受銀行間流動性危機向實體經濟蔓延擔憂影響，周一股指暴跌，帶動商品市場走弱，滬銅主力合約創(chuàng)本輪調整新低。年初至今，滬銅走勢大體上重演了過去三年的歷史。罕見的流動性危機可能加速新周期的來臨，預計后期銅價空頭氛圍將延續(xù)，建議戰(zhàn)略做空為主。

　　全球經濟尤其是中國經濟的運行模式在危機后都類似，經歷了“經濟走弱—刺激—走弱—再刺激”的過程，因此銅價運行節(jié)奏亦有一定的規(guī)律可循。危機后，除2009年外，銅價在年初走勢大體類同，均經歷了一波下跌，背后的原因既有相同點也有不同點，相同點在于各種形式的外力刺激，不同點在于銅價基本面。從我們對最近10年銅價年度走勢分析來看，季節(jié)性規(guī)律也使得銅價在上半年年初往往形成年度高度。2012年年底中國經濟信貸放量、加杠桿復蘇的模式仍然是舊戲的重演。筆者認為，未來銅價大體上仍將遵循季節(jié)性規(guī)律，因為生產活動存在內部自身的循環(huán)動力。

　　從政治周期角度而言，這個階段可能不同于過往的10年，未來政策將更多是順周期行為。從經濟角度而言，中國經濟去庫存、去產能、去杠桿的三部曲將不同于以往。2008年金融危機進行了三部曲中的前兩部，其中去庫存最為徹底，工業(yè)品庫存在當時一度轉為負增長，而且不少外貿競爭企業(yè)倒閉，但政府迅速重啟杠桿、擴大投資使得上述過程終止，并加速惡化。政府的2012年下半年再度重啟杠桿式經濟復蘇，使得中國企業(yè)杠桿創(chuàng)歷史新高。未來中國經濟所要經歷的三部曲不可逆轉，異常復雜，當前罕見的流動性緊張局面可能加速政治經濟新周期的來臨。從海外環(huán)境來看，需要適應后QE時代的強勢美元環(huán)境。歐美經濟分化加劇，日本隨后高調加入，美國經濟相對較健康，日本、歐洲和新興經濟體都面臨諸多挑戰(zhàn)。面對后QE時代，盡管聯儲仍在試探市場對量寬的反映底線，但量寬退出已經無懸念，只是時間問題。在海外經濟復蘇分化加劇，除了美國外發(fā)達經濟體和新興經濟體高度不確定，又面臨后QE時代的背景下，筆者認為銅價的演繹也將區(qū)別于以往。

　　從新模式角度來看，我們對銅價持熊市觀點仍未改變。展望后市，隨著市場對當前流動性危機可能引發(fā)的實體經濟加速下滑擔憂兌現及可能的升級局面，預計短期銅價仍可能繼續(xù)下探，但政策對沖及銅供應面存在的擔憂可能緩解價格下行壓力。中性假設情況下，預計下半年低點在47000元/噸左右。

　?。ㄗ髡邌挝唬浩桨财谪洠?/p>