今年二季度，現(xiàn)貨金價(jià)不但刷新了2010年9月以來(lái)新低，并以22.72%的跌幅創(chuàng)下了1968年以來(lái)季度最差表現(xiàn)。在跌破千二整數(shù)關(guān)口之后，黃金實(shí)質(zhì)上已進(jìn)入產(chǎn)出成本區(qū)，在成本支撐以及QE退出影響逐步衰減的作用下，黃金有望在千二下方逐步構(gòu)建中期底部。

　　黃金成本相對(duì)剛性

　　黃金的直接產(chǎn)出成本包括開(kāi)采、處理以及授權(quán)，再加上延遲污染處理以及勘探投資等成本，這些構(gòu)成了礦產(chǎn)商的主要成本支出。可以看出，黃金的產(chǎn)出成本相對(duì)較為剛性，未來(lái)成本出現(xiàn)大幅下降的可能較小。近幾年黃金產(chǎn)出成本呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)，由于技術(shù)、人力成本以及政策等多方面差異，金礦成本存在一定差距，比如澳大利亞官方給出的黃金的平均產(chǎn)出價(jià)已經(jīng)從2007年的500美元/盎司上升至今年的1000美元/盎司，而部分副產(chǎn)品較少的中小礦成本普遍高于1150美元/盎司。綜合來(lái)看，全球金礦產(chǎn)金平均成本在1000—1100美元/盎司?，F(xiàn)貨金價(jià)此波大幅下行已造成部分企業(yè)盈利大幅縮水，不得不停產(chǎn)、限產(chǎn)，而低迷的金價(jià)也令存量黃金供給快速下滑，供應(yīng)減少有望幫助金價(jià)逐步企穩(wěn)。

　　貨幣收緊預(yù)期反應(yīng)過(guò)度

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期可以說(shuō)是此波金價(jià)大幅下行的“助推劑”，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在6月下旬做出逐步縮減購(gòu)債規(guī)模的暗示之后，美元飆升，黃金以及商品均受到不同程度的打壓。由于擔(dān)憂(yōu)股市、商品的跌勢(shì)波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員發(fā)表講話(huà)安撫市場(chǎng)情緒，表示美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)很快縮減購(gòu)債規(guī)模，市場(chǎng)近期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE反應(yīng)過(guò)度。經(jīng)過(guò)反復(fù)炒作的美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬到目前為止并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上減少全球市場(chǎng)的流動(dòng)性，歐洲、日本、英國(guó)仍然保持極低的利率水平，并隨時(shí)準(zhǔn)備向市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性。從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)來(lái)看，未來(lái)幾年全球貨幣超發(fā)狀態(tài)很難改變，美聯(lián)儲(chǔ)下半年雖然可能縮減購(gòu)債規(guī)模，但僅僅是令美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性速度放緩，并沒(méi)有真正撼動(dòng)黃金長(zhǎng)期牛市基礎(chǔ)。

　　綜上所述，現(xiàn)貨金價(jià)在進(jìn)入千二成本區(qū)域后有望逐步止跌回穩(wěn)，不過(guò)在經(jīng)歷了連續(xù)21個(gè)月的持續(xù)調(diào)整后，市場(chǎng)空頭氛圍不會(huì)很快扭轉(zhuǎn)，黃金中期底部的構(gòu)筑仍存在反復(fù)可能。

　　（作者單位：申銀萬(wàn)國(guó)期貨）