近期國債期貨底部企穩(wěn)，但上攻乏力。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與央行公開市場操作方面早已顯現(xiàn)端倪，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)固，央行在公開市場也有意引導(dǎo)利率下行。

　　緩解企業(yè)融資成本高問題已被管理層提上日程，但當(dāng)前我國貨幣信貸總量較大，如果繼續(xù)增加貨幣供應(yīng)總量，恐對拉動經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)逐漸減弱。而通過一些價(jià)格型工具調(diào)整結(jié)構(gòu)性問題，優(yōu)化信貸投向可能效果更佳。雖然上半年央行兩次定向降準(zhǔn)調(diào)節(jié)貨幣政策，但其主要目的是引導(dǎo)金融之水流向小微企業(yè)、三農(nóng)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。央行最近連續(xù)通過公開市場凈回籠資金，但規(guī)模較小，這與央行二季度貨幣政策報(bào)告的基調(diào)相符。預(yù)計(jì)央行將通過抵押補(bǔ)充貸款（PSL）或定向降息來引導(dǎo)中期利率。

　　7月匯豐中國服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50，低于上月53.1，創(chuàng)2005年11月有記錄以來最低。中國7月匯豐綜合PMI51.6，前值52.4，其中新業(yè)務(wù)指數(shù)降至2008年11月以來的最低水平，現(xiàn)有業(yè)務(wù)指數(shù)再度跌落至榮枯線下方，創(chuàng)20個(gè)月低點(diǎn)。7月中國官方非制造業(yè)PMI為54.2，創(chuàng)6個(gè)月新低，比上月回落0.8。

　　樓市降溫是導(dǎo)致的建筑業(yè)放緩的主要原因。7月百城房價(jià)環(huán)比下降0.81%，連續(xù)第3個(gè)月下跌，跌幅擴(kuò)大0.31個(gè)百分點(diǎn)，北上廣深等十大城市房價(jià)跌幅更高達(dá)0.97%。從漲跌城市個(gè)數(shù)看，100個(gè)城市中76個(gè)城市環(huán)比下跌，僅24個(gè)城市環(huán)比上漲。房地產(chǎn)調(diào)整將會繼續(xù)，這將會降低房地產(chǎn)開發(fā)投資需求，進(jìn)一步影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在這種情況下，如果我國中長期利率走高，將抑制地方政府、企業(yè)等發(fā)債融資需求，這將對投資產(chǎn)生不利影響，從而影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

　　7月以來，國內(nèi)食品價(jià)格運(yùn)行總體平穩(wěn)、非食品價(jià)格基本穩(wěn)定，7月通脹水平與6月保持一致，預(yù)測均值為2.3%。CPI維持在較低水平主要受投資需求快速下降所致，單月固定資產(chǎn)投資同比減速，工業(yè)生產(chǎn)量價(jià)齊跌、工程項(xiàng)目在建端比開工端更疲弱，這都將加重市場的悲觀情緒，此前有所緩和的貨幣政策放松預(yù)期將再次抬頭。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也認(rèn)為，貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長期實(shí)施也會存在一些問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會受到影響。未來央行雖然全面降準(zhǔn)的概率不大，但可能會動用更多貨幣工具。

　　目前市場7年期國債利率維持在4.15%―4.2%之間，財(cái)政部8月6日招標(biāo)發(fā)行的7年期股息國債發(fā)行利率4.1328%，低于市場預(yù)期均值4.14%。根據(jù)測算，國債期貨TF1409對應(yīng)的利率已達(dá)到4.35%左右，這與去年下半年相比，屬于較高利率水平，目前期債市場已經(jīng)出現(xiàn)套利機(jī)會。未來央行將繼續(xù)采取多種貨幣工具如再貸款、PSL等對貨幣總量、貨幣結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)節(jié)。目前期債下跌空間已十分有限，預(yù)計(jì)后市振蕩偏強(qiáng)。

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