[轉(zhuǎn)] 下半年貨幣政策展望

2013-06-27 11:19 來源: 期貨日報 瀏覽:377 評論:(0) 作者:開拓者金融網(wǎng)

  2013年上半年,1月大宗商品價格單邊上漲,2月、3月和4月單邊下跌,5月超跌反彈,6月繼續(xù)下跌,其中黃金、白銀、銅、橡膠等品種領(lǐng)跌。目前多數(shù)工業(yè)品價格處于相對低位,如果從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)角度來展望,2013年下半年繼續(xù)做空面臨政策風(fēng)險,做多則受制于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。從全球范圍來看,美元與大宗商品呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng),下面從全球貨幣政策著手,以美元走勢這條主線,來分析大宗商品的投資策略。

  貨幣政策

  下半年,美國將會開始考慮逐步削減量化寬松規(guī)模,日本料維持史上最大規(guī)模量化寬松,歐洲央行有望繼續(xù)降息。

  美國

  隨著美國經(jīng)濟(jì)步入溫和復(fù)蘇,就業(yè)市場穩(wěn)步好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲開始考慮逐步削減量化寬松計劃規(guī)模的問題。6月20日,伯南克在新聞發(fā)布會上說,如果美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測是準(zhǔn)確的,那么美聯(lián)儲很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買,并于2014年年中結(jié)束QE;當(dāng)失業(yè)率降低到7%時,意味著就業(yè)市場出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性改善”,當(dāng)資產(chǎn)購買結(jié)束時失業(yè)率可能在7%左右。對于美聯(lián)儲退出量化寬松規(guī)模的方式,我們認(rèn)同部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn),預(yù)計美聯(lián)儲將分階段退出QE。

  歐洲

  歐洲央行對存款負(fù)利率持開放態(tài)度,有望繼續(xù)降息。在5月舉行的貨幣政策會議上,歐洲央行決定將歐元區(qū)主導(dǎo)利率調(diào)降25個基點(diǎn)至0.5%的歷史新低,這是自2012年7月以來歐洲央行首次調(diào)息。歐洲央行還表示,將在必要的情況下繼續(xù)為歐元區(qū)銀行提供無限制流動性,這項措施至少會持續(xù)到2014年7月。根據(jù)歐洲央行行長德拉吉的表態(tài),未來歐洲央行可能采取更多措施,比如與歐洲投資銀行等機(jī)構(gòu)合作,通過改變有關(guān)抵押的規(guī)定來提供針對中小企業(yè)的新信貸工具。此外,把目前為零的存款利率降為負(fù)值,也在歐洲央行的視野之內(nèi),如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化,歐洲央行可能采取這一極端措施。但由于此舉將傷及銀行業(yè)并引起市場波動,因此目前歐洲央行內(nèi)部對此爭論較大。就德拉吉而言,他希望通過降息等寬松貨幣措施幫助歐元區(qū)在今年晚些時候?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因而,未來幾年,歐元區(qū)將維持近乎于零的低利率水平。

  日本

  日本央行4月4日推出了本國史上最大規(guī)模的寬松措施,新行長黑田東彥承諾,提前實(shí)行開放式QE,在通脹率達(dá)到2%以前每月購買資產(chǎn)7萬億日元,可購買所有期限日債。他還表示,到2014財年底,日本的貨幣基礎(chǔ)將接近翻番,至270萬億日元。美聯(lián)儲主席伯南克過去幾年共祭出規(guī)模約2.5萬億美元的資產(chǎn)購買計劃。以基礎(chǔ)貨幣口徑統(tǒng)計,從2008年金融危機(jī)至今,日本祭出資產(chǎn)購買為138-92=46萬億日元,約0.5萬億美元;將祭出資產(chǎn)購買270-138=132萬億日元,約1.3萬億美元,共1.8萬億美元。從2012年9月以來,美元兌日元最高103.72,日元兌美元一度貶值:103.72/77.13=34%。本世紀(jì)以來,日本僅有兩個時期的通脹水平高于2%,分別出現(xiàn)在1997年及2008年,因而,日本央行史上最大規(guī)模的寬松措施起碼會維持至2014財年底。

  美元走勢

  美元的主要交易對手是日元和歐元,日元和歐元占了美元指數(shù)的80%。從貨幣政策來看,美國逐步退出量化寬松,日本維持史上最大規(guī)模量化寬松,歐洲繼續(xù)降低利率,美元有相對優(yōu)勢;從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看,美國經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇,歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟,日本經(jīng)濟(jì)存有后患。美國經(jīng)濟(jì)有相對優(yōu)勢,進(jìn)而增強(qiáng)美元優(yōu)勢。美元指數(shù)在2011年5月從低點(diǎn)72.696上漲,最高探至84.498,然后回落至6月19日最低80.498,至今,美元周線級別上漲,對于美元后市,繼續(xù)走強(qiáng)的概率較大。

  投資策略

  從全球范圍來看,大宗商品與美元存在“蹺蹺板”效應(yīng),其中,黃金、白銀、銅、原油等品種與美元負(fù)相關(guān)性最強(qiáng),因而強(qiáng)勢美元將給黃金、白銀、銅、原油等帶來較大的壓力。從基本面來看,2013年一些商品的基本面格局已發(fā)生了變化,比如銅、原油。

  黃金白銀

  黃金白銀是2013年上半年的明星品種,其中白銀下跌超過40%,領(lǐng)跌大宗商品,黃金跌幅超過25%。黃金白銀4月經(jīng)歷一波單邊下跌行情后,6月在伯南克新聞發(fā)布會后再次向下突破。黃金白銀金融屬性最強(qiáng),是與美元負(fù)相關(guān)性最強(qiáng)的品種,強(qiáng)勢美元將給黃金白銀帶來下行壓力。從黃金白銀自身走勢來看,大的形態(tài)上已呈下跌趨勢。

  銅

  2013年上半年的另一明星品種是銅,滬銅一度吸引了300億美元多空資金參與對決。過去幾年,全球銅市供需偏緊,銅市受工業(yè)品屬性和金融屬性共同作用,銅價運(yùn)行于相對高位。邁入2013年,全球銅市供給增長,改變數(shù)年來供弱于求的格局,將轉(zhuǎn)入過剩局面。4月繼金銀破位大跌后,銅也展開了加速下跌,突破了近兩年的收斂振蕩區(qū)間。6月銅價結(jié)束反彈繼續(xù)下挫,跌破4月低點(diǎn)。另外,強(qiáng)勢美元也使銅價上行承壓,因而,銅價難改弱勢格局。

  天然橡膠

  天然橡膠具有工業(yè)品屬性,也有農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)屬性,而且在工業(yè)品中類屬化工品,因而受原油走勢影響較大。

  受全球經(jīng)濟(jì)低迷影響,原油需求增速放緩,特別是新興經(jīng)濟(jì)體需求增長乏力;非OPEC地區(qū)的美國、加拿大原油供應(yīng)增加或超預(yù)期,供需轉(zhuǎn)為充裕,因而排除地緣政治影響,原油易跌難漲,合成膠成本支撐減弱。

  從農(nóng)產(chǎn)品屬性來看,天然橡膠是長周期的生長作物,供應(yīng)彈性相對較小。從近10年的供應(yīng)趨勢來看,目前仍處于產(chǎn)能的集中釋放期,2003年到2012年,天然橡膠種植面積年均增速為2.49%,期間2006年到2008年受價格持續(xù)快速增長推動,種植面積同比增速在3%—4%,超過歷史平均水平?;谔烊幌鹉z5到7年的種植周期,預(yù)計未來3年之內(nèi)天然橡膠仍將維持產(chǎn)量快速增長的趨勢。2013年上半年,天然橡膠走出了順暢的單邊下跌,跌幅僅次于白銀,下跌近39%。2013年下半年,如果有政策利好,天然橡膠料會有反彈,但長期維持下跌格局,而如果政策利好預(yù)期落空,天然橡膠走勢將維持振蕩偏空的弱勢格局。


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