葛春暉

　　7月2日，國債期貨市場延續(xù)上日跌勢，但跌幅有所收窄。中金所盤后數(shù)據(jù)顯示，多頭席位連續(xù)兩日加倉超過百手，逢低做多跡象明顯。分析人士指出，短期而言，經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好、政策面真空，使得債券市場暫不具備大幅上漲條件；中期來看，在基本面仍有壓力、貨幣政策中性偏松、收益率位置尚可的總格局下，下半年債券市場收益率雖然會出現(xiàn)一定波動，但整體依然偏多，國債期貨亦可維持中線看多觀點。

　　多方連續(xù)兩日加倉超百手

　　本周二（7月1日），在央行恢復正回購操作、存貸比放松、經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨穩(wěn)向好、國開債招標遇冷等多重利空因素打壓下，債券期現(xiàn)市場雙雙遭遇重挫，主力合約TF1409全天下跌0.46%，創(chuàng)下6月6日以來的最大單日跌幅。2日，國債期貨市場延續(xù)跌勢，但跌幅有所收窄。

　　數(shù)據(jù)顯示，昨日主力合約TF1409早盤波動明顯，盤中一度翻紅，午盤整體以弱勢震蕩為主，尾市收于93.816元，下跌0.17元或0.18%；次季合約TF1412下跌0.18%至94.26元；隔夜合約在連續(xù)六個交易日“零成交”后終于小額成交4手，收盤價94.54元?？偝山缓涂偝謧}方面，三張合約共成交2430手，較前一日的2881手下降近兩成，總持倉量增加29手至7843手。

　　從資金利率走勢來看，昨日銀行間市場資金面繼續(xù)趨向寬松，對期債市場并不構成威脅。數(shù)據(jù)顯示，7天期質押式回購加權平均利率大跌54BP至3.91%，14天品種更是自6月下旬以來首次跌破4%大關。而銀行間債券市場上，機構情緒經(jīng)過周二宣泄后趨于穩(wěn)定，但謹慎情緒依然較濃。一級市場上，受益于收益率上行提升配置價值以及承銷機構存在考核壓力，財政部最新招標的7年期固息國債需求尚可，中標利率略低于市場預期?，F(xiàn)券市場上，可交割券價格則多數(shù)下跌，13附息國債20收益率上行2BP，14附息國債06收益率上行約10BP。

　　值得一提的是，在期債市場連續(xù)調整、合約價格破位下行之際，投資者并未出現(xiàn)趨勢性多翻空操作，相反，從中金所盤后公布的持倉數(shù)據(jù)看，多頭趁回調加倉的跡象較為明顯。數(shù)據(jù)顯示，昨日TF1409前二十大多空持倉席位中，多單合計6512手、增倉108手，連續(xù)第二個交易日增倉超過百手；空單合計7158手、小幅減倉12手；多空比例亦由上日的0.89增至0.91。

　　慢牛難言終結 盈利空間受限

　　在期債市場連跌兩日、跌幅收斂之后，分析人士認為，短期內市場可能再次進入弱勢震蕩整理階段，中期內，債券市場慢牛行情難言終結，國債期貨亦可維持中線看多觀點，但盈利空間可能受限。

　　有市場人士指出，從近兩日市場表現(xiàn)看，資金面并非導致市場調整的主要因素，央行恢復正回購操作也無礙本周公開市場凈投放，國開行10年期新債中標利率較二級市場高出幾十個基點更是有一定的突發(fā)性因素，因此做空情緒短期持續(xù)大幅釋放的動力有限。同時，新湖期貨等機構觀點認為，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好對期債價格形成壓制，短期內期債市場或仍維持弱勢調整走勢。中國國際期貨(,)分析師汪誠表示，當前政策面相對真空，主力合約暫不具備大幅上漲條件，做多資金可先觀望，待調整到位后再介入。

　　就中長期而言，多數(shù)機構的觀點則依然偏多。長城證券固定收益分析師在其最新報告中指出，近期經(jīng)濟企穩(wěn)背后的原因是微刺激政策發(fā)揮效用，倘若政府希望貨幣政策能夠達到降低融資成本、降低債務危機爆發(fā)可能性、甚至調結構、增加直接融資比重等多重目標，那么在通脹低位、房地產(chǎn)泡沫難以吹大的情況下，可以通過價格型寬松政策的長期化配合結構性政策來達到這些目標，則貨幣寬松的持續(xù)性會更長。

　　光大證券(601788,股吧)分析師認為，展望下半年，穩(wěn)中偏弱的基本面、中性偏松的貨幣政策、尚可的收益率位置，決定了債券市場收益率雖然會出現(xiàn)一定波動，但整體依然偏多。新湖期貨分析師表示，中長期偏弱的基本面以及降融資成本的主線仍在，維持中線看多觀點。

　　安信期貨分析師王昭君亦在其最新發(fā)布的三季度國債期貨策略報告中表示，債券市場慢牛行情仍未結束，期債重心仍將繼續(xù)上移。不過，該分析人士同時指出，由于經(jīng)濟指標紛紛向好，一定程度上也決定了收益率下行空間已經(jīng)有限，期債盈利空間也將有限。