孫紅娟

　　歐央行于6月初的貨幣政策會(huì)議上首次嘗試負(fù)利率以及一攬子寬松政策，以刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；而與此同時(shí)，美、英則有可能提前加息；另外，與中國定向降準(zhǔn)不同，俄羅斯、巴西仍面臨通脹壓力。

　　對(duì)此，中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所7月2日發(fā)布的2014年三季度《全球經(jīng)濟(jì)金融展望季報(bào)》認(rèn)為，三季度全球央行進(jìn)入不同的貨幣政策周期。

　　該季報(bào)還表示，歐央行或?qū)⒂?月份進(jìn)一步細(xì)化歐版非常規(guī)貨幣政策，鑒于新興市場相對(duì)較高的收益率，新興市場也將迎來二度資金回流，而歐洲則將面臨資本外流。

　　另上述季報(bào)認(rèn)為，三季度全球經(jīng)濟(jì)增速回暖，他們預(yù)計(jì)全球 GDP 環(huán)比增長率有望回升到 3.1%以上。

　　7月細(xì)化歐版寬松或出臺(tái)

　　“展望三季度，預(yù)計(jì)歐元區(qū)仍將繼續(xù)維持溫和的復(fù)蘇，在此背景下歐洲央行有望繼續(xù)推出新的量化寬松貨幣政策。”中行發(fā)布的三季報(bào)展望表示。

　　中行國際金融研究所高級(jí)研究員邊衛(wèi)紅認(rèn)為，7月份，歐央行可能會(huì)進(jìn)一步細(xì)化其量化寬松政策，可能會(huì)就購買哪些ABS以及購買量進(jìn)行細(xì)化。

　　中行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征對(duì)表示，歐元區(qū)類似于中國市場主要以間接融資為主，歐央行寬松貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制弱于美英這樣以直接融資為主的市場。

　　“歐央行執(zhí)行的利率走廊政策，其貨幣傳導(dǎo)政策需要通過銀行實(shí)現(xiàn)，但只要銀行信貸不擴(kuò)張，其傳導(dǎo)效應(yīng)就會(huì)受限。”曹遠(yuǎn)征表示。

　　中行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表下證券項(xiàng)目急劇擴(kuò)張，其占總資產(chǎn)的比例從2008年四季度的 22%飆升至2014年一季度的 93%；而同期歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表下提供給商業(yè)銀行的貸款項(xiàng)目卻有所下降，從而制約了歐央行貨幣政策的執(zhí)行效果。

　　值得注意的是，中國與歐元區(qū)類似也主要通過銀行進(jìn)行間接的貨幣傳導(dǎo)政策。

　　歐央行是全球主要央行中首個(gè)執(zhí)行負(fù)利率的央行，邊衛(wèi)紅認(rèn)為，此次負(fù)利率政策的推出主要是為了推動(dòng)歐元的貶值，進(jìn)而促進(jìn)歐元區(qū)的出口復(fù)蘇。

　　“這標(biāo)志著近兩年來歐元對(duì)美元的升值周期即將結(jié)束。短期內(nèi)，歐元貶值預(yù)期不斷強(qiáng)化，歐元將成為全球最主要的融資貨幣，并帶動(dòng)歐元與其他貨幣間的套利交易。”中行三季報(bào)展望表示。

　　美英或提前加息

　　與歐洲進(jìn)一步寬松不同，英美則因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，提前進(jìn)入加息周期的可能性正在提高。

　　中行認(rèn)為，英國經(jīng)濟(jì)在上半年實(shí)現(xiàn)了持續(xù)較快的復(fù)蘇，GDP 增幅在發(fā)達(dá)國家中處于領(lǐng)先地位，已經(jīng)達(dá)到危機(jī)前最高水平；與此同時(shí)，失業(yè)率快速下降，房地產(chǎn)市場持續(xù)升溫，投資消費(fèi)均較為強(qiáng)勁，這促使英格蘭銀行開始討論升息和退出量化寬松。

　　中行判斷英央行最早的升息時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)在 2015 年上半年。

　　而美國方面，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年四季度完全退出第三輪 QE，并由此回歸貨幣政策正?；能壍馈?/p>

　　“雖然對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在何時(shí)加息的爭論尚無定論，但從已經(jīng)公布的4月議息會(huì)議紀(jì)要來看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始對(duì)一些控制短期借款成本的政策工具進(jìn)行了測試。6月以來，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于加息的討論也日趨激烈，這些跡象都增大了美聯(lián)儲(chǔ)未來提早加息的概率。”中行上述報(bào)告表示。

　　歐央行與美英進(jìn)入不同的貨幣政策周期，貨幣政策分化在第三季度表現(xiàn)會(huì)更加明顯。

　　受此影響，美元和英鎊對(duì)歐元升值態(tài)勢已經(jīng)確立。

　　新興市場再度吸金

　　6月初歐央行一攬子貨幣政策一出，新興市場分析師立刻疾呼，需要應(yīng)對(duì)歐央行寬松政策對(duì)新興市場可能帶來的外溢效應(yīng)。

　　中行在其三季度《全球經(jīng)濟(jì)金融展望季報(bào)》中表示，隨著美英復(fù)蘇確認(rèn)，金融市場波動(dòng)率持續(xù)下降，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)推動(dòng)資金流入收益率更高的新興市場；另外歐央行的寬松政策的出臺(tái)，令新興市場將再度迎來資金流入。

　　“從發(fā)達(dá)市場的情況來看，新興市場目前較高的收益水平，加上相對(duì)穩(wěn)定的市場環(huán)境，對(duì)國際資本具有一定的吸引力，隨著歐洲央行實(shí)行負(fù)利率政策，使得歐元區(qū)國債收益率與美國國債收益率的利差收窄，資本可能從債券市場流向股票市場，從歐洲流向美國和新興市場。”邊衛(wèi)紅在回答提問時(shí)表示。

　　中行報(bào)告援引IIF證券資金流入追蹤數(shù)據(jù)（Portfolio Flows Tracker）顯示，截至5月底，二季度新興市場股票和債券市場資本流入規(guī)模達(dá)到727億美元，高于一季度的530億美元。其中5月資本流入達(dá)到447億美元，創(chuàng)2012年9月美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行第三輪量化寬松政策以來的最大規(guī)模。