PTA庫(kù)存消費(fèi)比自2月后持續(xù)下降

　　二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)外宏觀面利空消息頻出，但PTA期貨卻走出持續(xù)振蕩行情。9月合約期價(jià)重心自6月站穩(wěn)7900后，愈發(fā)滯脹抗跌。1月合約雖在空頭打壓下走勢(shì)偏弱，但整體仍維持在7500—7700核心區(qū)。今年宏觀面利空一片，但PTA產(chǎn)業(yè)面在二季度有明顯改善，宏觀面與產(chǎn)業(yè)面二季度的背離形成PTA的僵持振蕩行情。目前看這一格局還將長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)。

　　宏觀面利空削弱商品金融屬性

　　今年上半年，國(guó)內(nèi)外宏觀面內(nèi)憂外患，明顯利空。首先是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出從預(yù)期到明朗，刺激美元不斷走強(qiáng)，一再刺破以貴金屬為代表的金融屬性強(qiáng)的商品泡沫。其次國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向保守，不再啟用新的寬松政策挽救下滑的GDP增速。6月20日國(guó)內(nèi)銀行間利率飆升顯示市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，持續(xù)時(shí)間很難確定。金融市場(chǎng)資產(chǎn)拋售套現(xiàn)壓力加大，對(duì)大宗商品市場(chǎng)形成重要影響。

　　PX價(jià)格企穩(wěn)，對(duì)PTA成本支撐依舊存在

　　今年上半年P(guān)X市場(chǎng)一改之前的供應(yīng)緊張格局，社會(huì)庫(kù)存量在3—4月開(kāi)始急劇攀升，直到6月才出現(xiàn)回落。二季度PX庫(kù)存壓力導(dǎo)致PX價(jià)格自2月份的1700美元/噸（CFR中國(guó)價(jià)格）高位快速下跌，5月下旬一度擊破1400美元/噸大關(guān)，5月底到6月份反彈至1440美元/噸附近企穩(wěn)。5月份PX進(jìn)口量已經(jīng)大幅回落。騰龍芳烴一期80萬(wàn)噸/年的PX裝置商業(yè)投產(chǎn)時(shí)間再次推遲到7月下旬。ACP結(jié)算價(jià)連續(xù)兩個(gè)月定位在1400美元/噸。PX價(jià)格在1400美元/噸關(guān)口有強(qiáng)支撐，相對(duì)應(yīng)7700元/噸左右的PTA生產(chǎn)成本支撐也將存在。

　　PTA供需面好于預(yù)期，抑制下跌空間

　　因去年國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)產(chǎn)能大幅增加1200多萬(wàn)噸，市場(chǎng)普遍定性今年P(guān)TA行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求壓力較為突出。從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，今年2月PTA社會(huì)庫(kù)存達(dá)到170萬(wàn)噸的高位后便持續(xù)回落，6月社會(huì)庫(kù)存消費(fèi)比已降至半年低位水平，供應(yīng)壓力并不突出。

　　其主要原因在于:一是國(guó)內(nèi)PTA工廠頻繁減產(chǎn)，減緩了供給壓力。上半年P(guān)TA行業(yè)平均開(kāi)工率僅為74%。二是在今年9月之前，國(guó)內(nèi)無(wú)PTA新產(chǎn)能投放。唯一一套PTA新裝置翔鷺二期400萬(wàn)噸最快也要等9月后投產(chǎn)，且有不確定性。三是下游需求表現(xiàn)大幅超出預(yù)期。因今年國(guó)內(nèi)紡織工廠自3月份才開(kāi)始大面積開(kāi)工，而上游原料價(jià)格已經(jīng)大幅下跌，擴(kuò)大了加彈—織造環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間。4月份的原料集中采購(gòu)導(dǎo)致聚酯滌綸產(chǎn)銷率出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，當(dāng)月底完成去庫(kù)存化，5—6月份滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率雖有回落，但仍能做平，加之聚酯原料價(jià)格低位平穩(wěn)運(yùn)行，聚酯長(zhǎng)絲工廠普遍能獲得正現(xiàn)金流，刺激聚酯行業(yè)整體開(kāi)工率在二季度不斷提高至84%的水平。聚酯下游加彈行業(yè)開(kāi)工率高達(dá)90%，織造行業(yè)開(kāi)工率也維持在73.5%，均明顯高出去年同期水平，對(duì)PTA需求穩(wěn)定提升。三是盡管9月份之前PTA行業(yè)處在新產(chǎn)能擴(kuò)張真空期，但下游聚酯行業(yè)新產(chǎn)能卻不斷擴(kuò)張。CCF數(shù)據(jù)表明，2013年一季度至二季度實(shí)際新增聚酯產(chǎn)能為320萬(wàn)噸左右，下半年仍有230萬(wàn)噸新產(chǎn)能投放。聚酯新產(chǎn)能將帶動(dòng)全年新增PTA需求400萬(wàn)噸左右。即使從PTA—聚酯環(huán)節(jié)最新靜態(tài)數(shù)據(jù)來(lái)看，PTA行業(yè)產(chǎn)能尚未進(jìn)入嚴(yán)重過(guò)剩狀態(tài)。

　　總之，主要經(jīng)濟(jì)體央行正在改變過(guò)去四年寬松貨幣刺激政策，大宗商品的金融屬性將被極大削弱，而體現(xiàn)供需面的商品屬性正不斷增強(qiáng)。PTA期貨當(dāng)前的走勢(shì)已經(jīng)較好地體現(xiàn)了商品屬性。宏觀面與產(chǎn)業(yè)面背離造成的振蕩格局將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

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