央行向商業(yè)銀行注入流動(dòng)性以及公開(kāi)申明觀點(diǎn)的行為雖較大程度穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，但卻并不能改變A股“沉疴難起”的現(xiàn)狀。

　　央行25日發(fā)表的聲明主要內(nèi)容有三方面：一是已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，且在未來(lái)會(huì)運(yùn)用多項(xiàng)工具維穩(wěn)貨幣利率。二是披露5月末銀行超儲(chǔ)率為1.7%，估算6月末將達(dá)到1.9%的歷史均值水平。這意味著金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充足，資金緊張主要源于結(jié)構(gòu)失衡。三是強(qiáng)調(diào)了商業(yè)銀行要合理管理流動(dòng)性，尤其要合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　整體來(lái)看，在近期銀行間利率高企、市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)較大的背景下，央行的此次聲明有助于明確貨幣當(dāng)局在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)時(shí)的政策立場(chǎng)，從而穩(wěn)定市場(chǎng)。但我們認(rèn)為，央行的行為并不能從根本上改變A股的弱勢(shì)格局。A股的中期走勢(shì)將受到以下兩方面的持續(xù)壓制：

　　一方面，下半年流動(dòng)性較上半年緊張。從國(guó)內(nèi)因素來(lái)看，央行要在穩(wěn)健的貨幣政策下擠泡沫、去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)。從外部環(huán)境來(lái)看，美國(guó)退出QE3已提上日程，這將增強(qiáng)我國(guó)人民幣貶值預(yù)期，導(dǎo)致外匯占款下降。因此，盡管央行注入流動(dòng)性后，金融機(jī)構(gòu)資金面已逐步回歸正常水平，但今年下半年國(guó)內(nèi)資金面不會(huì)回到上半年，尤其是1—5月較寬松的水平。

　　另一方面，企業(yè)盈利增速或?qū)⒗^續(xù)放緩。無(wú)論是從PMI、工業(yè)增加值等宏觀數(shù)據(jù)，還是從發(fā)電量、工程機(jī)械銷(xiāo)量等中微觀數(shù)據(jù)看，年初以來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)出“旺季不旺”的明顯態(tài)勢(shì)。5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次顯示出經(jīng)濟(jì)可能“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　下半年企業(yè)盈利面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于三方面。首先，地產(chǎn)新開(kāi)工及基建活動(dòng)較弱。由于地產(chǎn)政策的不斷趨嚴(yán)，使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的投資態(tài)度變得謹(jǐn)慎。近期資金利率的上升則進(jìn)一步加大了地產(chǎn)商的壓力。其次，出口狀況不佳。一是全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱；二是全球新興市場(chǎng)的貨幣近期大幅貶值，而RMB保持相對(duì)堅(jiān)挺，使得中國(guó)出口的壓力進(jìn)一步加大。再次，制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿低迷。在收入增速難以顯著回升的情況下，發(fā)生大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)存的可能性較低。

　　綜上，目前A股的狀態(tài)恰似“沉疴難起”，這注定了A股中期尚未出現(xiàn)向上逆轉(zhuǎn)的動(dòng)力。因此，我們建議投資者依然保持中線偏空思路。操作上，建議以逢高沽空為主。投資者需密切關(guān)注管理層動(dòng)向可能導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)。

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