[轉] 劉會勇：國債期貨或受壓結構調整
國債期貨上個交易日出現(xiàn)小幅的下降，三個合約總計成交接近2000手。從價差上來看，近月合約和次月合約的價差僅有0.37元，次月合約和遠月合約的價差則有0.42元，前者相較于前個交易日擴大，后者相較于前個交易日縮小，總體來看仍然維持在較為平穩(wěn)的范圍之內。
資金方面，由于新股發(fā)行沖擊交易所利率出現(xiàn)了與銀行間資金市場不太一樣的變化，相較于交易所市場的大幅上揚，銀行間市場則較為淡定。交易所市場大幅上揚有交易機制的問題，當然也與交易所市場的客戶結構有明顯的關系，相較于銀行間純機構的市場，而交易所則有很多散戶參與，特別是新股發(fā)行中散戶的熱情又非常高，相較而言，機構從融資的成本和收益來看，機構大規(guī)模參與打新似乎并不非常劃算，相反接盤散戶的藍籌拉升指數(shù)沒準會是更好地操作手法。當日有中央銀行進行了100億元正回購操作，當日有300億元的正回購量到期，并且有600億元的國庫定存，也就是說當日總計進行了800億元的貨幣投放，但當日國庫定存利率較上期出現(xiàn)了10BP的上調，總體來看，資金方面仍然維持寬松。
交易策略，宏觀經濟的狀況還需繼續(xù)觀察，然后國庫定存利率的上調和中央銀行表示符合條件的支農再貸款利率下調100BP，這似乎有些矛盾，但考慮到國庫定存的隨行就市，而再貸款利率則有明顯的政策示范效應，也就是中央銀行定向引導利率下行已經非常明顯。但由于本身支農貸款的需求不是很大，實際影響可能不大，繼續(xù)關注中央銀行是否繼續(xù)像定向降準一樣對定向降息進行擴圍，并采用有激勵效應的季度或半年度考核。當然中央銀行進行的定向降息和定向降準的行為，可能會支持金融機構進行表內的信貸投放，但結合克強總理對所謂“強刺激”的解讀，未來總量的貨幣寬松有限，由于本身銀行間資金市場和信貸市場的結構沒有發(fā)生根本性的改變，兩者之間的傳導機制并不完善，總量有限下的結構調整可能會產生信貸資金對債券資金的替代，再者財政部表示地方政府可以發(fā)債以置換高息債務，這有可能增加債券的供應，在資金有限的情況下，債券供應的增加可能很難使得債券收益率出現(xiàn)明顯下行。短期來看，資金市場的適度寬松對債券市場仍有支持，以上分析的發(fā)展情況則需要繼續(xù)觀察。
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