[轉(zhuǎn)] 安信證券2013年度策略要點(diǎn)
12月11日，安信證券首席策略分析師程定華在其年度策略會(huì)上表示，當(dāng)前市場(chǎng)短期已經(jīng)企穩(wěn)，明年股票市場(chǎng)表現(xiàn)將好于今年，然當(dāng)前市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看僅是周期性的增長(zhǎng)反彈。
以下是詳細(xì)內(nèi)容：
安信證券首席策略分析師程定華12月11日在年度策略會(huì)上表示，2000年以來(lái)中國(guó)整個(gè)企業(yè)的負(fù)債率一直在上升，而且上升速度非常快，03年之后有很多新的上市公司，新的上市公司每次融資就會(huì)降低負(fù)債率，所以看整體負(fù)債率目前為60%左右，如果看老的上市公司，在03年公司負(fù)債率已到了61%左右的水平。而且無(wú)論經(jīng)濟(jì)好壞，企業(yè)負(fù)債率趨勢(shì)一直在上升。
程定華認(rèn)為，企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)型現(xiàn)金流為負(fù)的公司占比已經(jīng)達(dá)到了33-34%的水平。這個(gè)水平與1998-1999年很接近，它說(shuō)明目前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況非常差。宏觀(guān)的經(jīng)濟(jì)增速與投資者無(wú)關(guān)，企業(yè)的盈利能力才與投資者有關(guān)，作為投資人最好的是經(jīng)濟(jì)不要增長(zhǎng)，但企業(yè)的盈利可以增長(zhǎng)，這種情況下企業(yè)沒(méi)有資本開(kāi)支，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很快，企業(yè)盈利惡化，這是最不好的組合。這就是目前股市表現(xiàn)不好的現(xiàn)狀。
程定華稱(chēng)，隨著時(shí)間的推移，如果負(fù)債率一旦達(dá)到65%以上，同時(shí)整個(gè)銀行資金成本也難以下降，那就會(huì)有越來(lái)越多的公司變成僵尸。在這種情況下股票市場(chǎng)不會(huì)變好，這是微觀(guān)層面最大的問(wèn)題。
程定華認(rèn)為，短期而言，目前的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可以理解為可持續(xù)性相對(duì)比較長(zhǎng)一點(diǎn)的反彈。短期有四大因素決定經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，第一個(gè)因素是低庫(kù)存，現(xiàn)在的庫(kù)存處于歷史上相對(duì)較低的位置上，所以明年沒(méi)有庫(kù)存壓力。第二個(gè)因素：基建，目前基建正增長(zhǎng)較快。第三個(gè)因素：出口，明年國(guó)外的經(jīng)濟(jì)狀況將略有好轉(zhuǎn)。第四個(gè)因素：基數(shù)，目前基數(shù)比較低。
程定華表示最終的結(jié)局無(wú)非是兩種情況，第一種情況是投資可以自動(dòng)加速的，并自我循環(huán)下去，未來(lái)通脹升高，企業(yè)的盈利好轉(zhuǎn)，水泥和鋼鐵盈利復(fù)蘇后又開(kāi)始擴(kuò)張，這是一個(gè)自我循環(huán)的過(guò)程，，如果朝這條路演進(jìn)是一個(gè)加速的過(guò)程，自我加速的結(jié)果就是自我毀滅。
第二條情況，復(fù)蘇缺乏動(dòng)力，明年復(fù)蘇會(huì)逐月減弱，如果PPI負(fù)3.6%復(fù)蘇到正1%以后不再向上，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)向上的動(dòng)力已經(jīng)消息，企業(yè)盈利復(fù)蘇會(huì)很快結(jié)束，股市會(huì)繼續(xù)向下。
程定華估計(jì)上證綜合指運(yùn)行下限在1850到1900點(diǎn)，上限在2250—2300點(diǎn)，三年來(lái)首次優(yōu)于債券。明年風(fēng)險(xiǎn)較大的是債券，而不是股票市場(chǎng)。如果企業(yè)盈利向上，CPI和PPI向上，對(duì)債券市場(chǎng)的壓力比股票市場(chǎng)的壓力要大得多。
程定華表示并不認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，而認(rèn)為在現(xiàn)在的環(huán)境下大類(lèi)資產(chǎn)系的股票市場(chǎng)并非很差，到目前為止整個(gè)反彈走勢(shì)還沒(méi)有走完。同時(shí)推薦五個(gè)行業(yè)，銀行、地產(chǎn)、火電、建筑建材、重卡。
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