劉清力

　　2012/2013榨季全國產糖1305.8萬噸，同比上一榨季增產154萬噸，增幅約13.37％。是僅次于2007/2008榨季的歷史次高記錄。5月份進口食糖33.8萬噸，同比增加約33％。本榨季已累計進口196萬噸，同比上榨季同期減少35萬噸。

　　儲備庫存高企，官方繼續(xù)收儲有不小困難。三季度是消費旺季，理應可以依賴終端市場消化工業(yè)庫存，何況5月底時工業(yè)庫存僅384萬噸，同比2012年5月底時還少100萬噸。正常年景，該庫存水平不僅不會給糖市造成壓力，反而還會有些緊張。因此，預計三季度收儲的可能性并不大，或者收儲規(guī)模不大。由此反證，在消費旺季、工業(yè)庫存略偏緊的背景下，如果官方還要收儲，對糖市而言反倒不是好事，因為那意味著終端市場的處境很糟糕。三季度后新榨季便會開始，新糖將上市，新榨季產量尚未知曉，自然難定究竟是該放儲還是輪儲。如果收儲周期還能延續(xù)，第四季度收儲的可能性比三季度大，12月份可能性最大。

　　另一方面，輪儲也需留意。2011/2012榨季早期收儲的一批已過一年，最早的已近一年半，四季度時將屆兩年，輪儲壓力的確存在。“去庫存化”是糖市必須要面對的。此外，內外價差長期維持高水平，國內糖市扭曲定價使進口大規(guī)模擴張。2013年進口規(guī)模雖有縮減，但只要內外價差不能回歸正常水平，大規(guī)模進口就很可能持續(xù)。何況與之前數(shù)年相比，官方已對進口限制有所放松。如果新榨季繼續(xù)增產，考慮到國儲收儲能力因庫容而受限，糖市將不得不依靠市場消化大部分壓力。如果新榨季減產，大規(guī)模進口將會持續(xù)，或將彌補部分減量，而國儲也可能轉變政策，改收儲為放儲。

　　6月份部分銀行出現(xiàn)流動性緊張，使A股、商品市場行情大跌，而且經濟數(shù)據也比較糟糕。于此之時，黨中央未有任何政策調整，央行態(tài)度也很強硬。這更加增強了“黨中央不會輕易松動調控政策的預期”。應該說現(xiàn)在國內宏觀經濟形勢是黨中央政策人為使然，正所謂“退潮后才知道誰在裸泳”，經濟高速增長時，很多問題會被掩蓋，低速增長時，許多問題才會暴露?，F(xiàn)行的調控政策早在2012年年初就已開始實施，而上半年在比較艱難的境況下仍不松動，足見黨中央確有心理準備，年中形勢并未超過黨中央的容忍底線?；?ldquo;低速增長暴露問題，針對問題進行改革”的邏輯，預計下半年仍不會有大幅政策松動。宏觀經濟暫不必有太好預期，基本上將維持上半年的狀態(tài)，不排除更糟糕。這樣的局面仍將抑制商品需求恢復與增長。要注意的是美聯(lián)儲三、四季度之交可能公布退出QE的計劃。真如此，市場可能發(fā)生變化，全球流動性將涌向美國，也就有可能導致國內相應調整宏觀經濟政策。

　　5月份累計銷售921萬噸，工業(yè)庫存383萬噸，是2007年以來最低。在常年，該庫存水平不僅不會寬松，反而還會顯得緊張。但行情卻仍舊弱勢，看來市場預期還是不好：一是國儲庫存太大、進口規(guī)模也很大；二是宏觀經濟、商品市場氛圍造成悲觀情緒，除正常工業(yè)需求外，投資需求、儲備需求都受到明顯抑制，中間商補貨、囤貨都很謹慎。

　　基于上述判斷，白糖格局仍偏空。三季度是消費旺季，原糖與預期一致也于6月中旬反彈，工業(yè)庫存又比往年偏低，因此，糖市并沒有多少下跌空間，7月份甚至可能走強。除非旺季銷售很糟糕，如此則有可能進一步下挫。

　　現(xiàn)行的宏觀經濟政策會持續(xù)到三四季度之交，乃至年底。因此，對需求不必有多好預期。因此，預計三季度糖價行情不會太給力。

　　文華白糖指數(shù)的阻力位在5182～5209、5343、5567元/噸，支撐位約在4974、5000、5025元/噸。隨行情漲跌，阻力、支撐會上下移動。7月上中旬維持偏強看法，短多可試，遭遇阻力又逢增倉不能突破則減多，乃至試空。大型行情是小概率的，中小級行情倒可能，增加出入場頻率，縮短持倉周期，有盈利即可考慮局部止盈。