續(xù)走低，收盤下跌0.1%。

　　下行幅度或有限

　　經(jīng)歷了昨日的大幅調(diào)整之后，分析人士紛紛對(duì)影響期債市場(chǎng)后市的各種因素進(jìn)行重新審視。綜合各方觀點(diǎn)來看，短期內(nèi)市場(chǎng)做空動(dòng)能或尚未完結(jié)，但考慮到中長期基本面因素未發(fā)生明顯變化，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，對(duì)于期債市場(chǎng)下跌空間不必過于悲觀。

　　中國國際期貨(,)分析師郭佩潔表示，月初資金面仍存在一定壓力，銀監(jiān)會(huì)調(diào)整存貸比對(duì)債市資金面影響偏空，國債期貨短期內(nèi)仍面臨調(diào)整，不過，基本面并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性變化，因此期債未來下行幅度或?qū)⒂邢蕖?/p>

　　上海中期期貨研究所金融期貨小組發(fā)布的最新報(bào)告則進(jìn)一步指出，國開行發(fā)行遇冷更多是突發(fā)性因素，此類影響會(huì)在短期內(nèi)得到市場(chǎng)修復(fù)。而對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的放松存貸比可能刺激銀行資金更多投向貸款并占用投資債券的資金，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在房地產(chǎn)杠桿未被有效消化之前，央行的寬信貸只能是針對(duì)小微、三農(nóng)等領(lǐng)域的定向?qū)捤桑⒉淮砣鎸捤?；而房地產(chǎn)是支撐目前居高不下的社會(huì)融資利率的癥結(jié)所在，因此穩(wěn)信貸、寬貨幣，引導(dǎo)社會(huì)利率下行，從而幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資、維護(hù)經(jīng)濟(jì)增速，這一邏輯鏈條應(yīng)該更符合央行意圖。有鑒于此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國債期貨大幅調(diào)整或?yàn)槎鄦稳雸?chǎng)提供良機(jī)，建議逢低輕倉建立多單。

　　另據(jù)中金所盤后公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，昨日TF1409前二十大多空持倉席位中，多單合計(jì)6430手、增倉130手，空單合計(jì)7205手、增倉24手，多單增倉幅度超過空單。