[轉(zhuǎn)] 棕櫚油融資受限內(nèi)外倒掛態(tài)勢漸變

2013-06-27 08:06 來源： 中國證券報(bào) 瀏覽：584 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

近幾年,由于信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)獲取資金難度增加，大宗商品融資一度成為企業(yè)獲取資金的一個(gè)重要來源。但隨著融資規(guī)模的擴(kuò)大，一些問題也在出現(xiàn)。今年5月5日，國家外匯管理局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，劍指貿(mào)易融資套利，融資套利受到較大影響，由于銅是近年規(guī)模最大的貿(mào)易融資品種，所受沖擊首當(dāng)其沖。而其它品種中，包括大豆、棕櫚油等其實(shí)也具備相似特性。實(shí)際上，市場目前已有傳聞稱，國內(nèi)最大的融資商下月將減少棕櫚油進(jìn)口量。

融資交易已運(yùn)行多年

大宗商品貿(mào)易融資可分為兩層含義：廣義上，只要銀行提供融資服務(wù)的對(duì)象是從事大宗商品貿(mào)易的企業(yè)，則該業(yè)務(wù)即屬大宗商品貿(mào)易融資范疇。而狹義的概念則是指大宗商品結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資，即銀行為大宗商品貿(mào)易商或生產(chǎn)企業(yè)提供個(gè)性化的組合貿(mào)易融資方案，以在企業(yè)的生產(chǎn)和購銷活動(dòng)中起到流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用。自2008年以來，國內(nèi)中小企業(yè)不斷陷入融資困境，資金短缺情況下，融資需求具有一定的剛性，大宗商品成為其中一個(gè)融資選擇。

目前我國金屬、糧油類的大宗進(jìn)口融資均存在，棕櫚油就是其中之一。貿(mào)易商們一般會(huì)從馬來西亞或是印度尼西亞進(jìn)口棕櫚油，到達(dá)中國的時(shí)間一般會(huì)是7-15天，如果是資質(zhì)較好的企業(yè)一般可獲3-6個(gè)月的信用證，即通過這樣的方式獲得銀行資金支持，并在獲得進(jìn)口貨物出售后回籠資金，在信用證到期前，這筆融資就有了較長時(shí)間的使用周期。這筆通過打時(shí)間差騰挪出來的資金在進(jìn)入民間借貸市場后，只要資金能按時(shí)回籠，歸還到期信用證資金，就可以通過這種方式獲得資金的最大使用效率。這種融資方式將比直接從銀行貸款節(jié)約資金成本相對(duì)容易獲得。

棕櫚油的融資操作與銅類似。不同的是，由于棕櫚油是可以每月連續(xù)進(jìn)口，貿(mào)易商們往往是多票貨先后運(yùn)作，簡單來說，如果每月都有進(jìn)口量，1月的信用證款就可以用4月的貼現(xiàn)款來還，2月的用5月的還，以此類推，相當(dāng)于一直有一筆流動(dòng)現(xiàn)金在手里可以運(yùn)作。這種獲得資金的便利性使得棕櫚油融資近幾年迅速發(fā)展。

或引導(dǎo)貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化

據(jù)稱，每年500多萬噸進(jìn)口棕櫚油中，60%左右都具備融資性質(zhì)，甚至高峰時(shí)期可以達(dá)到80%。不過相對(duì)于涉及5百億元的銅融資規(guī)模（據(jù)廣發(fā)證券研究結(jié)果）來說，棕櫚油涉及的資金量相對(duì)影響面有限。

即便如此，棕櫚油融資總量占比進(jìn)口的較大規(guī)模，還是對(duì)國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口形成了影響，使得2009年以后棕櫚油價(jià)格國內(nèi)外倒掛自成為一種常態(tài)。這主要是因?yàn)椋腥谫Y需求的企業(yè)，看重流動(dòng)性，進(jìn)口后會(huì)在較短時(shí)間內(nèi)低價(jià)出售套現(xiàn)，轉(zhuǎn)投其它高收益項(xiàng)目獲取利益，在這個(gè)過程中，融資性質(zhì)進(jìn)口企業(yè)出售棕櫚油的目的與純貿(mào)易企業(yè)有較大差別，使得融資企業(yè)可以以低于進(jìn)口成本價(jià)售出，這對(duì)純貿(mào)易企業(yè)影響非常大，除非是具備一定產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，具有控制成本優(yōu)勢，可以少受沖擊，甚至參與其中。因此國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口還是主要集中在比較有優(yōu)勢的大企業(yè)中，比如益海、惠嘉、中紡、昌華、聚龍等，集中度比較高。

以國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)與馬來西亞24度棕櫚油進(jìn)口到港完稅價(jià)價(jià)差波動(dòng)來看，近年來國內(nèi)外倒掛呈現(xiàn)常態(tài)化，這無疑不利于純貿(mào)易依靠價(jià)差的企業(yè)。但對(duì)于直接用油企業(yè)而言，則相對(duì)可以獲得成本更低的棕櫚油，反而可以實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約收益。

由于外管局規(guī)定的影響，銀行對(duì)于大宗商品融資所需信用證管理嚴(yán)格，棕櫚油進(jìn)口也會(huì)受到?jīng)_擊，進(jìn)口貿(mào)易商貿(mào)易節(jié)奏發(fā)生變化，預(yù)期近期進(jìn)口量將受影響，6月進(jìn)口量將會(huì)受到較大影響。不過，目前港口棕櫚油庫存在130多萬噸（最高值達(dá)到150萬噸）左右，處于歷史同期最高水平，因此，進(jìn)口量下降將會(huì)引導(dǎo)棕櫚油去庫存化的延續(xù)。

此外，由于融資貿(mào)易受限，但正常的貿(mào)易活動(dòng)仍會(huì)存在，出于利益調(diào)整的需要，內(nèi)外盤價(jià)差倒掛情況可能會(huì)逐漸得到緩解，價(jià)差逐漸向正常范圍回歸。這其實(shí)利好于國內(nèi)較長時(shí)間被壓制的價(jià)格，或有助于國內(nèi)棕櫚油價(jià)格實(shí)現(xiàn)相對(duì)回升。近月24度棕櫚油進(jìn)口完稅價(jià)約在6600元左右，而國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格廣東約在6100元/噸左右，9月棕櫚油期貨價(jià)格6200元/噸左右，從近期價(jià)差走勢看，已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)差縮減的傾向，逐漸出現(xiàn)正向貿(mào)易機(jī)會(huì)后，進(jìn)口正常秩序料將逐漸恢復(fù)。

需要注意的是，雖然外匯管理規(guī)定收緊了對(duì)大宗商品進(jìn)口融資的這根線。但這種形式并不可能完全消失，一方面，這是解決企業(yè)現(xiàn)金流問題的手段。另一方面，大宗商品實(shí)際需求存在，即便是純貿(mào)易進(jìn)口，也需要得到銀行資金支持才能進(jìn)一步維系，因此總體力度雖減弱，但并不會(huì)完全消失。

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