上周五國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)豆類油脂出現(xiàn)大幅下跌，棕櫚油1401合約更是以接近跌停板的價(jià)位收盤。廣東地區(qū)的棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格從前一天的6050元/噸下跌至5850元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)如此大幅度的單日下跌在今年也較為罕見。

　　進(jìn)口數(shù)量飆升，去庫存之路漫長(zhǎng)

　　從去年四季度開始，國(guó)內(nèi)棕櫚油的庫存開始大幅飆升，主要有三方面原因：一是由于馬來西亞和印尼2008年后新種植的棕櫚樹生長(zhǎng)已經(jīng)超過了五年，進(jìn)入了成熟高產(chǎn)期，供應(yīng)相對(duì)充足，而兩國(guó)去年都爭(zhēng)相采取降關(guān)稅的政策刺激出口，為大量棕櫚涌入國(guó)內(nèi)提供了良好外部環(huán)境。二是進(jìn)口商擔(dān)心國(guó)內(nèi)食用油進(jìn)口檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行會(huì)令進(jìn)口受阻，在年前搶閘進(jìn)口棕櫚油，直接導(dǎo)致馬來西亞四季度出口量較上一季度躍升19.77%，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫存由70萬噸越過100萬噸，增幅達(dá)到48.57%，而冬季為棕櫚油消費(fèi)淡季，這部分庫存幾乎難以消化。三是與大豆、銅等商品一樣，貿(mào)易融資成為了棕櫚油進(jìn)口商的獲利途徑之一，而棕櫚油15—20天的運(yùn)輸周期比其他商品更具資金利用效率，部分融資棕櫚油也為國(guó)內(nèi)庫存增添了沉重的壓力。庫存增加是由內(nèi)外多種因素促成的，但是去庫存之路卻是漫長(zhǎng)的。在2012年夏天的消費(fèi)旺季，棕櫚油的庫存也僅從高位下降25萬噸左右，而今年庫存是去年同期的1.47倍，在消費(fèi)沒有明顯增長(zhǎng)的環(huán)境下，去庫存將是棕櫚油后期面臨的主要問題。

　　保值盤緊壓盤面，貿(mào)易融資風(fēng)光不再

　　據(jù)華南地區(qū)大型棕櫚油貿(mào)易商反映，從去年八九月到今年的上半年，棕櫚油價(jià)格大幅下跌，正常貿(mào)易的利潤(rùn)較少，但是他們采取兩種期現(xiàn)貿(mào)易模式獲得了較好的收益。一種是期現(xiàn)結(jié)合的套保模式，在簽訂國(guó)外采購(gòu)合同的同時(shí)在大連盤上做套期保值，這塊業(yè)務(wù)不但為他們彌補(bǔ)了現(xiàn)貨下跌的損失，甚至能獲得期貨上的超額收益；另一種是現(xiàn)貨融資加期現(xiàn)套利的模式，目前國(guó)內(nèi)港口庫存高企，買入現(xiàn)貨較為容易，而銀行為部分信用評(píng)級(jí)較高大型國(guó)內(nèi)貿(mào)易商提供現(xiàn)貨采購(gòu)的大額融資，一旦期貨與現(xiàn)貨價(jià)差過大的時(shí)候，他們會(huì)利用銀行融資買入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨的同時(shí)拋空期貨，抓住無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)貨商套保和套利是壓制大連盤弱于馬盤的重要原因。目前，流動(dòng)性緊張的局面已經(jīng)開始影響棕櫚油市場(chǎng)，由于棕櫚油價(jià)格不斷下跌，如果要維持融資的鏈條不斷裂，必須增加進(jìn)口的數(shù)量或者提高資金流轉(zhuǎn)速率，這一方面導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量再度增加，另一方面近期央行收緊流動(dòng)性，通過各種措施限制貿(mào)易融資也會(huì)令部分貿(mào)易商出現(xiàn)資金鏈的風(fēng)險(xiǎn)。

　　商品承壓，技術(shù)破位弱勢(shì)延續(xù)

　　美聯(lián)儲(chǔ)將逐步退出寬松政策的預(yù)期令美元在上周出現(xiàn)大幅上漲，如果美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，無疑會(huì)給大宗商品帶來強(qiáng)大的壓力。雖然棕櫚油從年內(nèi)高點(diǎn)下跌幅度已經(jīng)超過30%，但是熊市不言底，上周五一天就將盤整了一個(gè)半月的振蕩區(qū)間跌破，期貨盤面弱勢(shì)可見一斑。

　　隨著夏天的到來，棕櫚油酸價(jià)容易發(fā)生變化，現(xiàn)貨商們都想把庫存盡快出手，現(xiàn)貨市場(chǎng)上銷售壓力依舊較大。

　　另外，從關(guān)聯(lián)性較大的大豆走勢(shì)來看，美豆5月份以來的反彈已有轉(zhuǎn)弱跡象，6月28日公布的2013/2014年度美豆實(shí)際播種面積報(bào)告可能將對(duì)行情產(chǎn)生重大影響。同時(shí)，美豆油接近去年11月的低點(diǎn)，此低點(diǎn)為3年以來價(jià)格運(yùn)行的下沿，一旦有效跌破這個(gè)低點(diǎn)將會(huì)給市場(chǎng)帶來很大沖擊。

　　綜上所述，目前棕櫚油仍處在弱勢(shì)的市場(chǎng)當(dāng)中，投資者注意破位下行風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎持有空單，做多需耐心等待反轉(zhuǎn)信號(hào)出現(xiàn)。

　　（作者單位：中國(guó)國(guó)際期貨(博客,微博)）