多空分歧依然突出

　　糖價(jià)自2011年7月開始經(jīng)歷了持續(xù)兩年的下跌，未來是繼續(xù)下跌還是反彈，市場(chǎng)分歧較大。多方認(rèn)為，有生產(chǎn)成本和國(guó)家收儲(chǔ)支撐，已無下跌空間，對(duì)后市還是相對(duì)樂觀?？辗秸J(rèn)為，國(guó)內(nèi)外價(jià)差巨大，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存高，而且本榨季僅是增產(chǎn)第二年，2013/2014榨季增減產(chǎn)未定，糖價(jià)仍會(huì)跌破成本下行。

　　國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量進(jìn)入增產(chǎn)周期和內(nèi)外價(jià)差巨大是糖價(jià)下跌的主要因素。國(guó)際市場(chǎng)糖價(jià)非常便宜，進(jìn)口價(jià)差維持在歷史高位。從2011年7月開始，配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)基本維持在每噸500元至1000元，而且維持時(shí)間長(zhǎng)達(dá)一年半，是歷史上少見的。國(guó)內(nèi)外巨大的價(jià)差使得走私泛濫，難以杜絕。目前配額外進(jìn)口成本與產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)基本相當(dāng)，今年國(guó)內(nèi)糖價(jià)要大幅上漲，原糖的大幅上漲是必不可少的條件。

　　國(guó)際糖價(jià)欲振乏力

　　巴西中南部地區(qū)乙醇和汽油比價(jià)維持在70%，略有上升，乙醇相比與汽油，依然沒有優(yōu)勢(shì)。而生產(chǎn)商收到的乙醇銷售價(jià)格也并沒有上升，生產(chǎn)商也沒有太大的動(dòng)力來生產(chǎn)乙醇。各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)巴西中南部2013/2014榨季糖小幅增產(chǎn)，產(chǎn)量多在3550萬噸至3600萬噸，相比于上榨季增產(chǎn)幅度在5%。

　　巴西貨幣雷亞爾的貶值使得生產(chǎn)商更傾向于出口糖。巴西糖三分之二用于出口（美元計(jì)價(jià)），而乙醇主要是國(guó)內(nèi)消費(fèi)（雷亞爾計(jì)價(jià)）。雖然2013年原糖價(jià)格緩慢陰跌，但由于巴西雷亞爾大幅貶值，使得以雷亞爾計(jì)價(jià)的原糖價(jià)格下跌幅度不大。另外，雷亞爾相對(duì)于美元的貶值改變了乙醇和糖的利潤(rùn)關(guān)系。以乙醇換算過來的原糖均衡價(jià)格下跌很快，使得出口糖更有利可圖。

　　總體來看，全球范圍內(nèi)糖過剩依然沒有改變，還沒有什么信息來改變國(guó)際糖價(jià)下跌的趨勢(shì)。如果價(jià)格反彈，巴西生產(chǎn)商就會(huì)趁機(jī)賣出套保，尤其是在雷亞爾貶值的情況下。

　　巨量進(jìn)口制約反彈

　　國(guó)內(nèi)銷售數(shù)據(jù)靚麗，其中進(jìn)口量巨大，預(yù)期與去年持平。國(guó)內(nèi)糖價(jià)目前已跌破了成本，按照歷史規(guī)律此時(shí)一般是糖價(jià)底部，但國(guó)內(nèi)行業(yè)格局已經(jīng)發(fā)生改變。2008年糖價(jià)跌破成本的時(shí)候，進(jìn)口糖是不賺錢的，進(jìn)口量很小，進(jìn)口糖對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響不大。但這兩年國(guó)內(nèi)糖價(jià)高企，國(guó)內(nèi)原糖精練產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)外巨大價(jià)差使得進(jìn)口量大幅增加，進(jìn)口糖對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的影響越來越大。在目前原糖低位的情況下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)大幅上漲是不可能的。

　　國(guó)內(nèi)產(chǎn)量保持平穩(wěn)

　　此外，國(guó)內(nèi)甘蔗種植面積較為穩(wěn)定，沒有減少。隨著時(shí)間推移，到9月份，市場(chǎng)焦點(diǎn)會(huì)逐漸轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)下榨季產(chǎn)量上來。根據(jù)4月份昆明糖會(huì)公布的2013/2014榨季種植面積數(shù)據(jù)，廣西地區(qū)2013/2014榨季廣西計(jì)劃種植糖料蔗1630萬畝，同比減少10萬畝，云南地區(qū)預(yù)計(jì)全省甘蔗種植面積510萬畝，同比增加18萬畝。

　　影響糖價(jià)的因素很多，但產(chǎn)量起到?jīng)Q定性作用。國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格每次上漲和下跌持續(xù)時(shí)間大約是2年至3年。每次波動(dòng)都反映了價(jià)格與產(chǎn)量之間強(qiáng)烈的相互作用，“增產(chǎn)熊市，減產(chǎn)牛市”，生產(chǎn)周期決定了價(jià)格周期，如果下榨季繼續(xù)增產(chǎn)，那么糖價(jià)將繼續(xù)萎靡。 （作者系平安期貨分析師）