“盤活貨幣存量”已成為貨幣政策執(zhí)行的要點(diǎn)

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越重視“調(diào)結(jié)構(gòu)”，有分析人士注意到，“盤活貨幣存量”已成為決策層在談到貨幣政策時一個值得關(guān)注的新動向。

　　自今年3月份以來，國務(wù)院總理李克強(qiáng)至少三次提及“貨幣存量”，且逐層展開其具體內(nèi)容。公開資料顯示，李克強(qiáng)首次提及“貨幣存量”，是在5月13日的國務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動員電視電話會議上。他在該會議上指出，“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高”。

　　20多天后，李克強(qiáng)在6月8日主持環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會時再度提及“貨幣存量”，并進(jìn)一步要求“要通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。會上，李克強(qiáng)表示，做好當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作，關(guān)鍵要在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)政策中有所作為，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，激發(fā)市場活力。一要通過深化改革，激發(fā)市場和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力、釋放消費(fèi)和民間投資潛力。二要通過壓縮行政開支特別是“三公”經(jīng)費(fèi)保障民生支出。三要通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。四要分門別類抑制和消化嚴(yán)重過剩產(chǎn)能，讓先進(jìn)產(chǎn)能的作用發(fā)揮出來。五要進(jìn)一步研究采取既利當(dāng)前又利長遠(yuǎn)、既穩(wěn)增長又調(diào)結(jié)構(gòu)的舉措，把有效需求挖掘出來。著力提高增長的質(zhì)量和效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

　　端午節(jié)前后，銀行間同業(yè)拆借利率走高，流動性緊張使得貨幣政策的執(zhí)行遇到困難，在市場猜測央行仍會像以前一樣在政策上給予寬松的時候，6月19日國務(wù)院常務(wù)會議，決策層再度用“用好增量、盤活存量”給貨幣政策定下基調(diào)。會議使用了“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”、“把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住”、“合理保持貨幣總量”等表述，強(qiáng)調(diào)金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

　　某銀行分析人士指出，“李克強(qiáng)首次提及"貨幣存量"的概念，是在今年一季度經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期之后，現(xiàn)在想來，政府應(yīng)該是在經(jīng)過慎重考慮后有針對性提出的，而隨著暴露出更多的結(jié)構(gòu)性問題，"激活貨幣存量"、"用好增量、盤活存量"的提法接連拋出。” “通過對銀行資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，扭轉(zhuǎn)目前資金聚集在所謂"金融游戲"的狀況，并引導(dǎo)向"實(shí)體經(jīng)濟(jì)"，才是李總理今年以來屢次提出"盤活存量"的本意。”

　　盤活存量需要有針對性地調(diào)整貨幣信貸結(jié)構(gòu)。貨幣供應(yīng)量快速上升，但同時貨幣周轉(zhuǎn)速度卻在不斷變慢，依靠投資的經(jīng)濟(jì)增長越來越依賴于新增貨幣的推動，中國經(jīng)濟(jì)面臨的經(jīng)濟(jì)貨幣化風(fēng)險不斷加深。6月19日的國務(wù)院常務(wù)會議中已明確提出，要加大對先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級等的信貸支持；要支持調(diào)整過剩產(chǎn)能，對整合過剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購貸款；要加大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸傾斜。

　　“錢荒”凸顯寬松政策難開啟

　　6月19日，銀行間市場各期限回購利率全線大漲。其中，隔夜、7天、14天回購的盤中最高成交利率均超過10%，隔夜品種更是達(dá)到了令人咋舌的15%。另值得一提的是，當(dāng)日4個月、6個月和9個月等品種均出現(xiàn)成交，顯示短期資金供給稀缺背景下，機(jī)構(gòu)不得不尋求拆入更長期限的資金。6月20日，足以載入中國銀行(601988,股吧)間市場的史冊。當(dāng)日，銀行間隔夜回購利率最高達(dá)到史無前例的30%，7天回購利率最高達(dá)到28%。在近年來多數(shù)時間里，這兩項(xiàng)利率往往不到3%。

　　5月中旬以來，中國銀行間市場資金利率逐步走高；進(jìn)入6月份，資金面呈現(xiàn)高度緊張狀態(tài)，連日來資金利率不斷創(chuàng)下新高。在分析人士看來，商業(yè)銀行年中考核、外匯占款流入放緩、債市整頓規(guī)范，都與資金面緊繃不無關(guān)聯(lián)；而6月20日之所以如此瘋狂，緣于接連落空的貨幣寬松預(yù)期。

　　6月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提到，“把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量。”此語一錘定音，徹底澆滅了市場對央行“放水”的期望。而央行也以堅(jiān)持發(fā)行央票的實(shí)際行動，進(jìn)一步表明了不放松的態(tài)度。

　　在眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，新一屆中央政府的政策思路是以改革為重點(diǎn)，通過改革調(diào)結(jié)構(gòu)，這意味著對出臺短期刺激政策的意愿減弱。盡管同樣重視經(jīng)濟(jì)增長，但隨著政府對經(jīng)濟(jì)下滑容忍度的提升，它對收緊流動性產(chǎn)生短期副作用的承受力也在不斷增強(qiáng)。

　　這場“大錢荒”持續(xù)了一個月。在此期間，不僅資金面的緊張程度超出預(yù)期，央行的“反常”舉動，更是讓市場人士跌破眼鏡。

　　5月下旬，受外匯占款流入減少、季節(jié)性財政稅款上繳和月末因素等影響，銀行間資金利率逐步走高。進(jìn)入6月份，隨著端午節(jié)前商業(yè)銀行現(xiàn)金備付壓力上升，資金利率持續(xù)飆漲，隔夜Shibor逼近10%。然而，出乎意料的是，央行并沒有施以援手，央票發(fā)行與正回購操作照做不誤，逆回購與短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）依然停留在傳說階段，打破了市場關(guān)于央行節(jié)前“放水”的慣性期待。

　　節(jié)后，資金緊張格局一度有所緩和，但遲遲未見實(shí)質(zhì)性改善，并且資金成本從本周二開始再次飆漲。和往常一樣，市場越緊張，就越是期盼央行出手。而作為一種姿態(tài)，央行在6月20日當(dāng)天仍堅(jiān)持央票發(fā)行，盡管發(fā)行量不過20億元，但逆回購始終引而不發(fā)。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，短期內(nèi)存在央行的強(qiáng)硬態(tài)度人為制造流動性緊縮，并導(dǎo)致實(shí)體部門貸款利率走高的風(fēng)險，從而為已然乏力的經(jīng)濟(jì)活動雪上加霜。民生銀行(600016,股吧)金融市場部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李志強(qiáng)談到，中國沒有一個市場化的將預(yù)期體現(xiàn)出來的平臺，市場不知道央行的意圖，央行不清楚市場的預(yù)期，這會導(dǎo)致預(yù)期的硬著陸。

　　央行鐵血“糾偏”，實(shí)戰(zhàn)演練“影子銀行”風(fēng)險壓力測試

　　在銀行間市場迎來歷史性的緊張格局之際，央行為何遲遲不肯“放水”？一些分析人士猜測，這或許反映了新一屆政府應(yīng)對金融風(fēng)險隱患的強(qiáng)硬姿態(tài)。

　　高華證券中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇在研究報告中稱，對金融風(fēng)險的控制是近期流動性收緊的主要原因，預(yù)計此舉將導(dǎo)致短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力，但新政的有利影響在于，這些改革舉措應(yīng)該會降低系統(tǒng)性風(fēng)險，并可能提高中國經(jīng)濟(jì)潛在增速。

　　華泰證券(601688,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，央行的意圖是打壓風(fēng)險偏好，促使商業(yè)銀行以更加謹(jǐn)慎的方式管理資產(chǎn)負(fù)債表，特別是控制一些機(jī)構(gòu)流動性錯配的風(fēng)險。多位商業(yè)銀行人士指出，近年來商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)及“影子銀行”迅速擴(kuò)張，其所蘊(yùn)藏的風(fēng)險引發(fā)了決策層的關(guān)注，央行近期的舉動正是要對此進(jìn)行調(diào)控。

　　正如民生證券研究院副院長管清友所言，從國務(wù)院最新表態(tài)來看，當(dāng)前貨幣政策的基調(diào)是緊，堅(jiān)持穩(wěn)健、盤活存量、用好增量意味著頂住壓力繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，貨幣不會放水。 興業(yè)銀行(601166,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委評論稱，市場以血的教訓(xùn)適應(yīng)了央行節(jié)奏，央行的鐵血“糾偏”基本成功。

　　7月2日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全線下跌。具體來看，隔夜利率下跌67.00個基點(diǎn)，報3.7860%；7天利率下降67.30個基點(diǎn)，報4.7500%；14天利率下降達(dá)96.60個基點(diǎn)，報5.0740%；1個月利率下降更是達(dá)到108.00個基點(diǎn)，報5.8000%。此外，3個月、6個月、9個月和1年期利率也有0.12-8.40個基點(diǎn)的跌幅。

　　總體來看，銀行間拆借利率已接近6月初的正常水平。此輪“錢荒”宣布告一段落。央行以前所未有的方式，警示了那些嚴(yán)重依賴同業(yè)拆借市場應(yīng)對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的銀行，給銀行高管們上了形象、生動、驚險的一課，引導(dǎo)商業(yè)銀行去杠桿、避免資金“錯配”、回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)、激發(fā)存量資金的活力將成為其改革和業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)，同時保證了總體金融形勢的基本穩(wěn)定，有利于商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營和宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。