上周滬膠主力完成換月，正式迎來1401時代。“錢荒”問題引發(fā)滬膠跌破前期低點，但新一輪下挫并沒有順勢展開，滬膠出乎意料地在商品中表現(xiàn)出較強的抗跌性，一周的低位整理給予市場觸底企穩(wěn)信號。

　　主產(chǎn)國繼續(xù)釋放產(chǎn)能壓力

　　供應(yīng)面的巨大壓力一直是橡膠市場最大利空因素，這已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。

　　橡膠在2005年后經(jīng)歷了兩波牛市，橡膠企業(yè)利潤豐厚以及政府的支持，使得東南亞在當時種植了大量新膠樹。而橡膠樹一般5 年后開始割膠，8 年后成熟。到2013 年，部分膠樹開始割膠，另一部分膠樹完全成熟。這也就是說，今年將迎來一輪較大的產(chǎn)能釋放，供應(yīng)面壓力陡增。

　　泰國和印尼產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩月未公布。由于天氣放晴對膠農(nóng)割膠有利，泰國三大中心市場成交量已經(jīng)開始穩(wěn)定增加，隨著7 月到來泰國新膠將大量流向市場。但是印尼方面由于今年價格低迷和雨季延長，橡膠減產(chǎn)幾乎成為定局，從而會對沖掉泰國部分新增產(chǎn)量。但是總體來說，第三季度供應(yīng)壓力依然不小，直到9月之后才會有所緩解。

　　國內(nèi)需求良好

　　今年1—5月國內(nèi)汽車累計銷量為903萬輛，同比增長12.5%，其中乘用車726萬輛，同比增長14.7%，商用車177萬輛，同比增長4.2%。而2011、2012年同期汽車銷量同比增長分別只有1.3%、4.2%。國內(nèi)需求表現(xiàn)超出市場預(yù)期，上半年銷量超千萬問題不大。我們看到乘用車表現(xiàn)很好，商用車雖然增長緩慢，但是能在上半年宏觀經(jīng)濟疲軟的情況下“扭負為正”實屬不易。

　　輪胎方面也顯示下游需求穩(wěn)定增長。5月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8374萬條，同比增長8.15%；1—5月累計產(chǎn)量為38101萬條，同比增長達9.7%。

　　國內(nèi)天膠表觀供應(yīng)量（千噸）

　　我國今年1—5月天然橡膠累計進口量為104萬噸，而合成橡膠進口量約為65萬噸。1—5月國內(nèi)天膠產(chǎn)量為16.7萬噸。我們把天膠產(chǎn)量和進口量作為國內(nèi)天膠表觀供應(yīng)量，最后得到1—5月國內(nèi)天膠供應(yīng)量大概在121萬噸，同比猛增24%。

　　綜上所述，國內(nèi)天膠供應(yīng)面超過20%的增速遠遠高于需求方10%的增速，兩者增速不平衡才是膠價大幅下跌的主要原因。

　　7月季節(jié)性表現(xiàn)較強

　　7月天膠市場將真正迎來一波供應(yīng)沖擊，橡膠是否會被重新打壓還是順應(yīng)往年季節(jié)性走勢企穩(wěn)？基于滬膠目前的超跌狀態(tài)、去庫存化以及市場對于供應(yīng)面的提前消化，我們觀點傾向于后者，但觸底企穩(wěn)將是一個漫長的整理過程，而最終告別底部預(yù)計需等至9月之后。

　　（作者單位：中信建投期貨）