張勤峰

　　國(guó)債期貨4日縮量收跌，短期反彈就此終結(jié)，市場(chǎng)重回僵持觀望狀態(tài)。市場(chǎng)人士指出，近期市場(chǎng)環(huán)境偏中性，震蕩走勢(shì)仍將是主基調(diào)，公開市場(chǎng)操作可能是影響短期行情的一項(xiàng)重要變量。

　　期債小幅走跌

　　4日，權(quán)益與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)聯(lián)袂上漲，繼續(xù)應(yīng)驗(yàn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、大類資產(chǎn)投資向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的投資邏輯，而在股債“蹺蹺板效應(yīng)”影響下，國(guó)債期貨市場(chǎng)小幅走跌，但得益于寬松資金面的支撐而跌幅有限。

　　具體看，昨日國(guó)債期貨主力合約TF1409開盤短暫沖高后即回落，上午窄幅波動(dòng)，下午先抑后揚(yáng)，收盤報(bào)93.266元，微跌0.02%；其余兩合約中，TF1412與前日結(jié)算價(jià)持平，TF1503跌0.12%。

　　伴隨市場(chǎng)重回震蕩，4日國(guó)債期貨成交明顯下滑，全天總成交1336手，比前一交易日大幅減少775手；持倉(cāng)量亦連續(xù)第三個(gè)交易日下降，4日市場(chǎng)總持倉(cāng)為7937手，其中主力合約收盤持倉(cāng)6680手，當(dāng)日減少150手。從中金所盤后公布的數(shù)據(jù)來看，TF1409合約前二十多名、空主力持倉(cāng)總量均有所減少，多頭主力中永安期貨多單減倉(cāng)112手，空頭主力國(guó)泰君安空單減倉(cāng)相對(duì)明顯，達(dá)到77手。

　　4日，市場(chǎng)資金面延續(xù)平衡偏松態(tài)勢(shì)，銀行間市場(chǎng)上中短期限回購(gòu)利率紛紛下行，而債券收益率經(jīng)歷下周后半周的連續(xù)回落后重現(xiàn)盤整，收益率窄幅波動(dòng)。國(guó)債方面，標(biāo)桿10年期國(guó)債成交利率持穩(wěn)在4.25%一線；國(guó)債期貨可交割券中，CTD券130015成交穩(wěn)定在4.37%位置。

　　靜待公開市場(chǎng)操作

　　期價(jià)盤整、成交縮量、持倉(cāng)下滑，折射出當(dāng)前債券市場(chǎng)的觀望情緒。市場(chǎng)人士指出，從大環(huán)境上看，當(dāng)前債券市場(chǎng)依舊處于多空僵持狀態(tài)，上演趨勢(shì)性行情的可能性不大；就短期而言，本周公開市場(chǎng)操作情況將成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，或?yàn)橥顿Y提供一定的指引。

　　當(dāng)前已進(jìn)入7月宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布期，結(jié)合PMI等指標(biāo)來看，7月數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖的勢(shì)頭。對(duì)于中長(zhǎng)期債券而言，經(jīng)濟(jì)基本面的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步顯性化。但值得注意的是，由于7月上半月收益率快速調(diào)整，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)已經(jīng)做出較為充分的反應(yīng)，因此也不宜高估后續(xù)數(shù)據(jù)對(duì)債券市場(chǎng)的利空沖擊，這一點(diǎn)從上周債市對(duì)PMI數(shù)據(jù)反映鈍化上即可見一斑。光大證券(601788,股吧)等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期債市走勢(shì)更多地受到資金面和貨幣政策的影響。

　　對(duì)于資金面短期轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)已經(jīng)有比較明確的預(yù)期。相比6、7月份，8月季節(jié)性擾動(dòng)因素減少，在新一輪新股集中申購(gòu)之前，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)資金面將保持均衡偏松的格局，但也很難出現(xiàn)持續(xù)大幅寬松的局面。此外，在日前發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行重點(diǎn)論述了降低社會(huì)融資成本的問題，對(duì)于下階段政策展望的措辭用語(yǔ)則基本上與一季度一致。對(duì)此，中金公司等機(jī)構(gòu)指出，這意味著未來央行大幅放松貨幣政策不可期，貨幣金融調(diào)控的重點(diǎn)在于局部定向降低企業(yè)融資成本。廣州農(nóng)商行進(jìn)一步指出，局部定向降低融資成本，對(duì)于降低銀行負(fù)債成本和降低貨幣市場(chǎng)利率幫助不大，對(duì)債市影響也不大。

　　總體上看，近期債券市場(chǎng)環(huán)境偏中性，各方恐怕很難形成收益率向下或向上的一致看法，震蕩走勢(shì)仍將是主基調(diào)。

　　本周公開市場(chǎng)操作則可能是影響短期行情的一項(xiàng)重要變量。上周四，央行公開市場(chǎng)正回購(gòu)操作規(guī)模、期限、利率皆出現(xiàn)變化，這使得本周二公開市場(chǎng)操作成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，28天正回購(gòu)操作會(huì)否保留、操作規(guī)模如何以及操作利率會(huì)否松動(dòng)等，都可能給債券市場(chǎng)帶來影響。廣發(fā)銀行報(bào)告指出，28天正回購(gòu)利率下調(diào)或停發(fā)都將視為利好，但上周利率下行已部分提前反映28天正回購(gòu)利率下降的影響，當(dāng)兌現(xiàn)時(shí)利率未必有更大降幅。