影響貴金屬價(jià)格的因素很多，但其中最主要的一個(gè)因素就是美國(guó)貨幣政策。從一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯來(lái)講，美國(guó)貨幣政策決定了貴金屬價(jià)格的漲跌。這是由于貴金屬是由美元來(lái)定價(jià)的，而美國(guó)的貨幣政策決定了市場(chǎng)上美元的總量變化。

　　自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)先后推出了3次量化寬松政策（QE）和2次扭轉(zhuǎn)操作。而將具體的經(jīng)濟(jì)指數(shù)與量化寬松政策綁定在一起卻是從去年年底開(kāi)始的，也就是將第3次的量化寬松政策與通脹率和失業(yè)率綁定。

　　筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE1的時(shí)候其主要目的在于挽救垮塌嚴(yán)重的美國(guó)金融市場(chǎng)。這次的QE政策不是為了拉升美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，而是為了不讓其經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的惡化。因此，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的整體情緒是處于恐慌狀態(tài)中的，于是貴金屬的避險(xiǎn)屬性發(fā)揮了作用，其價(jià)格大幅上漲。當(dāng)QE1結(jié)束的時(shí)候，市場(chǎng)并沒(méi)有看到經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)的跡象是在情理之中的。而緊隨其后的QE2的主要目則是令美國(guó)經(jīng)濟(jì)在底部企穩(wěn)，而當(dāng)時(shí)主導(dǎo)市場(chǎng)情緒的因素加進(jìn)了對(duì)于歐債危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)。因此，貴金屬的避險(xiǎn)屬性仍然占主導(dǎo)地位，其價(jià)格的上漲趨勢(shì)沒(méi)有受到太多的影響。同時(shí)，美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債也重新奪回了最佳避險(xiǎn)資產(chǎn)的位置，這就搶占了一些尋求避險(xiǎn)的資金，貴金屬的避險(xiǎn)地位受到了輕微的威脅。

　　正是看到了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降速度過(guò)快的問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有如市場(chǎng)所愿推出下一波QE政策，而是以扭轉(zhuǎn)操作（OT1）來(lái)代替。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)的強(qiáng)烈預(yù)期受到了打擊，貴金屬價(jià)格也從歷史高點(diǎn)被拉了下來(lái)。隨后美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)了OT1的時(shí)間（可以理解為OT2），這也是在調(diào)整美國(guó)的國(guó)債收益率曲線。換句話(huà)說(shuō)，在QE3推出之前，市場(chǎng)并沒(méi)有看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)在向好的方向發(fā)展（美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直是好壞參半的狀態(tài)）。加之在此期間美國(guó)的大選和財(cái)政問(wèn)題也一直困擾著整個(gè)金融市場(chǎng)，貴金屬的下跌走勢(shì)并沒(méi)有正式開(kāi)始。

　　隨著史無(wú)前例的開(kāi)放式QE3的推出，美國(guó)各方面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了大幅度的改善。但事實(shí)上，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況早已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路逐漸清晰起來(lái)，尤其是就業(yè)市場(chǎng)不斷地好轉(zhuǎn)，整體的經(jīng)濟(jì)狀況也在向正循環(huán)方向發(fā)展。我們看一下美聯(lián)儲(chǔ)推出幾次量寬政策的目的和結(jié)果：

　　QE1目的：使經(jīng)濟(jì)狀況不再惡化；結(jié)果：重要的金融機(jī)構(gòu)受到了保護(hù)，金融系統(tǒng)沒(méi)有繼續(xù)崩潰。

　　QE2目的：鞏固經(jīng)濟(jì)狀況，不使其發(fā)生二次衰退。結(jié)果：部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制造業(yè)方面）出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，債券市場(chǎng)得到保護(hù)和恢復(fù)。

　　OT目的：調(diào)整國(guó)債收益率曲線，令市場(chǎng)情緒保持穩(wěn)定（當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)于QE的預(yù)期強(qiáng)烈）；結(jié)果：國(guó)債收益率曲線被成功的平滑和修復(fù)，市場(chǎng)更為理性的看待美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。

　　QE3目的：推動(dòng)并加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)的正向循環(huán)；結(jié)果：就目前的情況來(lái)看，各方面數(shù)據(jù)都出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。就業(yè)參與率出現(xiàn)增加、實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好、物價(jià)水平（通脹水平）維持健康水平。

　　從以上的分析可以看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的正向循環(huán)已打開(kāi)，貴金屬將會(huì)持續(xù)承壓。在上周剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美國(guó)將會(huì)逐步退出QE的打算首次較為直白地表達(dá)出來(lái)。雖然市場(chǎng)仍然沒(méi)有得到具體的時(shí)間和手段，但是這一表態(tài)也足以讓市場(chǎng)的預(yù)期得到滿(mǎn)足。貴金屬的應(yīng)聲下跌就是最好的力證，而之后美國(guó)方面較為重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會(huì)成為貴金屬漲跌的風(fēng)向標(biāo)。若之后市場(chǎng)沒(méi)有較大的變數(shù)，貴金屬價(jià)格將會(huì)繼續(xù)承壓。

　　（作者系國(guó)鑫黃金分析師）