[轉(zhuǎn)] 油市下半年整體偏強(qiáng)
《證券市場周刊·紅周刊(博客,微博)》特約作者 中證期貨劉建
自年初以來,隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體退出寬松的預(yù)期加強(qiáng),以及中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)趨緩的背景下,商品市場弱勢格局依然延續(xù),但在整體弱勢之中,能源板塊卻表現(xiàn)相對抗跌,在美國市場的強(qiáng)勢帶動(dòng)之下,上半年能源板塊整體跌幅僅有1.9%,而紐約原油和天然氣甚至還有不同幅度的上漲。筆者認(rèn)為下半年隨著供需結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步修復(fù),全球油市有望出現(xiàn)新一輪上漲。
季節(jié)性因素主導(dǎo),需求緩慢復(fù)蘇
在2012年時(shí),全球原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高,同期全球經(jīng)濟(jì)疲弱,原油需求量增長趨緩;長達(dá)10年的原油供應(yīng)長周期緊缺進(jìn)入常態(tài)性寬松,供需盈余也達(dá)到了近15年最高水平的120萬桶/天。而從今年情況看,一季度北美氣溫偏冷制約了原油消費(fèi)的回升,歐洲和中國經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期也影響了消費(fèi)的復(fù)蘇。但從5月份起,隨著季節(jié)性消費(fèi)的回升,以及德法工業(yè)的逐步回升,原油消費(fèi)連續(xù)2個(gè)月出現(xiàn)快速回升,上半年原油累計(jì)消費(fèi)較去年同期增長約51萬桶/天。
就今年下半年而言,筆者預(yù)期三季度的原油消費(fèi)回升將進(jìn)一步延續(xù)。一方面目前美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)形勢較為明顯,中國經(jīng)濟(jì)雖略有吃緊,但并不足以引發(fā)原油消費(fèi)增長快速趨緩。另一方面,從煉廠開工來看,5月之后的回升速度較為迅速,季節(jié)性效應(yīng)較為明顯,目前已處于近5年同期高位,且從絕對投放量來看,目前也已經(jīng)處于歷史最高水平;隨著季節(jié)性效應(yīng)的體現(xiàn),這一趨勢延續(xù)的可能性仍較大。
供應(yīng)增長趨緩,盈余狀態(tài)修復(fù)
2012年美國頁巖油產(chǎn)量曾引發(fā)了油市進(jìn)入了寬松狀態(tài)。市場普遍對美國原油產(chǎn)量增速給出了非常樂觀的預(yù)期,主流投行和能源機(jī)構(gòu)的預(yù)期都在100萬桶以上。然而從美國原油產(chǎn)量的實(shí)際增長來看,筆者認(rèn)為其產(chǎn)量增速低于預(yù)期的可能性較大。
從今年4月份開始,美國原油產(chǎn)量已連續(xù)3個(gè)月維持于730萬桶/天附近,上半年累計(jì)產(chǎn)量增長僅25萬桶,而去年同期增長則達(dá)到了50萬桶。而從地區(qū)上看,美國頁巖油主產(chǎn)地之一的北達(dá)科他州,原油產(chǎn)量在今年4月份環(huán)比增速也觸及10年以來的最低水平。從歷史數(shù)據(jù)來看,北達(dá)科他州產(chǎn)量增速最快的時(shí)間集中于2004~2009年,年均增速都在2倍以上水平,但在5年內(nèi)其產(chǎn)量增長的絕對值僅不足20萬桶,主要原因在于其基數(shù)較小。值得注意的是,在2010年之前,在北達(dá)科他州原油產(chǎn)量快速增長的同時(shí),原油鉆井?dāng)?shù)量并未見明顯提升,其原因在于此階段新增原油產(chǎn)量主要來自于常規(guī)油田的發(fā)現(xiàn),而非頁巖油田的開發(fā)。
但自2010年之后,隨著天然氣價(jià)格的持續(xù)暴跌,大量頁巖油鉆井轉(zhuǎn)向開發(fā)頁巖油原油,頁巖油“革命”帶來了原油產(chǎn)量的快速提升。由于頁巖油氣礦藏水平分布的特點(diǎn),單一水平井能夠獲取的油氣資源非常有限,其產(chǎn)能的年衰減率也高達(dá)65%~80%,遠(yuǎn)高于普通原油鉆井的5%~8%,因而鉆井?dāng)?shù)量的提升與實(shí)際原油產(chǎn)量的增長比例遠(yuǎn)高于此前10年的平均水平,且鉆井?dāng)?shù)量的微小變化都會(huì)帶來產(chǎn)量增速的快速反映。自去年10月起,美國原油鉆井?dāng)?shù)量連續(xù)半年持續(xù)下滑,對原油產(chǎn)量的增長形成了較明顯影響。
此外,雖然目前各主流機(jī)構(gòu)對頁巖油開發(fā)成本的說法各不相同,但普遍認(rèn)可的觀點(diǎn)是頁巖油成本至少在75美元/桶以上。雖然目前水力壓裂技術(shù)又有突破,單一水平井成本從2500萬美元降到800萬美元,但以目前的原油價(jià)格計(jì)算仍并不非常誘人。
以今年6月初中石化從先鋒資源處購入西德州20.7萬英畝頁巖油資產(chǎn)為例,其累計(jì)產(chǎn)量僅1萬桶/天,按照該地區(qū)油田的平均遞減率計(jì)算,未來5年內(nèi)的累計(jì)產(chǎn)量約為500萬桶。按最低開采成本計(jì)算,僅鉆井的平攤成本就接近65美元/桶,而考慮到水力壓裂和鉆井維護(hù),開采成本將在80美元以上。這種成本支出對于目前頁巖油開采的主力——中小型獨(dú)立石油公司而言,目前油價(jià)的吸引力并不非常可觀。而從遠(yuǎn)景角度來看,2015年的WTI遠(yuǎn)期價(jià)格始終在80美元以下,原油產(chǎn)量的提升難有支撐。
因此,筆者認(rèn)為隨著供需結(jié)構(gòu)的修復(fù),下半年油市出現(xiàn)上行的可能性較大。上半年美國與歐洲油價(jià)的快速收斂,反映出自去年開始的美國供需結(jié)構(gòu)失衡向全球市場的轉(zhuǎn)移,但隨著二季度美國消費(fèi)回升和供應(yīng)增長放緩,供需結(jié)構(gòu)的修復(fù)也同樣將向外輻射。在這一背景之下,預(yù)計(jì)下半年紐約和倫敦油價(jià)將重新回升至105美元和112美元以上水平。
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