7月以來，國債期貨出現(xiàn)連續(xù)下跌行情。截至24日，主力合約TF1409報(bào)收于92.984元，累計(jì)跌幅達(dá)1.39%，此前三周成交量分別為11939手、4443手、9697手。月初幾個交易日的快速下跌預(yù)示國債期貨進(jìn)入下降通道，中旬，受到已公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，市場對短期經(jīng)濟(jì)保持樂觀預(yù)期，期債下跌后進(jìn)入盤整格局。從目前持倉看，前20主力席位多頭持倉5759手，日內(nèi)減倉69手；空頭持倉6649手，日內(nèi)減倉244手，市場空方力量仍然占據(jù)主動，但做空興趣較前期有所減弱。

　　中國財(cái)政部于23日招標(biāo)的2014第16期記賬式附息國債發(fā)行情況顯示，該債券認(rèn)購倍數(shù)為1.57，低于今年4月和5月發(fā)行的20年期及50年期國債認(rèn)購倍數(shù)，但較本月16日發(fā)行的10年期固息國債1412（續(xù)發(fā)）有所回升，中標(biāo)參考收益率為4.76%，高出市場預(yù)測值0.01個百分點(diǎn)。從以上數(shù)據(jù)可以看出，在市場經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸恢復(fù)的前提下，債券市場承壓，機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎情緒仍沒有完全釋放，對利率債，尤其是長債的需求相對疲弱。此外，由于利率債前期供給增速過快，雖然本月下旬債券發(fā)行人氣有所修復(fù)，國債中標(biāo)利率仍然相對高企。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)利好的基礎(chǔ)上，后續(xù)發(fā)行國債的中標(biāo)利率會較前期可比債券有一定幅度的上升。

　　7月初，央行公布了6月金融信貸數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示2014年6月社會融資規(guī)模為1.97萬億元，比去年同期增加9300億元，6月新增人民幣貸款（表內(nèi)貸款）1.08萬億元，同比增加2100多億元；信托貸款增加1210億元；月末廣義貨幣供應(yīng)量同比上升14.7%。6月數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期值，得益于宏觀調(diào)控“寬貨幣”政策效果的顯現(xiàn)。從貸款結(jié)構(gòu)上可以看出，6月表內(nèi)表外融資雙雙上升，表內(nèi)融資的恢復(fù)主要是定向降準(zhǔn)刺激商業(yè)銀行加大放貸力度，政策扶持的特定領(lǐng)域貸款力度明顯加大。表外融資方面，信托貸款增加最為明顯，統(tǒng)計(jì)顯示該項(xiàng)貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票融資規(guī)模共計(jì)增加5000多億元，表明同業(yè)監(jiān)管被市場消化后出現(xiàn)對表外融資的反彈需求。此外，廣義貨幣大幅增長說明貨幣流轉(zhuǎn)速度在加快，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力被激活。信貸的加速擴(kuò)張進(jìn)一步明確了前期微刺激的政策效果，確認(rèn)了短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行于上行通道中。

　　6月30日至7月4日，公開市場正回購到期資金700億元，央行進(jìn)行200億元正回購操作，該周凈投放資金規(guī)模為500億元；7月7日到11日，正回購到期資金800億元，央行正回購回籠資金300億元，凈投放量與上周持平；7月14至18日，央行資金凈投放170億元，連續(xù)第十周實(shí)現(xiàn)凈投放；7月20日至7月25日，市場有180億元正回購到期，無央票和逆回購到期，形成180億元自然凈投放，投放總額將突破5200億元。以上數(shù)據(jù)顯示，7月以來央行通過公開市場操作持續(xù)向市場注入流動性，但月初至今，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖跡象的顯現(xiàn)及信貸規(guī)模加速擴(kuò)張，資金投放力度不斷減弱，短期期債市場面臨回調(diào)壓力。

　　今年5月，監(jiān)管層開啟定向?qū)捤傻冉?jīng)濟(jì)刺激政策，連續(xù)幾周向市場注入流動性，實(shí)現(xiàn)一定額度的資金凈投放，國債收益率應(yīng)聲而落，出現(xiàn)明顯下行趨勢，例如5年期國債收益率曲線從前期4.2%的高位一路下跌到3.85%附近，7天期質(zhì)押式回購利率也從4.2%下降到2.8%附近。7月以來，受到存貸比調(diào)整、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期等多重利空因素影響，國債收益率大幅走高，截至7月23日，5年期國債收益率達(dá)到4.0292%的水平，同時，Shibor短端利率也隨之出現(xiàn)普漲，長端利率仍維持振蕩下行走勢。

　　在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，銀行間信貸資金充裕的背景下，央行逐漸縮減資金凈投放力度，短期內(nèi)利空層出不窮，由于缺乏利好因素刺激，使得銀行間貨幣市場利率延續(xù)前期漲勢。同時本月下旬面臨一筆財(cái)政存款上繳，資金市場仍存在利率上升的壓力，期債在月初大幅下跌消耗部分利空因素后，短期恐進(jìn)入振蕩周期。中長期來看，盡管近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及貨幣增長規(guī)模等顯現(xiàn)出央行有放緩政策寬松步伐的可能，但近日總理談及經(jīng)濟(jì)改革核心問題時仍強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長對我國當(dāng)前發(fā)展的重要意義，預(yù)示著未來貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性不大，同時考慮到房地產(chǎn)市場持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)及去產(chǎn)能的壓力對經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，流動性有望延續(xù)穩(wěn)中略松的局面，中期國債期貨維持振蕩偏多觀點(diǎn)。（作者單位：英大期貨）